大A股连续下跌三年，熊冠全球。熊市中谈收益是一件奢侈的事儿，但聊收获却是靠谱的事儿。人性总会在坏的时刻展现得淋漓尽致，这几年持续熊市的经历让三元更深刻的理解长期持有到底有多难。
一、认知之难：
长期持有的基石是所持有资产的长期价值，而所持有资产的长期价值取决于其未来创造的自由现金流，这意味着长期持有的基础是对未来做出正确的判断。然而未来有千万种可能性，最终却只有一种可能实际发生，这意味着对未来做正确判断的难度极高。形成正确的认知很难，人总会存在局限性、偏见、主观性等约束，因此需要大量阅读、学习、调研等来丰富视野、减少偏见、降低主观性，价值投资者通常需要超越投资本身广泛且深度的阅读。
形成认知不易（排除无知者无畏），认知接受考验更为不易。当市场反应与自我认知出现偏差时，如何判断是自己错了还是市场错了？跌得少时许多人还愿意相信是市场错了，一旦跌得多了，自我怀疑的想法将不可避免的出现。
许多投资者抄老唐作业买入洋河，跌得少时不少人越跌越买，总觉得市场先生在给机会，跌得多了买的人却越来越少，质疑洋河基本面的声音却越来越多。当然，抄作业者不用自我怀疑，质疑老唐就够了，这也是抄作业的好处，不用自我怀疑，自我否定，甩锅可以使自己快乐。
在对中国中免的认知上三元遭遇了同样的问题。2021年中免股价高企时，三元提出中免疫情后的逆势高增长是代购导致的虚假繁荣，但当时市场上没有几分看空的声音；2023年下半年开始，在严打代购的背景下中免业绩逐渐回归真实，三元认为中免的真实业绩在变好，然而股价却一路下挫，市场上几乎不再有看多的声音。三元的认知与市场认知产生了巨大的分歧，谁对谁错，或许需要更长的时间才能检验。
如何应对自我认知与市场表现的分歧？如果将自我认知的评价与市场表现挂钩，心中必然难以形成稳定的“价值锚”，因为价值锚随波逐流；而如果不将自我认知的评价与市场表现挂钩，又容易出现风险的过度承受，甚至可能坚持很长时间后最终发现自己认知是错的。
所以，长期持有难，首先就难在认知形成之难、坚持之难。
二、人性之难：
2021年一次三元茶会上，有小伙伴分享说身边的价值投资者越来越多了。的确，在2019年-2021年初，三元也能感受到价值投资者的增长，一些既往的技术派开始走进三元的价投课堂，群里也多了许多将老唐视为价投引路人的群友。
也是在这次茶会上，三元分享说，反人性的价值投资永远不会成为市场主流，现在走进价值投资的人大多是因为2019年至2021年初的白马股大牛市，他们信仰的不是价值投资，而是价值投资的赚钱效应。但是再好的票也不可能一直上涨，当白马股开始下跌的时候，我们就会知道这群人里到底有多少真正的价值投资者。
两年多时间过去，三元的预言一语成谶。这两年，“价值投资都是骗人的”、“中国不可能有价值投资”、“价值投资比我做短线亏得还多”等言论又在曾经的“价值投资者”中广为流传。
最近一年多我又看到了一群将长江电力视作成长股的新价投，无他，在几年熊市里，长江电力不仅未跌，还逆势上涨，高股息似乎又成为市场的王道，吸引着新的投资者加入。
有一张图最能说明价值投资之难。
长期持有的过程并非坦途，需要投资的人儿在困境中坚定与忍耐，在大多数时间里默默等待，然而趋利避害、急功近利才是人性的常态，坚持二字谈何容易？
更何况，涨涨跌跌中的患得患失、眼看他人风光时的落寞、身边不时冒出良机的诱惑……这些种种还会在这个艰难的过程中让人心痒难耐。
长期持有之难，难在需要与顽固的人性相抗衡，难在越是艰难的环境这种对抗越是激烈。
前段时间一朋友跟我说扛不住了，他说他知道自己在犯错误（坏的环境里因恐惧而卖出），但心理层面已无法承受，只能做出非理性的决定了。这位朋友几乎与我同时踏入价值投资之门，他的决定令我不胜唏嘘。
三、流动性之难：
前段时间受到一位朋友的指点，准备着手研究银行，于是找了几本银行股投资的书籍来看。其中有一本是雪球大V招行谷子地的《看透银行》，书中有一段论述是关于不同客群对银行活期存款的态度。普通人都知道定期存款利息比活期存款高，都知道存余额宝收益比活期高，又可以T+0取款，为什么高净值客户还要在活期账户里放存款呢？是因为有钱任性不在意吗？原因在于金额越大，能够满足流动性的工具越少，而高净值客户对流动性的要求通常高于普通人。
这一段论述带给三元许多思考。很长一段时间里，三元认为分红保险、银行理财产品等都是毫无价值的产品，价值投资就是解决理财需求的最佳工具。现在回想起来，颇似芒格所说的“锤子倾向”。
这本书让我开始思考不同理财产品存在的价值。投资理财不能只追求收益，确定性、流动性也应是考虑的重点。不同性格、不同经历、不同阶层、不同人生阶段的投资者追求的侧重点各不相同，因此会有形形色色的产品供其挑选。
比如活期存款侧重点在流动性，定期存款侧重点在确定性与一定的收益，这两年盛行的增额终身寿险则在保证确定性（保险公司有政策兜底，保险产品成为资本市场硕果仅存的刚兑产品）的同时，以牺牲流动性（通常6-7年锁定期）为代价换取相较定期存款更高的收益（年复合3%-3.5%）。价值投资也并非万能，其本质是以牺牲流动性、短期确定性为代价换取长期确定性及收益性。
价值投资本身缺乏流动性，然而生活中的必要开支、负债等却是刚性支出的，价值投资并不能解决生活费问题，并不能覆盖负债成本，如果没有流动性支持，长期持有的基础甚至会非常脆弱。
从这一刻开始，三元逐渐意识到长期持有是一件奢侈品，除需要投资者具备丰富的知识储备、能够对抗脆弱的人性之外，还需要做好合理的财务安排，减少生活中不确定性事件对投资的影响。
四、风险规划之难：
最近一个做价值投资的朋友找到我，说他想卖出一些股票，与我探讨卖什么票更好。这位朋友与我神交已久，经常交流对投资的理解与心得，以我对他的了解，他应该不是因为对行情悲观绝望而选择卖出股票。于是我询问了朋友卖出的原因。原来去年朋友家里一位老人患了比较严重的疾病，急需要用钱，朋友的大部分资金都在股票账户里，他不愿意在当时的大环境下卖票，所以先找了其他亲朋做资金周转，但时间又过去大半年，不仅没看到起色，股票账户市值还继续缩水，眼瞅着亲朋周转的资金逐渐到期，纵使心中千万个不愿，他也只有卖掉一部分股票。这个过程中朋友很难受，既有资金受损的心痛，也有理想碎裂的无奈。朋友跟我说，还是太自信了，按照以前的经验持续下跌三年再怎样也会有个像样的反弹，谁知反弹未至，跌势却仍在持续。
在惋惜朋友遭遇的同时，我也心生一丝愧疚。解决朋友所遇问题的最佳工具是保险，三元曾在保险行业工作超过10年，从事过专业的风险审核（核保）、保险赔付（核赔）以及培训等工作，对保险公司的运作流程、产品等均有深入的理解，专职从事投资后却极少做保险理念的推广。如果我早与朋友交流保险产品在家庭资产配置中的作用，这次他遇到的困境或将不会发生，他也可以更从容淡定的坚持自己的投资道路。
朋友的遭遇让我意识到，做好人生风险的规划也是长期持有的基础之一，保险是不可或缺的辅助工具。
为不浪费自己在保险方面的专业性，也为帮助更多投资者在践行价值投资的道路上提前做好风险安排，在未来的公众号中，三元将增加分享保险相关的内容，欢迎感兴趣的小伙伴阅读、交流。
我们需要清醒认知，价值投资是以牺牲流动性、短期确定性为代价换取长期确定性及收益性，获得长期确定性及收益性的基础是能够承受代价。我们需要以更开阔的视角看待投资，合理运用更多的投资理财工具。
长期持有之难，难在获得正确的认知，难在对抗人性，也难在对流动性的保障，对突发风险的风险安排，看似简单，实则娇贵，需要精心呵护！
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