一、掌握核心技术，创业板上市
江丰电子成立于2005年，2017年在创业板上市。主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，这些产品主要应用于半导体、平板显示、太阳能等领域。
江丰电子自成立以来一直专注于高纯溅射靶材，业务非常单纯。业务模式也很单纯，主要从美国和日本进口铝、钛、铜等高纯度金属原材料，再根据下游客户个性化需求定制生产，最后将产品销售给客户。当然业务单纯不代表技术简单。我们知道芯片制造非常复杂，生产一粒芯片涉及行业50多个，工序多达2000-5000道，这其中的每一个工序都有很高的技术门槛。由于溅射靶材产品性能要求高、专业应用性强，长期以来全球溅射靶材研制和生产主要集中在美国、日本少数几家公司。江丰电子通过多年积累，掌握了高纯溅射靶材生产的关键技术，改变了我国高纯溅射靶材长期依赖进口的不利局面。
由于他的核心原材料——高纯金属以进口为主，为了减少对供应商的依赖，江丰电子决定自己制造原材料。在2017年成功登陆创业板，募集2.1亿资金，用于建设年产400吨的用于平板显示器的钼溅射靶材坯料和年产300吨的电子级超高纯铝，建设期均为2年。
年产300吨电子级超高纯铝项目在2019年完成规划产能，在当年，该项目实现了效益741.89万元。
年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目由于拟投资金额和实施地点变更，延迟了一年，在2020年才建设完毕，当年实现效益36.59万元。
二、并购折戟
由于产品结构单一，为了丰富了靶材产品类型，管理层打算走并购扩充产品线之路。其实，电子材料由于种类众多，参与企业多，天然具有持续并购扩张的优势。全球领先的电子材料公司，如日立化成株式会社、DIC株式会社、住友电木株式会社、德国汉高、陶氏化学等，无一不是通过并购完善其产品链。
2019年开始江丰电子便着手发行股份购买SilverracStella100%的股权。目标公司的主营业务为磁控镀膜靶材及镀膜设备的研发、生产、销售，磁控溅射镀膜靶材主要包括锌锡靶、硅铝靶、氧化钛靶、锂靶等，镀膜设备主要包括端块、磁控棒等。
此次并购的手笔不小，一口气就要募集15个亿，要知道2019年，江丰电子的资产总额都才14.6亿元。该项目前前后后历时一年多时间，最终在2020年9月宣告失败。官方公告的原因是受yiqing等突发因素影响，小啾啾出于好奇心去翻看了一下，背后的原因或许是并购标的的盈利能力和关联交易。根据相关公告，此次交易将产生商誉12.22亿元，而刚刚我们说了2019年公司的资产总额都才14.6亿。其实商誉本身并不是问题，如果购买的资产足够好，盈利能力够强，溢价高是合情合理的。但是监管对此次并购标的的持续盈利进行了多次问询，上市公司的回复或许并不如人意。
三、发行可转债融资
上次融资失败并没有让公司停下脚步，2021年4月，公司通过发行可转债募集5.2亿资金，用于建设惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件和武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件。本项目经营预测期为 11 年（含建设期 2 年），并在第 5 年完全达产并进入稳定运营状态。经测算，本项目税后静态投资回收期 9.05 年（含建设期），税后内部收益率 12.94%。达产后预计每年新增营收2.65亿元。
四、增发融资
2021年12月又发布了一份融资公告，打算募集16.5亿，用于建设宁波江丰电子年产5.2万个和浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目。预计达产后每年分别新增营收约11亿元和4.86亿元。
一年之内两次融资，频繁的融资到底靠不靠谱？我们看看江丰电子上市以来的财务表现。
营业总收入从2017年的5.5亿元增长到2020年底的11.67亿元，4年时间翻倍。
扣非净利润在2018年和2019年下降，主要是由于公司的管理费用，销售费用和研发费用增加所致。这很好理解，公司下游客户对质量要求很高，一旦一家公司产品认证通过，轻易不会更换。公司要做市场，做营销，必然会导致管理费用和销售费用上升。研发费用更不必多说，公司所处的行业为典型的技术密集型行业，必须加大研发投入。到2020年底，公司由于销售费用和管理费用控制得当，扣非净利润重新回到6065万元。
但是值得注意的是，从2019年到2020年，公司营业收入从8.25亿元增长到11.67亿元，增长了41.4%。而营业成本却从5.687亿元增长到了8.388亿元，增长47.5%，营业成本增速大于营业收入增速。IPO时那两个项目的目的就是为了降低成本，现在成本反而增加得比收入快。是由于2021年大宗商品集体上涨引起的原材料上涨还是由于前期项目的折旧摊销导致，这个疑问，留待公司发布2021年年报再解决。
目前公司2021年的年报尚未出炉，根据公告的2021年业绩快报，公司的营业收入和扣非后净利润均较上年增加30+%。就产能来看，除铜靶较低外，各项靶材的产能利用率均处于110%-150%高位。这说明2021年公司的产品需求旺盛，这也是该公司此次定增扩产的底气。
五、如何估值
假设5年后，上述可转债项目和定增项目均顺利达产，可分别新增营收2.65亿元，11亿和4.86亿元，共计18.51亿元。2021年预计营收15.89亿元，但此部分收入是在产能利用率在110%-140%的情况下达成的，未来受制于现有产能，此部分的收入预计不会有太大增长。假设5年后做到25亿，再加上新增的18.5，就是43.5亿。假设按2021年的净利率7%计算，净利可以做到3.04亿。按30倍PE，估值91亿元，按50倍PE估值152亿。现在市值132亿。
当然估值本身是一门玄学，上面的估值方法其实有很多缺陷。
最后值得一提的是，江丰电子已经进入了半导体零部件领域。经过过去几年的炒作，可能很多球友对半导体设备和材料都比较了解。而半导体零部件由于国内涉足的公司少，还处于初步发展阶段。半导体零部件国内目前主要靠进口，零部件价值占设备价值的25%左右，市场空间非常广。如果公司能在半导体零部件领域取得突破，那公司的业绩增长就很值得期待。
