三元如何做投资（24）-财务费用

沿着利润表的逻辑框架，我们在前面的文章中讲述了营业收入、毛利率、销售费用、研发费用等内容，本篇我们继续介绍另一种期间费用—财务费用。

财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金面发生的各项费用,包括利息支出(减利息收入)、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣等。

不同的行业、不同的企业财务费用可能差异巨大。

有些企业对上下游管控得力，能够通过占款获得经营性无息负债，如应付账款和预收款项，而有息负债较低，如果自身盈利能力强，我们就能看到财务费用通常为负值，即利息收入大于利息支出。以家电双雄格力电器和美的集团为例：（以下数据为2021年年报数据，单位：亿元）

	格力电器	美的集团
利息收入	42.42	51.82
利息费用	17.52	13.58
财务费用	-22.6	-43.86
货币资金	1169	719
有息负债	379	541
应付账款	359	660
合同负债	155	239

注：本处统计中未统计两家企业的固收产品投资、债权投资资产等，因此两家企业的实际现金等价物远高于表中数据。

从表中可见，两家企业财务费用均为负值，说明其利息收入大于利息支出，在这两家企业的资产负债表上我们可以看到，企业的货币资金高于有息负债金额，且通过应付账款与合同负债实现经营性无息占款。这种财务费用为负体现出的是企业的强盈利能力及强上下游管控能力。

有些企业的海外业务多，因此财务费用中的汇兑损益波动大。美的集团约40%收入来自海外，2021年，其财务费用中汇兑损益为7.98亿元。

还有的行业因商业模式原因财务费用可能较高，比如零售行业。零售行业现金流情况通常较好，有息负债不高，但如果客户消费时选择刷卡支付，则会产生刷卡手续费。以免税龙头中国中免为例，其2021年财务费用中刷卡手续费为2.46亿元。

以上分析告诉我们，在评估财务费用时，应结合企业的商业模式、核心竞争力等共同分析，切忌用简单的越少越好作为评判标准。

财务费用明细科目中，汇兑损益、手续费等通常难以造假或激进会计处理，我们应重点关注利息收入和利息支出。

现金不会白白躺在企业账上，资金会为企业创造利息收入。对大部分企业我们无须过度关注此指标，但对“存贷双高”的企业，利息收入有一定参考价值。部分企业财务数据上显示账上有大量现金，同时又有大量有息负债，在前面分析三张报表大逻辑的文章中我们讲到，资产负债表是一张照片，只显示某一时点企业的资产负债情况，负债通常是真实的（只可能隐藏，即企业真实负债只可能比报表显示的数字高），而货币资金则有可能是临时的（用以修饰报表）。如果将货币资金看做本金，用利息收入除以货币资金就可以粗略计算企业的资金利率，如果资金利率远低于市场利率，则我们可知大部分时间，这些货币资金是不在企业账上的，企业存在修饰报表的嫌疑，需要高度警惕。

利息支出是指企业为经营活动的需要承担的、与借入资金相关的利息费用。利息费用是企业承担有息负债的成本，是一定要支付出去的钱，因此直接虚减（即造假）的概率低，但依然可以通过激进的会计处理减少利润表中扣除的利息费用，即利息费用资本化。利息费用资本化指在满足特定条件时，将支出不计入当期费用，而是计入某项资产的过程。这种会计处理对提升当期净利润有利。

利息费用资本化在房地产行业特别常见。从事房地产开发业务的企业为开发房地产而借入资金所发生的借款费用，在房地产完工前发生的，可以计入相关的房地产开发成本（存货）中。例如：某房地产企业2021年真实支出借款利息为100亿元，如果全部计入费用的话，则利润表中的财务费用（假设财务费用只有利息支出）为100亿元，如果将60亿元做利息费用资本化，则利润表中的财务费用仅为40亿元，另外60亿元计入存货。这样处理就可使2021年的税前利润增加60亿元。

看起来资本化处理对企业当期业绩更有利，但这种方式对未来隐藏了风险。1、如果过多的当期费用计入了存货，将会导致未来确认营业收入时，营业成本过高，毛利率下降；2、如果房价下跌，存货减值风险会增加。

与研发费用资本化一样，利息费用这样的资本化会计处理方式并非造假，而是激进的财务处理（目的是修饰当期利润），这样的处理会为未来埋下隐患。从投资的角度出发，我们应当尽量避免选择激进财务处理的企业。

我们以房地产开发企业为例，比较企业的利息费用及资本化情况。我们选取了房地产开发行业规模靠前的五家企业（部分在港股上市）。

一、真实的利息支出。

从利息支出的绝对金额来看，最高的是碧桂园，2018-2021年利息费用相对稳定的是万科和中海；保利地产和新城控股是逐年上升的趋势；碧桂园2021年利息支出骤降。

二、利息费用资本化率。利息费用资本化率越高，说明企业将更多的利息支出计入存货而不是从当期费用中扣除。

从利息费用资本化率来看，行业的大致水平在70%及以上。万科的资本化率最低，在40%左右，远低于同行，财务处理方式最为保守。碧桂园的利息费用资本化率常年都为100%，个人认为这种资本化率着实太激进了。因此我对碧桂园的态度是敬而远之。

当然，房地产行业除常规的负债形式外，还有明股实债等方式，绕开了财务费用这一指标，这些分析难度相对高一些，在此不过多赘述。

综上所述，财务费用是值得高度关注的财务指标。财务费用可以反映企业的商业模式、盈利能力及上下游管控能力等经营管理能力；利息收入可以从侧面帮我们粗略判断企业账上资金的真实性；而利息支出的激进财务处理-利息费用资本化则需要我们警惕。在做投资选择时，我们一定要谨记：保守比激进的财务处理更值得信赖。