苏泊尔2018年年报解读

一、概述

浙江苏泊尔股份有限公司是国内著名的炊具研发制造商，中国

厨房小家电的领先品牌。创立于1994年，主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域。现法国SEB集团已成为苏泊尔的实际控制人，持有苏泊尔81.18%的股份。

二、年报解读

为了更好地了解和评价苏泊尔的财务状况，我们找到了与其业

务类型具有可比性的三家公司做对比。这三家公司是新宝股份、九阳股份和爱仕达。

1、核心指标

通过对比可以看出，苏泊尔各项核心指标均行业领先， ROE接近30%，营收、净利率平稳增长，毛利率、净利率都较高。

2、资产负债表核心指标

可以看出，该行业整体来说应收账款比例不高（爱仕达除外），货币资金充裕，负债极低（爱仕达除外）。苏泊尔零有息负债，现金充裕，经营风险极低。

3、利润表核心指标

苏泊尔在销售费用、管理费用管控上均非常优秀。从下文的持续性分析中，也可看出其持续稳定，管理水平优异。反面教材爱仕达，各项费用均在行业中名列前茅，本有着行业最高的毛利率（37.67%），却造就了最低的净利率（4.57%），管理水平堪忧。

4、现金流量表核心指标

苏泊尔收到的现金高于其营业收入，可以反映出营收真实性，经营性现金流净额远大于净利润，其利润质量高。经查实年报，其投资性现金流净额为负，主要是闲置资金购买理财产品。购建固定资产等原因导致；筹资性现金流净额为负，是分红所致。

从苏泊尔的2018年年报中我们可以看出：这是一家赚钱能力突出（高ROE、高毛利率），增长稳定，货币资金充裕，经营性现金流充沛，简单干净（低应收、0有息负债）的优秀企业。

三、持续性分析

如果单看2018年年报，我们可以认为苏泊尔非常优秀，但一年的数据并不足以说明一家企业是否真优秀，我们还得观察其持续性。

1、核心指标分析

从上表可以看出，从2013年至2018年，苏泊尔的ROE逐年提升，营业收入、净利润持续稳定增长，毛利率稳定。

2、资产负债表分析

从上表可以看出，苏泊尔货币资金持续充沛，应收账款占营业收入比例稳定在10%左右，长期零有息负债，资产质量良好。

3、利润表分析

从上表中可以看出，苏泊尔的销售费用占比稳定在15%左右，管理费用稳定在3-4%，管理水平优异。

4、现金流量表分析

从上表中可以看出，苏泊尔的营业收入、净利润都是真金白银，质量相当高。

从持续性分析中可以看出：苏泊尔的财务数据长期持续稳定优秀、干净、简单。

四、亮点

通过既往6年的经营情况分析，我们可以看出苏泊尔的优秀在延续。从其财务数据中，我们发现了不少亮点：

1、高毛利率、低应收账款；

2、经营稳健、有息负债始终为0；

3、销售费用、管理费用稳定，管理水平优秀；

4、经营性现金流指标优异，净利润质量高。

除此之外，我们还发现了两点财务指标之外的两点：

1、研发投入

苏泊尔的研发费用全部费用化，从未资本化。

2、股利支付率

多年来股利支付率稳定，坚持现金分红，重视股东回报。

五、上市以来股价走势

备注：季线，后复权。

公司于2004年8月17日上市，发行股份3400万股，发行价格12.21元，发行市盈率16.19倍，共募资4.15亿。

IPO时发行股份3400万股，总股本1.35亿，占比25.18%，将IPO时的股份视同整体，经历上市以来的分红送股情况如下：

上市以来共获得分红8.5亿（不含2018年年报分红方案），初始的3400万股变为22185.306万股，以2019年3月收盘价75.03计算，这部分市值为166.45亿。

上市以来总回报=（166.45+8.5）/4.15-1=4115%，年化复合回报28.4%。

上市以来，公司利润从0.76亿增长到16.7亿，增长了21倍，估值从发行时的16.19倍（实际高于此市盈率）增长到35.39倍，增长了1.18倍，利润的增长远高于估值的抬升，长期走牛的主要动力来源于企业自身的利润增长。

六、风险关注要点：

对于长期优秀的企业，我们不用焦虑未来是否变坏，正确的做法是找到其持续优秀的基因，持续跟踪，基因突变时快速反应。

对于苏泊尔而言，我们除了关注营收、利润等常规指标外，还须特别留意毛利率、应收账款、有息负债和销售费用。若这几个指标出现明显变化，需警惕公司是否有重大决策的变化，进而深入分析变化可能带来的后果，做出相应的判断。

以上为苏泊尔2018年年报解读，分析基于三元核心策略逻辑，不构成买卖建议，仅供参考。