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摘要
基建投资单月增速放缓，地产持续复苏。1-6月全国固定资产投资(不含农户)同比下降3.1%至28.2万亿元，但较1-5月增速提高3.2个百分点；基础设施投资(不含水电燃气)同比下降2.7%，降幅比1-5月收窄3.6个百分点；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比-1.2%/+18.2%/-4.9%，较1-5月变动+4.9/+4.4/+1.6pp。传统基建未见颓势，水电燃气仍录得双位数增速。月单月房地产开发投资完成额同比增加8.5%至1.7万亿元，连续四个月实现正增长。同时，6月单月房屋新开工面积和房屋施工面积也实现正增长。
分区域来看：1)固定资产投资：1-6月东部/中部/西部/东北地区累计固定资产投资同比-0.7%/-11.9%/+1.1%/+0.4%。西部和东北地区固定资产投资增速转正。和全国固定资产投资增速相比，西部、东部和东北地区好于全国平均水平，中部地区增速依旧落后。
2)水泥产量：华北、东北、西南和西北地区6月水泥产量已经超过去年同期水平10%以上。
3)水泥价格：7月10日全国平均价格较前一个月下跌5.0%，月内上海、江苏、河南水泥价格跌幅超过10%。根据价格变动，东北地区水泥价格表现较为稳定，西北地区较上月上涨5.4%，而水泥价格较高的中南、华东地区水泥价格下降5-9%。
行业展望。随着工程建设推进，挖掘机销量大幅增长。根据工程机械工业协会行业统计数据，6月挖掘机械产品销量同比大幅上涨63%至2.5万台。资金面上，除了基建REITs以外，专向债发行力度加大，1-6月地方政府专项债发行2.4万亿元，投向基建比例提升。其次，支持民营企业参与并鼓励金融机构为交通基础设施项目提供信贷支持，民营资本融资能力和投资效率有望加强。
在政府投标加快、资金面改善、需求稳定的情况下，下半年基建投资增速回升的概率加大，增速有望超过10%，全年基建投资增速或稳定增长。但近期水泥行业进入传统淡季，南方在连续40天的暴雨预警之后，西南中南地区近期降雨仍将持续，“高温+暴雨”抑制水泥需求，库存上升，水泥价格或承压。
水泥建材行业1-6月数据回顾
基建投资单月增速放缓，水电燃气投资录得双位数增幅。1-6月全国固定资产投资(不含农户)同比下降3.1%至28.2万亿元，但较1-5月增速提高3.2个百分点；基础设施投资(不含水电燃气)同比下降2.7%，降幅比1-5月收窄3.6个百分点；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比-1.2%/+18.2%/-4.9%，较1-5月变动+4.9/+4.4/+1.6pp。传统基建未见颓势，水电燃气仍录得双位数增速。
房地产方面，今年1-6月全国房地产开发投资完成额为6.3万亿元，同比增长1.9%，较1-5月回升2.2个百分点，且由负转正；6月单月房地产开发投资完成额同比增加8.5%至1.7万亿元，连续四个月实现正增长。同时，6月单月房屋新开工面积和房屋施工面积也实现正增长，房地产复苏对水泥需求提供支持。
分区域来看，1-6月东部/中部/西部/东北地区累计固定资产投资同比-0.7%/-11.9%/+1.1%/+0.4%，降幅较1-5月收窄3.3/3.2/2/2.9pp。西部和东北地区固定资产投资增速转正。和全国固定资产投资增速相比，西部、东部和东北地区好于全国平均水平，中部地区增速依旧落后。
全国水泥产量同比增长8.6%至2.49亿吨。华北、东北、西南和西北地区6月水泥产量已经超过去年同期水平10%以上。
西北水泥价格涨幅较高。从PO42.5散装水泥价格来看，7月10日全国平均价格较前一个月下跌5.0%，月内上海、江苏、河南水泥价格跌幅超过10%。根据价格变动，东北地区水泥价格表现较为稳定，西北地区较上月上涨5.4%，而水泥价格较高的中南、华东地区水泥价格下降5-9%。
发货率下降，河南库存升幅较高。根据数字水泥网数据，7月以来国内大部分地区受持续降雨影响，加上仍值农忙期，下游需求转弱，全国水泥企业发货率下降至70%左右。
7月初全国水泥库容比约为67%，环比有所回升，高于去年同期水平。其中，山东、河南、云南、甘肃水泥库存水平环比增幅在10-20%左右，河南受大暴雨和农忙影响库容比升幅较高。甘肃、青海、宁夏地区库存水平保持50%或以下的低库存，东三省部分地区依旧在65-75%的中高库存状态，而辽宁、江西、山东部分地区库容比超过80%，可能会对价格有一定压力。
水泥煤炭价差轻微回落。6月全社会发电量同比上升6.5%，其中火电产量同比上升5.4%，增速环比回落3.6pp。由于夏季下游电厂需求和库存增加，秦皇岛动力煤(Q5500K)价格从5月初开始上涨，涨幅约为10元/吨。短期内火电耗煤保持增长或推升煤价小幅上涨，可能令水泥煤炭价差轻微下滑。
行业展望
随着工程建设推进，挖掘机销量大幅增长。根据工程机械工业协会行业统计数据，6月挖掘机械产品销量同比大幅上涨63%至2.5万台。同时，我们整理了部分省市2020年重大项目计划完成金额和项目数量，发现今年计划投资金额可能较去年增加8%左右，黑龙江、湖南、江西、广西等省市计划投资金额或录得两位数增幅。
资金面上，除了基建REITs以外，专向债发行力度加大，1-6月地方政府专项债发行2.4万亿元，投向基建比例提升。6月中发改委新闻发布会上表示，今年5月共审批核准固定资产投资项目7个，总投资1298亿元，主要集中在交通运输、能源等领域。其次，支持民营企业参与并鼓励金融机构为交通基础设施项目提供信贷支持，民营资本融资能力和投资效率有望加强。
单月房地产开发投资增速连续四个月实现正增长，在政府投标加快、资金面改善、需求稳定的情况下，下半年基建投资增速回升的概率加大，增速有望超过10%，全年基建投资增速或稳定增长，全年水泥需求预计稳中向好。但近期水泥行业进入传统淡季，南方在连续40天的暴雨预警之后，西南中南地区近期降雨仍将持续，“高温+暴雨”抑制水泥需求，库存上升，水泥价格或承压。同时用电需求料推升火电耗煤增加，煤价若小幅上涨也会影响水泥企业盈利。
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（文章来源：国泰君安）
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