撰文 / 牛量
编辑 / 小安
监审 / 香君
出品 / 乳财传媒
近日，三全食品（002216）发布2019年度业绩快报。
公告显示，公司实现营业收入59.92亿元，同比增长8.16%；实现营业利润2.45亿元，同比增长89.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长106.69%。基本每股收益0.27元，同比增长107.69%。
对于业绩增长，三全食品归因于传统零售市场通过优化产品结构，积极拓展销售渠道，加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升；公司餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道，业绩保持了稳定增长。
01
受新疫情影响，速冻食品需求急增
三全食品的主营产品为速冻水饺、速冻汤圆、速冻粽子以及速冻面点等。根据近三年财报来看，速冻水饺、速冻汤圆和速冻面点为公司的三大核心产品，在营收中占比都在30%左右。
由于疫情影响，当前居民消费中，家庭备餐需求大幅增加。水饺面点等速冻食品成为居家囤货必备。三全食品各类产品供不应求，随着各地生产物流逐步复工，不断补足终端需求，整体来看疫情对公司速冻食品的销售影响十分有限。
《食安时代》经查询资料发现，3月4日，三全食品盘中最高价20.24元，创近一年新高。而在2月3日，疫情后的第一个交易日，A股早间开盘，两市超3000只个股跌停。上证综指回退至2019年2月15日2682.39点的水平，抹平了A股近一年的涨幅。但在当日10点左右，三全食品实现逾8%上涨。
据统计，2月至今，三全食品股价累计上涨约41%，市值累计增长了45.22亿元。
对此，三全食品表示，由于库存消化快、物流问题等，部分地区部分终端门店速冻产品已经出现了缺货情况，渠道库存低于历史同期，在此情况下，经销商补货意愿强，公司订单量较同期呈提升趋势。
疫情虽然对餐饮业有负面影响，但该公司餐饮业务占比仍处于较低水平。同时，公司的餐饮客户中，主要为属于刚需消费的早餐店、外卖店，而偏重于聚餐需求的中大型连锁品牌餐饮客户占比较低，预计公司餐饮业务受本次疫情影响也较小。
随着各地生产物流逐步复工，不断补足终端需求，整体来看疫情对公司速冻食品的销售影响十分有限。目前来看与大多数食品加工企业相似，2020年一季度三全食品业绩表现很可能取决于公司恢复产能速度。
总体来说，公司短期受疫情影响快速去库存，中长期则受益于改革红利，有望迎来收入、利润双双提升。
02
受猪瘟困扰，曾导致业绩下滑
深受猪瘟困扰的三全食品，上半年业绩也有些黯淡，水饺收入出现下滑。2019年上半年，三全食品实现营收30.42亿元，同比下降1.15%；净利润为8876.82万元，同比增长8.01%。
这也是三全食品上市10年来首次营收出现负增长，净利润增速也不如前两年。
在2019年半年报中，三全食品倒是对“非洲猪瘟事件”只字未提，用“特殊事件”这个表意含糊的词汇代替。而所谓的“特殊事件”，就是大家都心知肚明的“非洲猪瘟事件”。
三全食品在收到深交所发来的《关于媒体报道灌汤水饺疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性情况说明的公告》，三全食品对此回复称，公司第一时间封存相关疑似产品灌汤水饺共计封存24127件，价值217.143万元，彼时三全食品决定在会计上做报废处理，计入营业外支出。
除了受猪瘟影响，猪肉价格上涨对三全食品成本端也产生了不小压力。
从单季度数据来看，一、二季度公司营业总收入分别为19.09亿元、11.34 亿元，同比增速分别为5.04%、-10.07%；归母净利润分别为0.40亿元、0.49 亿元，同比增速分别为42.22%、-9.91%。2019年上半年公司汤圆、水饺、粽子、面点及其他、其他业务收入增速分别为1.50%、-17.59%、18.83%、8.02%、43.63%，可见，受猪瘟影响的水饺业务收入增速下滑幅度较大。
根据公告，三全食品2019年6~7月，7~8月，8~9月分别收到政府补助1350.1万元、1057.4万元、1088.4万元。而三全食品今年1~5月共计才收到政府补贴1465.7万元,可见，三全食品三季度获得的政府补助大幅增加。
银河证券分析报告指出，除了受猪瘟影响，猪肉价格上涨对三全食品成本端也产生了不小压力，未来，三全食品需要继续积极发力餐饮业务，零售市场速冻面点集中度较高，竞争仍然激烈，三全开辟餐饮市场效果较佳、增长动力仍足。
03
发力餐饮渠道
近年来，餐饮供应链的重心由中下游往上游转移，针对供应链上游提供服务的企业开始快速发展，主要服务涉及生鲜品、半制品、冻品等，持续拓展餐饮业务维持较高增长未来还是三全食品的主要任务。
不过，餐饮渠道目前的业务体量尚小。2019年上半年，三全食品来自零售等市场和餐饮市场的收入，分别约为26.77亿和3.65亿元，占比各在88%和12%左右。
此前，针对速冻业务的发展，三全食品曾在今年1月接受机构调研时透露，现阶段速冻半成品在餐饮后厨的应用仍然较少，主要是产品的定位与设计能否精准满足餐饮需求、速冻概念渗透不足等问题，公司将进一步扩大在餐饮业内的大盘，拓展餐饮渠道。同时，三全将提升商超市场费用效率等，促进经营效益提升。
发力餐饮渠道已成为三全食品另一条突围路径。三全食品董秘李鸿凯曾公开表示，三全食品布局餐饮渠道已经有一段时间了，近几年成效比较明显，目前营收占比在10%左右。
2018年，三全食品已构建出服务于全国餐饮食材经销服务网络，同时与百胜餐饮集团、海底捞、呷哺呷哺、永和大王等知名餐饮连锁品牌形成深度合作。
而餐饮市场为低毛利低费用模式，速冻食品餐饮渠道高景气推动公司餐饮市场 40%以上的收入高增长，且与传统红标产品共用生产供应链系统，餐饮市场以经销商模式为主，实现了较高利润率水平。
此外，国金证券在最新研究报告中指出，三全食品全年收入增长8.16%，有效的化解了猪瘟的冲击，并进一步挖掘渠道潜力，使得传统零售渠道经营效率提升，餐饮渠道规模快速扩张，预计收入突破7亿元，渠道重要性不断提升。
盈利预测：预计2019-2021年公司实现收入59.92、66.69、71.49亿元，实现归母净利润2.11、2.86、3.50亿元，对应EPS为0.27、0.36、0.44元/股。
风险提示：食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。
股市有风险，投资需谨慎。
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