不仅能够很好地显示市场波动状况，还能为投资者提供优秀的对冲市场系统性风险的工具
A波动率指数衍生品介绍
1987年的全球股灾催生了动态监控市场波动率的需求。当时为稳定股市与保护投资者，纽约证券交易所于1990年引进了断路器机制(Circuit-breakers)，即当股价发生异常变动时，暂时停止交易，通过这种方法降低市场的波动性以恢复投资者的信心。
断路器机制引进不久，市场对于如何衡量市场波动性提出了许多新的理论，进一步催生了对冲市场波动风险的需求。
1993年，S&P100波动率指数正式诞生。在市场需求的推动下，杜克大学的Whaley教授于1993年最先提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的方法。同年，CBOE将Whaley的概念运用于实践，编制发布了VIX指数。该指数以S&P100指数期权的隐含波动率为编制基础，同时计算看涨期权与看跌期权的隐含波动率，兼顾了投资者对看涨期权和看跌期权的波动率预期需求。
2003年，CBOE与高盛公司合作，对VIX指数进行了更新，推出了以S&P500指数为标的的新VIX指数。与旧VIX指数编制方法相比，新VIX指数的编制采用无模型编制法，避免了模型风险，也更加适合现代金融市场的需求。
VIX是通过一定计算方法根据期权的隐含波动率计算得到的衡量市场波动状况的数量化指标；波动率指数衍生品是指以波动率指数为标的的期货、期权产品，这些衍生品不仅能够很好地显示市场波动状况、市场情绪，还为投资者提供了优秀的对冲市场系统性风险的工具，因此对整个衍生品市场至关重要。
自1993年CBOE发布世界上第一只VIX以来，该类产品受到了市场的普遍欢迎，全球各大交易所纷纷效仿，相继推出各类标的的波动率指数及衍生品。而CBOE推出以S&P500指数为标的VIX指数后，又相继推出了其他种类波动率指数，经过近二十年的发展和完善，这些指数已得到了市场的广泛认同，且由于其影响深远，市场有效性强，计算方法也渐渐为其他交易所采纳。
CBOE的波动率指数系列可归为四类：股指类、ETF类、个股类、波动率类。截至目前，CBOE编制发布的波动率指数有26种，其中股票指数波动率有标普500波动率指数、纳斯达克波动率指数、标普100波动率指数、道琼斯工业波动率指数、罗素2000波动指数、短期波动指数、3个月波动指数、中期波动指数；利率波动率指数有10年期美国国债波动率指数、利率互换波动率指数；ETF波动率指数有原油ETF波动率指数、黄金ETF波动率指数、欧元ETF波动率指数、EFA ETF波动率指数、新兴市场ETF波动率指数、白银ETF波动率指数、中国ETF波动率指数、金矿ETF波动率指数、巴西ETF波动率指数、能源部门ETF波动率指数；单个股票波动率指数有亚马逊、苹果、高盛、谷歌、IBM。另外，还有波动率的波动率指数，即VVIX，其用于衡量标普500波动率指数（VIX）的波动性。CBOE表示，交易所将在波动性指数方面扩展产品线，目前仅是刚刚起步。
B波动率指数衍生品的运用
波动率指数的特性
波动率的波动性。可能有投资者觉得波动率本身是衡量市场的波动指标，这个波动指标的波动应该不会太大，而事实是怎么样的呢？
我们使用沪深300指数2012年7月到2014年7月的收益率数据进行计算，得到沪深300指数收益率的波动率近年来最大值为34%、最小值为10.64%，最小值发生在2014年7月18日，这是由于近几个月沪深300指数一直处于底部区间振荡的行情中，波动率已经下跌至历史新低，这也预示着未来波动率出现大幅上涨的可能性是非常大的，这种大幅上涨的表现更有可能通过市场快速上涨完成。
从收益率的波动率来看，其波动性非常大，因为从最小值到最大值已经上涨了3倍，那波动率的波动性又是多少呢？我们继续使用上述数据进行计算，得到波动率的波动性最大值为5.23%、最小值为0.6%，虽然从数值上来看，波动率的波动率绝对值已经小了很多，但是其波动的相对情况并没有变小，反而更大了，最大值/最小值高达8.7倍。
总的来看，虽然波动率的波动率已经经过了两次的数据处理，但是其波动性依然十分活跃，因此将波动率作为市场的一类衍生品具有足够的活性。
波动率的均值回复性。在证券市场中，股票是一种原生品，它的价值是很难确定的，因为影响它的因素太多了，而波动率作为股票收益率的衍生品，是以股票收益率为基础进行计算得到，其价值就能够通过一些定价模型得到。因此，可以说，如果一只股票上涨，投资者可能并不知道这只股票到底能涨到多少元，因为在其整个上涨过程中可能会出现经济面向好、盈利增加、公司兼并收购等一系列利多因素的影响，导致价格的持续上涨，但是波动率能够持续上涨吗？
这个答案当然是不能够，因为波动率是通过收益率计算出来的，而我国的涨跌停板限制使得波动率不可能持续上涨，并且投资者都应该知道波动率是市场的加速度，通常快速上涨或下跌之后市场都会趋于平静，即使持续上涨也很难做到持续的急速拉涨，所以无论波动率上涨到多高或者下跌到多低，最终都会回到一个均衡的水平，这就是波动率的收敛性。
同样通过沪深300指数的数据分析，我们观察到沪深300指数的波动率大多数时间通常运行在15%到20%的区间内，这就是其运行的均衡区间，而目前10%的波动率是明显过低的，如果我国有波动率的期货，此时买入波动率期货必然会获得较高的收益风险比。
波动率与市场负相关性。波动率指数之所以如此流行，除了它的波动性与收敛性能为投机者带来了有趣的交易工具，更主要的是其与市场的负相关性为套保者提供了完美的风险管理工具。
波动率指数在境外市场中又被称为恐慌性指数，作为反映市场情绪的指标，这主要是因为当市场非常平稳时（盘整或缓慢上涨），波动率指数通常在不断的下降或保持低位，而一旦市场快速下跌，恐慌抛盘大量涌出，波动率指数便会大幅上升。其实这一特性早在境外就已经多次被验证，目前大批分析师每天都会关注波动率就是因为它对于大盘的重要拐点有一定的预示作用。通过检验多年来VIX与标普500指数的走势相关性，得到两者之间的相关系数为-0.8，这也从实际上说明了波动率指数与市场高度负相关的特性。
波动率指数衍生品的运用
套保的方式可谓多种多样，如果投资者是多头持仓，则可通过卖出期货、买入看跌期权、买入波动率期货、买入波动率看涨期权以及购买各类场外产品实现保值，下面我们来分析下各类套保方式的优劣：
卖出期货：如果简单的卖出期货，套保的是现在的市场价格，也就是说无论未来价格上涨或者下跌，都与投资者没有任何关系，未来组合的头寸盈利线就是水平的。这样的套保方式非常简单，因为只要在自己满意的价格卖出等值的期货便完成了交易，中途也不需要调整仓位或者管理风险，风险是完全对冲的，但劣势是未来如果市场出现大幅上涨，则投资者会错失获得收益的机会。
买入看跌期权：买入看跌期权较卖出期货有其优势之处，如果市场上涨，投资者能够保留上涨带来的收益，而最大的风险也设定在了自己选择的执行价格上，但是其劣势在于如果市场小幅振荡，则会损耗大量的期权费。另外如果市场在买入看跌之后发生了大幅上涨，则看跌期权的保护作用就可以基本忽略不计了（此时执行价格离现价太远，期权delta几乎为0），因此投资者将必须完全承受市场大涨之后出现的大跌，利润也可能完全回吐。
买入波动率期货：由于波动率与指数走势有较强的负相关性，因此买入波动率期货能够对冲大部分市场下跌带来的风险，且这样的套保方式能够解决单纯买入看跌期权的劣势。如何理解呢？我们知道如果市场上涨，波动率会缓慢下降并处于低位，此时买入波动率期货进行套保是非常合适的，因为如果市场继续上涨，波动率可能会在低位盘整或者略微下挫，不会出现大幅亏损的情况，而一旦市场出现大跌，则波动率期货便会大幅上涨以抵消大跌带来的损失。
从这里，我们不难发现买入波动率期货的一大优势，如果在建仓之后，市场依然在不断上涨，此时波动率期货头寸可能会面临一些小额损失，而市场在涨了一段时间后发出见顶信号，随后出现大跌，此时投资者会发现波动率依然对于头寸有很好的保护作用，而不会像买入看跌期权一样失去保护效果。所以总的来说，买入看跌期权套住的是选择的执行价格，而买入波动率期货套住的则可能是市场的最高点。同样的，买入波动率看涨期权也具有买入波动率期货同样的性质，只是如果波动率一直处于小幅摆动状态，买入期权则会不断浪费期权费，而买入波动率期货则不会有这样的成本，但是一旦波动率大幅上涨，买入波动率看涨期权的杠杆效应则能够更好的体现出来。
通过上面的分析，投资者应该能更好地理解为什么波动率是一类如此流行的衍生品，因为它能够实现每个投资者的愿望：在市场涨到最高点的时候进行套保或者在市场跌到最低点的时候进行套保，预测市场的拐点是非常困难的，而通过交易波动率衍生品则能够很好地实现这一需求。
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