家联科技(301193)：塑料餐具优质制造商 生物降解制品前景广阔

推荐逻辑：1）伴随海外暑期旺季到来，国内疫情转好，餐饮业消费修复，公司生产的塑料制品国内外需求旺盛，2022 年1-5月塑料餐具出口累计增速近30%，预计全年仍能保持较强态势；2）欧美及中国环保政策趋严，可降解塑料对传统塑料制品有较大的取代空间，根据我们测算，2025 年国内购物塑料袋、外卖塑料包装、塑料吸管合计市场空间有望达到53 万吨；3）公司产业链较长，产品品类多，公司凭借产品力与宜家、蜜雪冰城等大型餐饮、商超客户形成较强合作粘性，有望在可降解制品渗透率提升过程中，在大客户获得更高市场份额。

    　　伴随海外暑期旺季到来，餐饮业消费修复，塑料制品出口需求边际改善。2022年以来，中国出口的塑料制餐具及厨房用具金额在高基数背景下依然增长快速，2022 年3-5 月单月同比增速均达到30%以上，对比2019 年累计增速11.6%、2020 年累计增速5.9%，增幅明显提升。公司客户主要为大型商超及餐饮企业，主要产品包括刀叉勺、杯碗盘、吸管等，产品属性偏刚需。随着海外疫情管控逐渐放开以及暑期旺季到来，国内疫情好转，餐饮业有望迎来较强复苏，拉动餐饮具需求快速增长。

    　　海内外限塑政策趋严，可降解塑料制品空间充分。近年来，国际上多个国家出台了限制传统塑料制品使用的政策，政策推动下可降解塑料需求量加速增长。

    　　海外来看，2019 年全球生物降解塑料需求量达到46.1 万吨，同比增长28.1%，增长加速，主要由于2019 年欧洲开启最严限塑令进程，拉动可降解塑料市场需求快速增长。国内来看，可降解材料对传统塑料制品的替代程度依然较低，根据艾瑞咨询数据，国内可降解塑料制品对传统塑料制品替代率不足1%。根据测算，预计2025 年可降解购物塑料袋、可降解外卖塑料包装、可降解塑料吸管三个品类国内合计市场规模有望达到53 万吨。

    　　公司产业链较长，下游客户优质，客户粘性高。1）公司国内外客户均为头部知名商超及餐饮公司，进入壁垒较高，客户粘性强，采购规模大，供应比例仍有提升空间；2）公司覆盖材料改性、产品制造与模具制造环节，产业链较长，自动化水平高，规模优势明显，推新品速度快，2021 年新品收入占总收入68%以上，在保持较快推新速度的同时控制成本稳定；3）传统塑料制品转产为可降解产品成本较低，转化速度快，可降解产能储备充分，可有效应对国内外限塑政策变化。随着下游客户需求逐渐向可降解制品转化，公司有望凭借强大客户基础获得可降解制品订单。

    　　盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.04 元、1.47 元、1.90元，归母净利润复合增速47.5%，对应PE 分别为25、18、14 倍，考虑到公司客户壁垒较高，可降解塑料需求前景广阔，考虑到公司客户壁垒较高，生产效率优于同业，给予2023 年25 倍估值，目标价36.75元，首次覆盖给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期风险。