试点一周年，揭开公募投顾神秘的面纱

题图 / 日月同辉

作者 / 一石二鸟

标签 / 研究

免责声明：本文是站在投资者立场，依据公开资料撰写而成，仅代表个人观点，不构成任何投资建议。

2019年10月24日，证监会下发《做好公开募集证券投资基金投资顾问试点工作的通知》，公募基金买方投顾业务时代拉开序幕，首批试点投顾业务的机构均为基金公司及其子公司。目前这五家基金公司的投顾业务均已组建完成，上线最早的南方基金的司南投顾，正式运行已超过一年。

一年来，他们的业务开展的如何，是否真正扭转了“基金赚钱、基民亏钱”的困局，投资者对投顾收费的接受程度如何，与其他竞品是什么关系？带着这样的问题，我们对这五家基金公司的投顾业务进行了深度研究，形成本报告。

由于这五家投顾在天天基金均上线，本文以天天基金上五家投顾业务作为研究样本。另外，为了亲自体验投顾业务，我以普通投资者的身份在2019年12月2日在天天基金上买入司南投顾的“多因子策略股基蓝筹精选”1000元，我的个人账户也形成了一些信息。除特殊说明外，本文所有数据均来源于天天基金。

一、投资策略及指导思想

作为策略提供方，首批五家基金公司均采纳了“四笔钱”的指导思想。

四笔钱指“随时取用的钱”、“稳健增值的钱”、“长期投资的钱”和“保险保障的钱”。“四笔钱理论”将投资时限和风险收益有机结合，是较为科学的理念，符合中国人的传统投资理财习惯。除了“保险保障的钱”对应保险产品外，其余均可由基金组合实现相应目标。

表1：首批五家试点投顾基金公司代表性策略和组合

来源：天天基金

活钱管理采用货币基金增强的策略，对标货币基金。在货基打底的基础上加入部分债券基金，在保持货基收益属性的基础上，以牺牲部分流动性来换取更高的收益。投资时限一般为6个月以内。

稳健增值采用绝对收益策略，一般需自带回撤控制指标，对标人民币理财产品，力争跑赢通货膨胀。在具体路径上，用的最多的是“固收+”策略。投资时限一般为6个月至2年。

追求回报属于相对收益策略，以大幅跑赢主流指数（如沪深300指数）为目标，不控回撤。投资时限一般要求2年以上。具体路径一般是精选主动基金，也有少部分使用指数基金。

此外，还有一些场景类组合（如华夏基金教育智投、养老智投）、定投止盈类组合（如嘉实基金智盈慧投），以及按风险/收益特征划分下来的平衡类组合（如易方达、中欧的相关组合）。

在提供组合的数量上，易方达和嘉实最少，四个类别各一个组合。数量最多的是南方基金，仅“追求回报”系列就提供了4个组合（分别对应主动基金蓝筹、主动基金成长、指数基金蓝筹、指数基金成长），股债平衡类的“追求增值”更是提供了多达10个组合。

我们认为：在组合的数量上，投顾服务的提供方要有所克制。签约投顾服务的投资者基本都是非专业人士，就是要把复杂的问题简单化。像上面那样再去区分主动和被动、蓝筹和成长，实际并无多大意义，反而让投资者陷入选择的烦恼。

二、成分基金分析

投顾组合是收费业务，其成分基金是不公开的。从天天基金的“投顾管家”小程序的流量入口进去，公开展示的仅能看到成分基金的性质。

表2：首批五家试点投顾基金公司的代表性策略和组合成分基金的性质

来源：天天基金

由于混合型基金范围很广，从上面这个表是看不出什么的。不过从净值曲线我们可以倒推一下。固收+类的“稳健增值”系列的股票仓位的中枢是15%，“追求回报”类的偏股型基金的仓位是95%。

需要说明一下，所有组合都有至少5%的货币基金仓位，投顾管理费就是从这里计提的。

投资者签约买入之后是可以看到成分基金的，但看不到配比。前面说了，我买了1000元司南投顾的“多因子策略股基蓝筹精选”，从我的个人投顾账户上可以看见成分基金。

图1：司南投顾“多因子策略股基蓝筹精选”成分基金

来源：天天基金个人投顾账户，截至2020.11.30

从上表可以看出，除了货币基金外，成分基金共8只。南方基金内部仅南方新优享一只，真正做到了全市场择基。上述8只基金来源于主动管理能力较强的基金公司，基本都是一些公认的优质“大白马”，不过规模都不小了。

由于不显示配比，全权委托调仓无需通知投资者，且信息披露有一定的滞后性（仅在每季度末披露），所以不存在策略被复制的问题。

三、组合业绩评估

这可能是大家最为关心的话题。对此，我们对公开信息进行了梳理，并进行了同类对比。

1、活钱管理类

表3：活钱管理类策略业绩对比

来源：天天基金，截至2020.11.30

从上表来看，运作满一年的组合，最近一年的收益均超过货币基金的平均值。这类组合不能简单的看收益。所有组合均有一定的回撤，由于未披露回撤的数据，所以我们无法深入分析。从净值曲线来看，收益和波动基本上是成正比的。像华夏基金的组合收益是最高的，其波动也是最大的。

2、稳健增值类

表4：固收+类策略业绩对比

来源：天天基金，截至2020.11.30

从上表来看，已披露业绩的所有组合，成立以来的年化收益均跑赢通货膨胀。同时净值曲线较为平滑，可以对标银行理财产品。同样，由于没有回撤的数据，仅凭收益数据我们也不好进行评价。和活钱管理类的组合一样，收益和波动基本上也是成正比的。

3、追求回报类

表5：超额收益类策略业绩对比

来源：天天基金，截至2020.11.30

由于这类组合不控回撤，纯粹追求超额收益，所以简单看收益即可。从上表来看，所有组合最近一年的收益均超过50%（南方基金有多个组合，选取的是表现最好的组合）。横向对比的话，稍微有点区别，但在伯仲之间。

四、陪伴服务

所有五家基金公司均非常重视投资者陪伴服务。“投资是认知的变现”基本已经成为共识。一年来，五家基金公司输出了大量的投教内容，致力于提高投资者的认知。

从天天基金上投顾基金吧来看，投资者与投顾方互动频繁，其中华夏基金查理智投做到了“有留言，必回复”。

图2：查理智投做到“有留言，必回复”

来源：天天基金

另外，一些投顾主理人（如中欧水滴投顾的焦杨）也走进直播间，与投资者进行互动。作为司南投顾的持有人，我知道他们每周发周评，每月发月报，季度末有季度投顾报告，可以获取相关信息。

五、与其他竞品的关系

目前公募基金投顾业务还处于起步阶段，除了试点机构提供的投顾服务之外，还存在着大量的基金公司和大V的公开免费组合。虽然在全权委托等方面有所区别，但这些免费组合在本质上也属于投顾性质，与投顾业务存在一定竞争关系，这是不容回避的话题。

为了让大家更直观的对这两类组合进行比较，基金公司组合我们选取了业内公认影响力较大的三个组合，大V组合用我管理的两个代表性组合进行对标。

表6：固收+类组合对标