2022年5月分析贵州茅台时，三元预计2022年营收1272亿-1347亿，净利润611亿-646亿，具体预测数值如下：
贵州茅台实际经营结果与我们的保守预期相近，总营收1272亿，与预测值相同。茅台酒营收比预测值低12亿，预测偏差1%，系列酒营收较预测值高9亿，预测偏差6%，净利润较预测值高15亿，预测偏差2%。
因茅台酿造工艺的关系，茅台酒未来产量较为透明，茅台酒供不应求又导致产销量可以划等号，因此茅台酒未来销售业绩也预测性极强。
2018年-2021年茅台酒基酒产量数据如下：
由此可测算2022年-2025年可供销售的茅台酒数量如下：
从量上看，2022年增量较大，2023年及2024年几乎零增长，2025年可供销售的茅台酒数量会再次增长。从量的趋势着手，三元曾预测2023年下半年茅台酒可能提价，以实现2023年-2024年的稳步增长。
通过对保守预测的过程回顾，三元发现贵州茅台应该为未来储备了更大业绩释放空间。
2022年相较2021年可供销售的茅台酒增量是5463吨，我们预测这部分增量将全部投放在直销渠道。因为从2018年起，代理渠道销售的酒数量一直维持在6万吨左右，期间系列酒销量均在3万吨左右，可以推算茅台酒销量持续维持3万吨左右，而同期茅台酒销售量增长了近4000吨，可见这部分增量全部进入了直销渠道。
从2022年前三季度经销商渠道销售金额也可看出这一现象。2021年前三季度经销商渠道销售金额为598亿，2022年同期仅为550亿，很显然经销商渠道并未获得增量，反而整体量被压缩。
理解这一点很重要。每年可供销售的茅台酒数量较为透明，当销售量增长乏力时，如果价也不能增长，则贵州茅台可能增长乏力。由此很多投资者认为茅台酒只有提高出厂价才能实现业绩增长，这是对贵州茅台提价能力的片面理解。
企业的提价可以通过以下方式实现：
1、提高出厂价：涨价这种方式简单直接，但涨价是把双刃剑。营收通过量价共同作用实现，价的提升可以为营收带来增长动力，但提价容易伤量，量的下跌则可能带来负面效应，甚至影响企业的长远发展。具备主动提价能力的商品少之又少，通常只有附加了情感属性的商品能够具备。情感这东西本应走心，但现实却往往通过价钱来衡量。你送我一个礼物，礼物的价值体现你对我的重视程度；请我吃什么喝什么，体现对我的尊重程度。这些商品已经脱离了商品的基本属性，主要用于情感价值的表达。这类商品具备持续提价能力，这类生意往往都是好生意。
供需关系也会影响商品价格，影响时间偏短期，但长期稀缺商品也可具备主动提价能力。
2、调整产品结构：企业产品中有高中低端产品，同样销量下，通过产品结构的调整也可以实现平均单价的增长。乳企的增长很大部分动力即来源于此，喝奶的人群数量、喝奶的频次、每次喝的数量都是有极限的，但喝的品质却可以越来越高，最开始喝3元的普通纯牛奶，后来喝金典、金典有机、金典原产地、金典鲜牛奶等等，品质可以逐步升级。
3、调整产品包装：当前社会家庭小型化趋势明显，很多企业顺应趋势推出了小包装商品，这些商品从销售单价看是显著高于大包装商品的。如恰恰瓜子，200g包装的瓜子从每克售价来讲高于308g包装；涪陵榨菜也通过此方式变相提价，在销售量增长乏力的情况下，通过小包装商品变相实现价的增长。
4、调整销售渠道：通常来讲，直销价格高于批发价格，通过调整直销与批发的结构，也可变相实现提价（增加直销量）。但这种方式并不容易做到，需要极强的品牌力做支撑。白酒行业中仅有茅台和五粮液有较高的直销比例，其他白酒直销占比均极低。
虽然很多人不理解，但三元还是不得不说，贵州茅台是整个A股最好的公司，没有之一。原因就在于，茅台具备上述所有方式的提价能力。
主动提价能力方面，茅台在送礼、宴请中体现对对方的尊重，在自饮时体现对自己的犒劳（天天喝是习惯，偶尔喝是犒劳），加上其稀缺性，主动提价能力极强，只是受制于某些原因不能随意提价，但其提价的潜在空间是极大的，从建议零售价与终端实际零售价的巨大价差即可反映。
产品结构方面，多年来的基酒储备使茅台可以逐步释放更高端的产能，茅台迎宾酒的退市，王茅、华茅、赖茅、茅台1935等产品的推出使系列酒结构发生转变，吨酒价格更高。
产品包装方面，100ml飞天的推出显著提高了飞天茅台的售价，100ml售价399元，折合成500ml时，售价则变为1995元，远高于1499元的普通飞天。
销售渠道方面，2019年-2021年，直销营收占比从8.49%增长至22.66%，2022年前三季度更是高达36.67%。以普通飞天为例，茅台直销售价1499元，卖给经销商969元，供货商超渠道1299元或者1399元，同一件商品，放在直销渠道销售售价明显更高。以下为2019年-2021年直销及批发渠道的销售单价（瓶均价，不含税）对比：
从上表可以看出，直销渠道平均售价远高于批发渠道，且增长迅速。将更多茅台酒放在直销渠道销售对消费者没有任何影响，甚至有助于消费者以平价买到正品飞天茅台，但对贵州茅台而言，等同于变相大幅提价。
从上述分析可以看出贵州茅台的提价能力之强冠绝大A股，其长期增长动力十分充足。
很多人只关注茅台的主动提价，较少关注其产品结构调整、产品包装调整及销售渠道调整，容易对茅台的发展产生误判。
前面我们分析了新增茅台酒产量为何投放至直销渠道，也分析了这种投放方式对贵州茅台业绩的正面影响。分析这些内容意在阐述我们对茅台进行业绩预测的基础逻辑。
三元对贵州茅台业绩保守预测的假设条件如下：
1、新增的5463吨茅台酒全部投放至直销渠道；
2、单瓶售价1499元（含税），折合至营收（不含税）体现为1327元/瓶；
以此假设条件，茅台酒2022年较2021年将增加5463（吨）*2124（每吨茅台酒为2124瓶）*1327（单瓶售价）=154亿元，2021年茅台酒销售金额为935亿元，据此我们保守预测2022年茅台酒销售金额为1089亿元。
我们可以很明确对价的假设是极度保守的，2021年直销渠道销售瓶均价为1972元，我们按照1327元进行测算，折价33%，但茅台酒销售金额却比我们如此保守的测算还低了12亿元。从基酒产量得知2022年茅台酒可供销售量是大增的，且新增销售量并未投放至批发渠道，结合起来分析，我们可以得出结论，贵州茅台新增的可供销售的茅台酒并未全部投放。
随着直销渠道飞天茅台酒的投放量加大，我们认为瓶均价未来增速可能放缓，甚至降低。我们按照2000元和1800元瓶均价分别进行计算，测算2022年未完全投放的茅台酒数量。
以此结余量可反推2022年茅台酒销售量，如果结余量在2023年全部投放，则会形成如下结果：
由上表可见，通过量的控制，2023年贵州茅台在量上又具备了充足的增长动力。
之前我们分析过，2022年贵州茅台业绩增长预期明确，因为2022年可供销售的茅台酒增量摆在那里，但2023年和2024年量的增长停滞，我们预计2023年下半年可能通过主动提价的方式保增长。但当前贵州茅台通过量的调控，使2023年的业绩增长不再依赖价的增长，这为茅台争取了主动提价的调控时间，使之不再那么紧迫，可以根据市场变化更加从容不迫的调整。
茅台酒投放量的调控也为茅台1935放量提供了基础。茅台1935以和义兴产区基酒为主基酒，添加了相当比例的茅台酒核心产区基酒。问题在于加入了多大比例的茅台酒基酒？
抛开工艺、产品品质等因素不谈，通过对不同基酒的盈利能力测算，我们认为对贵州茅台最有利的添加比例为20%以下，个人更倾向于10%以下，这意味着500-1000吨茅台酒基酒可能撬动5000-10000吨茅台1935产能。茅台1935批发价格为706元（不含税），直销价格为1051元（不含税），释放5000吨产能可为茅台创造75亿（全部批发）-112亿（全部直销），释放10000吨则可创造150亿（全部批发）-224亿（全部直销），茅台1935产能的释放将显著拉升系列酒销售业绩，而今年结余的茅台酒基酒可以加速茅台1935产能的释放。
通过预测值与实际经营结果的对比，结合假设条件，我们看出贵州茅台2022年的经营业绩是在极度克制的情况下实现的，为2023年茅台酒的销售增长和茅台1935产能的释放留下了空间，结合其未来产能的扩大、强大的提价能力，三元认为贵州茅台的未来将更有所为！
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