涨价概念之聚氨酯篇(附股)

(2012-02-08 06:49:26)

    聚氨酯全称为聚氨基甲酸酯，是主链上含有重复氨基甲酸酯基团(NHCOO)的大分子化合物的统称。它是由有机二异氰酸酯或多异氰酸酯与二羟基或多羟基化合物加聚而成。聚氨酯大分子中除了氨基甲酸酯外，还可含有醚、酯、脲、缩二脲，脲基甲酸酯等基团。聚氨酯(简称PU)由多异氰酸酯和聚醚多元醇或聚酯多元醇或/及小分子多元醇、多元胺或水等扩链剂或交联剂等原料制成的聚合物。通过改变原料种类及组成，可以大幅度地改变产品形态及其性能，得到从柔软到坚硬的最终产品。聚氨酯制品形态有软质、半硬质及硬质泡沫塑料、弹性体(聚氨酯弹性体简称为TPU)、油漆涂料、胶粘剂、密封胶、合成革涂层树脂、弹性纤维等，广泛应用于汽车制造、冰箱制造、交通运输、土木建筑、鞋类、合成革、织物、机电、石油化工、矿山机械、航空、医疗、农业等许多领域。随着"十二五"节能减排目标的提出，聚氨酯硬泡这种节能、环保材料将有更大的发展空间。

　　一、聚氨酯三巨头集体涨价
　　1、全球三家聚氨酯生产巨头——拜耳、巴斯夫和烟台万华同时上调了聚合MDI的2月挂牌价，涨幅在300至900元/吨之间。至此，从2011年12月到2月3日，MDI价格涨幅逾20%。目前聚氨酯市场即将迎来传统旺季，需求回暖将给MDI价格带来有力支撑。
　　据生意社的数据显示，上海拜耳周出台了聚合MDI 2月挂牌价格，将执行16200元/吨，较1月上涨900元/吨。上海巴斯夫出台的聚合MDI 2月挂牌价则执行16000元/吨，较1月份上涨300元/吨。烟台万华聚合MDI 2月挂牌价格则上调了600元/吨，执行16800元/吨。此外，巴斯夫还在海外宣布将上调所有MDI和TDI产品价格，上调幅度为8美分/磅，将于2012年3月1日起生效。
　　1月，巴斯夫就宣布大幅调高聚合MDI 1月挂牌价，从2011年12月的13500元/吨调高至15700元/吨，涨了2200元/吨。另一家MDI巨头亨斯迈也在2011年12月19日宣布，从2012年1月1日起上调亚太地区所有MDI产品的价格，提价幅度为200美元/吨。这种国际巨头的提价行动随即推动了国内市场的触底反弹，MDI贸易商也终于摆脱连续数月的悲观心态，开始试探性调高报价。
　　据计算，聚合MDI均价已从2011年12月份最低时的12500元/吨涨至目前的16000元/吨左右，涨幅超过20%。
　　2011年12月30日国务院已下发文件，B2级以上保温材料可有条件使用，这支撑了聚合MDI市场。而在需求方面，经历了春节小长假后，部分下游工厂原料库存已接近低位，而元宵节后大部分下游工厂将回复开工，对MDI的需求支撑较大。
　　中国石油和化工联合会发布的《聚氨酯工业"十二五"发展规划建议》提出，到2015年末，预计我国聚氨酯工业产业规模将达900万至1000万吨，通过加快产业结构调整，提高产品高端化水平，初步形成布局合理，绿色环保、低碳高效的聚氨酯材料工业体系。(上海证券报)
　　2、住建部推广节能新标准 聚氨酯需求迎来快速增长
　　2012年1月30日，住建部在其网站公布了"十二五"建筑节能专项规划(征求意见稿)。征求意见稿指出要加快发展防火隔热性能好的建筑保温体系和材料。根据国外的经验，使用外墙保温材料，减少建筑物的散热和吸热是建筑节能的有效方式之一。
　　目前常用的保温材料主要有PU(聚氨酯)、PF(酚醛)、XPS(挤出聚苯乙烯)、EPS(发泡聚苯乙烯)、岩棉，我们从保温性能、防火性能、价格、理化性能四个方面考察其用于外墙保温材料的综合性能，结论是PU的综合性能最好，而且从国外的经验来看，PU也是使用最广的保温材料之一。
　　国内目前外墙保温材料中PS占据大部分份额，主要原因是"十一五"期间主要执行的是50%的建筑节能标准，且对材料的阻燃性能等没有明确的要求。根据征求意见稿的要求，"十二五"期间要大范围推广65%的节能标准，并鼓励北京等有条件地区推行75%的节能标准，我们认为具有综合性能优势的PU外墙保温材料必将获得大范围推广。
　　“十二五”期间，PU外墙保温材料有望获得推广，基础化工行业中的雅克科技、烟台万华、红宝丽和滨化股份四家公司受益确定。雅克科技主营聚氨酯外墙保温材料阻燃剂，其产品已在国外特别是欧洲的外墙保温工程中获得广泛应用；红宝丽拥有高性能聚氨酯外墙保温板生产线且公司将其作为未来的主要发展方向；聚氨酯外墙保温材料增加将直接拉动聚合MDI的需求，烟台万华作为国内最大的聚合MDI生产商也将受益。外墙保温材料也将拉动环氧丙烷的需求，作为国内环氧丙烷行业的龙头上市公司，滨化股份的销量有望得以提升。(中信证券)

    二、聚氨酯上市公司一览
　　烟台万华聚氨酯股份有限公司  (烟台万华 600309)：聚氨酯及助剂，异氰酸酯(MDI)及衍生产品、塑性
                                                    聚氨酯弹性体(TPU)等产品
　　河北沧州大化股份有限公司    (沧州大化 600230)： TDI、尿素、合成氨、硝酸、硝铵等产品
　　山西三维集团股份有限公司    (山西三维 000755)： PVA、1，4－丁二醇(BDO)、四氢呋喃、PTMEG等产品
　　山东华鲁恒升化工股份有限公司(华鲁恒升 600426)： 尿素、氨醇、DMF、混甲胺等产品
　　蓝星清洗股份有限公司        (蓝星清洗 000598)： 甲苯二异氰酸酯(TDI)及其副产品
　　浙江江山化工股份有限公司    (江山化工 002061)： DMF、DMAC、甲醇等产品
　　神马实业股份有限公司        (神马实业 600810)： 尼龙66盐、帘子布(工业丝)、氯碱化工、工程塑
                                                    料等产品
　　新乡化纤股份有限公司        (新乡化纤 000949)： 氨纶纤维、粘胶短纤维等产品
　　浙江华峰氨纶股份有限公司    (华峰氨纶 002064)： 氨纶等产品
　　四川舒卡特种纤维股份有限公司(舒卡股份 000584)： 氨纶等产品
　　佛山塑料集团股份有限公司    (佛塑股份 000973)： PU人造革等产品　　
                                (滨化股份 601678)： 环氧乙烷、烧碱
                                (齐翔腾达 002408)： 甲乙酮
 　                             (泸天化   000912)： 浓硝酸、硝酸铵、液氨
　　                            (红宝丽   002165)：硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻隔薄膜
　　                            (天利高新 600339)： 己二酸、甲乙酮、聚丙烯等化工产品
　　                            (云天化   600096)： 合成氨、聚甲醛　　
　　                            (*ST化工  000818)：环氧丙烷、聚醚    
                                (蓝星新材 600299)： 有机硅单体、双酚A、环氧树脂、PBT树脂、苯酚、
                                                    丙酮等产品
                                (雅克科技 002409)： 磷酸脂阻燃剂和其他橡塑助剂
    三、重点上市公司简介
    1、雅克科技：
　　公司主要从事磷酸酯阻燃剂的研发和生产。公司所有募投项目投产后，有机磷系阻燃剂产能将超过10万吨，成为全球最具竞争力的有机磷系阻燃剂生产企业。
　　有机磷系阻燃剂划分为聚氨酯类有机磷系阻燃剂和工程塑料类有机磷系阻燃剂。目前有机磷系阻燃剂全球市场容量在50万吨左右，未来几年将保持年均9%的需求增速，2015年全球市场容量有望达到68万吨。
    2、烟台万华：
　　MDI行业壁垒高，扩产难度大，需求增长快速，可支撑公司持续赚取超额利润。目前国内MDI主要下游是制鞋、服装、家电等，新兴需求方面，建筑保温材料和水性聚氨酯涂料领域的应用前景看好。
　　公司烟台八角工业园区将于2014年中期建成，届时公司将同时拥有聚氨酯和聚丙烯酸酯两条产业链的产品制造能力，可为下游客户提供一站式服务。同时在上游原料方面，该项目将产业链延伸到石化原料丙烯与苯胺，增强公司的成本控制与原料保障能力。
    3、红宝丽：
    4、滨化股份：
　　滨化股份目前产能主要包括18万吨/年环氧丙烷、42万吨/年烧碱、8万吨/年三氯乙烯等，烧碱和环氧丙烷是公司目前的主要收入和利润来源。氯气资源的利用方向决定了氯碱企业的发展方向，同时也在一定程度上影响氯碱上市公司的估值水平。与同行业其他公司主要生产PVC不同，公司利用氯气进军环氧丙烷-聚醚-聚氨酯产业，同时适时转变思路进入品种丰富多彩、下游需求旺盛、发展空间较大的有机氯精细化工领域，确立了与众不同的专注于环氧丙烷和有机氯领域的氯碱龙头地位。
　　公司的核心优势是一体化的循环经济模式。公司拥有完善的一体化配套设备，具有明显的成本优势。公司自有电厂，电力自给率高达90%，自备水库，工业水自给率90%以上，自产原盐基本能够满足公司自用需求，还拥有码头储罐。综合成本优势凸显，与其他同行业上市公司相比，公司同类产品毛利率均有一定幅度优势。与此同时，公司建立了以"资源合理开发、产品精深加工和能源综合利用"为特色的循环经济运营模式。该模式不但避免了单独储存氯气所带来的安全隐患，而且节约成本，变废为宝，降低了环保成本和环保风险。一体化的循环经济模式使得公司对成本环节实现有效的控制，在国内同类企业中具有得天独厚的优势。
　　国内环氧丙烷供需偏紧，价格趋于上升。供应方面：环氧丙烷产能增加减少，供应偏紧。环保问题导致氯醇法环氧丙烷产能进一步扩张被阻碍，国内不少装臵因为环保等因素基本停产。资金以及技术限制导致2011年国内环氧丙烷产能增量减少。需求方面：环氧丙烷下游聚醚等行业发展迅速，需求旺盛。环氧丙烷下游主要用于生产聚醚。2010年-2012年期间已经完工或者即将完工的聚醚项目众多， 2012年聚醚产能将超过200万吨。聚醚产业迅速增长，环氧丙烷消费也必将大幅增加。
　　向有机氯精细化工拓展：为滨化发展提供长久动力。公司现有的三氯乙烯，以及与陶氏合作的四氯乙烯具有良好的市场前景，属于市场短缺、需要发展的氯产品。目前国内多数有机氯产品生产企业忽视上下游产业链，没有液氯配套装臵，导致成本高且安全性差。公司利用氯气资源优势，加大发展有机氯产业。滨化股份目前拥有每年8万吨的三氯乙烯产量。同时，今年与美国陶氏化学公司签署协议，将新建年产4万吨的四氯乙烯制造工厂，同时具备将年产量提高至8万吨的能力。该项目采用陶氏提供的PPG法，产品质量以及生产成本较国内厂商均具有优势。预计该装臵投产后，将给滨化股份带来每年上亿元的利润，同时为后续的其他高附加值有机氯产品生产打下坚实的基础，从而为滨化股份的发展提供长久动力。
    5、山西三维：
　　因THF/PTMEG、PBT和GBL装臵增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场将回暖，产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业，原料优势明显。
    6、江山化工：
　　国内DMF、DMAc龙头。江山化工主要产品包括DMF、DMAc等，目前年产能包括26万吨DMF、4万吨DMAc等。
　　DMF业务渐入佳境。DMF主要用于PU革浆料(70%)，供求关系趋好将使得产品的价格和盈利水平同步上升。一季度以来行业淡季不淡，DMF提价顺畅，我们估算目前毛利率超过20%，且存在进一步提价的可能。公司近年来市占率稳定在30%(江山本部)，而内蒙子公司今年完全达产将贡献6-7万吨的销售增量。
　　DMAc业务受益氨纶高速发展。DMAc主要用于氨纶(30%)、农药、合成材料等的生产，公司产品是国内产品中唯一可用于生产氨纶的。今年国内氨纶大批新产能投放有望带动DMAc需求阶段性大增。
　　顺酐项目增添成长动力。公司拟非公开发行投资于8万吨/年顺酐及衍生物一体化项目，公司技术有优势，原料供应有保障，预期将有较为理想的盈利能力，并成为公司新的利润增长点。
    7、齐翔腾达：
　　国内甲乙酮生产龙头企业。齐翔腾达主营从事对混合碳四组分进行深加工以转化成高附加值精细化工产品的业务，主要研发、生产和销售的产品有甲乙酮、MTBE、异丁烯、叔丁醇等，其中甲乙酮为公司主导产品。随着公司甲乙酮产能的不断扩大，其甲乙酮产品国内市场占有率不断提高并牢牢占据第一，同时其产品在国际市场上的影响也不断扩大。
　　下游行业快速发展，公司产能领先。甲乙酮作为高性能溶剂，主要应用于涂料和胶粘剂领域。随着下游行业的快速发展，我国甲乙酮行业近年来发展迅速，产能产量以及产品自给率不断提升。随着齐翔腾达青岛分公司8万吨以及淄博4万吨甲乙酮产能的建成投产，公司甲乙酮总产能已达15.5万吨/年，在世界范围内处于领先水平。
　　原料来源充足。公司依托中国石化齐鲁分公司和中国石化青岛炼化，每年可获得适于生产甲乙酮的混合碳四超过80万吨，原料来源充足，装置开工率高。公司技术水平先进，产品性能好，同时依托区位优势，产品获国内外市场认可。在建项目未来盈利可期。依托丰富的碳四资源，公司将进一步发展附加值更高的合成橡胶产品，相关在建项目包括10万吨/年丁二烯以及5万吨/年稀土顺丁橡胶。
    8、天利高新：
    9、云维股份：
　　云维股份是西南地区的煤化工龙头。按照产品线分类，公司主营业务可以分为煤焦化业务、煤气化业务、煤电石化工业务，焦炭产能395万吨，煤化工产品产能合计190万吨。
　　煤焦化产品：高温干馏工艺获得焦炭及煤焦油产品。云维股份目前焦炭和煤焦油产能分别为395万吨和30万吨。其中大为焦化拥有105万吨/年焦炭产能；大为制焦拥有200万吨/年焦炭和30万吨/年煤焦油深加工产能；泸西大为焦化厂拥有90万吨焦炭产能。
　　煤气化产品(传统)：以焦炉气生产甲醇及其它深加工产品。云维股份主要煤气化产品为甲醇、纯碱和氯化铵。其中，云维本部拥有氯化铵和纯碱产能各20万吨；控股子公司-曲靖大为焦化、云南大为制焦、泸西大为焦化甲醇产能分别为10万吨、20万吨和10万吨。
　　煤电石化工：通过焦炭等生产电石、乙炔并进一步生产下游化工产品。云维股份煤电石化工产品包括VAC、PVA和BDO等，目前产能分别为电石9万吨/年、VAC(其中含5万吨自用VAC、6万吨/年商品VAC)11万吨/年和PVA产能2.8万吨/年。
　　未来看点：煤炭资源整合。云维股份实际控制人-云南煤化工集团是云南最大的煤炭生产和销售企业，煤炭生产规模约1000万吨，其中，焦煤占50%左右。煤化工集团旗下拥3个子公司：云维集团(云维股份母公司)、东源煤业和解化集团，其中，焦煤生产主要集中在东源煤业和云维集团。云维股份已于2011年12月发布公告拟收购云维集团所属5座煤矿，其权益资源量为3663万吨。我们认为，云维股份此次收购的意义在于：一是技改完成后或增加净利润1.6亿元，二是意味着云维股份有望成为煤化工集团资产证券化的平台。
　　云维股份现有煤矿：团结煤业、罗冲煤矿和鑫龙煤矿。2007年和2009年，云维股份分别完成上述3座煤矿收购，结束无自产焦煤的尴尬历史。目前，云维股份炼焦原煤设计产能为30万吨，焦煤原煤(基础骨架煤)自给率仅为7%(见表1)。在3座煤矿中，鑫龙煤矿仍处于技改建设期，我们预计2012能达产；团结煤矿和罗冲煤矿属于生产型煤矿，目前生产经营正常。
　　拟收购煤矿：天源煤矿、四角地煤矿、孙家沟煤矿、祠堂坡煤矿和小龙潭煤矿。云维股份已经于2011年12月发公告拟以6.29元/股非公开增发融资21亿元收购云维集团上述5座煤矿，合计权益资源量为3663万吨，煤种为焦煤和无烟煤(见表2)，上述矿井尚需重新核准产能并进行环评，预计此次非公开增发最快将于2012年底完成。