科伦药业(002422)：新产品放量迅速 研发投入持续加强

疫情影响2020 年经营，1Q21 恢复明显。2020 年公司营收164.64 亿元(YoY-6.65%)，归母净利润8.29 亿元(YoY-11.57%)，扣非后归母净利润6.28亿元(YoY-20.43%)。21年Q1收入41.51亿元(YoY+17.35%)，归母净利润1.75 亿元(YoY+701.49%)，扣非后归母净利润1.55 亿元(YoY+1032.99%)。同时公司公告预计21 年上半年归母净利润4-5 亿元。

    　　输液受疫情影响较大，新产品放量迅速。2020 年，公司输液业务收入91.82 亿元(YoY-12.22%)，毛利率66.05%有所下滑；非输液业务收入69.46 亿元(YoY+1.6%)，毛利率40.37%，其中原料药收入35.09 亿元(YoY+12.89%)(伊犁川宁收入36 亿元(YoY+17.41%)，净利润2.28 亿元)，非输液药品收入21.61 亿元(YoY-10.77%)，其中三室袋(多特等)收入8.44 亿元(YoY+152.5%)增长迅速，其余新上市制剂产品在疫情下仍取得靓丽表现。

    　　研发投入持续加强，高端制剂及创新药预计逐步进入收获期。2020 年公司研发投入15.16 亿元(YoY+12.24%)，研发费用率提升至9.28%(其中Q4 高达10.99%)；21 年Q1 研发费用率10.08%，研发投入持续加强。新产品研发方面，目前进入临床的创新临床研究项目15 个，覆盖肿瘤、镇痛、乙肝等治疗领域；PD-L1 抑制剂A167 预计21Q2BLA，ADC 项目A166 和SKB264 快速推进并处于领先地位。

    　　预计21-23 年业绩分别为0.78、0.99、1.24 元/股。考虑公司输液业务疫情影响消退、新产品快速放量，尤其是创新药研发逐步进入临床推线阶段；参考可比公司估值，给予21 年35xPE，对应合理价值27.3元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新产品放量低于预期，创新药研发失败或进度低于预期。