撰文 / 姚安安
编辑 / 小安
监审 / 香君
出品 / 乳财传媒
作为国内面包行业的龙头，桃李面包布局全国市场，而且还在2015年登陆上交所时，股价达到50多元，市值高达340亿元，可谓是国内“面包第一股”。
然而，桃李面包的净利润在前几年高速增长后开始出现放缓的迹象，公司收入增长受限，扩张艰难；自首发限售股一解禁，股东们便频繁减持，大肆套现，发展前景令人担忧！
01
创始人持续减持
4月14日，桃李面包公布2019年年报，公司实现营业收入56.44亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长6.42%；
历年财报显示，2015年-2018年，桃李面包分别实现营业收入25.63亿元、33.05亿元、40.80亿元和48.33亿元，同比上涨24.55%、28.95%、23.42%、18.47%。归母净利润分别实现3.47亿元、4.36亿元、5.13亿元、6.42亿元，同比上涨27.11%、25.53%、17.85%、25.11%。
综合来看，桃李面包的营收、净利润增速已有所放缓，净利增速更是跳水明显。对于净利润的增速低于营业收入增速的主要原因，桃李面包在公告中表示是由于销售收入稳步增长的同时，桃李面包加大了对新开发市场的费用投入导致的。
据了解，公司自2015年末上市之后大幅扩张，成立了超过20家子公司，目前仅有在大本营的沈阳桃李面包有限公司是盈利的。而华南市场一直处于亏损状态，这或许也是影响其利润增长的一项重要因素。
值得关注的是，自2018年底公司自限售股全面解禁以来，包括桃李面包创始人吴志刚在内的多个股东曾多次减持公司股份。据不完全统计，自2018年底至今，桃李面包已10次披露股东减持计划，其中既有包括股票减持和转债减持。
据公告披露显示，吴志刚在过去12月内曾两次披露减持计划，减持股份总数量达2635.45万股，减持比例达4.00%，减持的价格区间为34.12元/股至40.57元/股。按其减持价格的中间值计，吴志刚过去一年通过减持桃李面包股票套现近10个亿，多次大额减持，其持股比例已由公司上市时的19.84%降至12.44%。
桃李面包对于公司股东密集减持的问题曾表示，“吴学群、吴学亮自公司上市以来未减持过公司股份，对公司发展有坚定的信心；吴志刚和盛雅莉已属高龄，减持公司股份是因个人资金需求，并不存在对公司发展信心不足的原因”。
02
国内面包业格局不明朗
现代烘焙食品主要可分为面包、蛋糕、糕点、饼干等，上世纪80年代烘焙在中国兴起，并于2000年开始迅速发展，今年来我国烘焙食品消费量逐年提高，2018年中国人均烘焙食品消费量从2010年的4.4kg提高到了7.4kg。
面包作为烘焙食品的重要子品类，随着人均可支配收入的增长及生活节奏的加快，行业整体呈现快速发展态势。数据显示，2019年中国面包行业市场规模达404亿元，同比增长了10.1%。
目前中国人均面包消费量仍远低于日本等国，随着面包生产技术的精进及消费倾向朝着便捷化、健康化发展，我国面包行业市场空间有望进一步提升。
作为一个年轻的成长性行业，目前，国内面包行业还比较分散，整体格局还较为混乱，未来集中度有待提升。根据中国食品报的统计，在我国已经有上万家面包生产企业获得了食品生产许可资格。
而面包行业制作门槛相对较低，产品的口味也大同小异。企业一窝蜂生产热门的面包口味，产品同质化会导致竞争压力变大，利润提升空间也被进一步压缩。
可以预见，未来面包行业产品的逐渐同质化的结果就是价格战，那么桃李面包的产品销量和净利润可能还会面临更严重的挤压。桃李面包将要面临的不仅是高额的的销售成本，还有越来越窄的利润空间。
面对激烈的行业竞争，线下已成红海，桃李面包想要在营收上实现新突破，就需要寻求更多元化的战略布局。
03
未来市场广阔
桃李面包早期深耕东北，经过约10年的时间才基本吃下东北市场，随后开始全国扩张。一般来说，面包行业吃透某个区域市场的时间最短也要五年，加上我国烘焙行业起步晚，行业还没有到达成熟期。因此，份额的集中还需要很长时间。
目前，桃李面包业绩增长仍是主要来源于东北、华北、西南等根基市场的销售增长。而像华东地区，由于较高的经济发展水平以及对外开放水平，导致区域内品牌众多且竞争异常激烈。而西北地区则受限于其固有的饮食习惯等原因，仍需很长的时间培养消费习惯。
目前我国面包企业按照经营模式的不同主要可以分为两类:中央工厂批发模式以及连锁店、单店经营模式。中央工厂批发模式更适合全国性扩张，桃李有望持续受益。
以桃李面包、曼可顿、宾堡为代表的中央工厂批发模式具有规模效应显著、盈利能力较强的特点，但也依赖渠道经销商以及良好长期的客户关系；而以 85 度 c、面包新语为代表的连锁经营店模式则以消费体验感强、产品新鲜见长，但管理费用较高，这种模式适合在一二线城市发展。
近年来我国烘焙连锁企业的品牌化、规模化的优势凸显，但仍然局限于区域市场，真正实现品牌连锁化、规模化的烘焙企业屈指可数。有预测显示，2022年中国烘焙食品市场规模突破2500亿元。
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