这一讲，我们来讲一讲信用风险和信用风险的管理。
什么是信用风险呢？我们来举一个简单的例子。假设你的邻居老王跟你借了10万块钱。借的时候你是很相信他的，因为通过一直以来的相处你觉得老王是一个会遵守承诺的人。老王说，这笔钱半年后应该会还给你，所以，你就把钱借给他了。结果，半年的时间眼看就要到了，老王跟你说，最近手头资金他周转不开，钱他一定会还给你，但是，可能要晚几个月。也就是说对方可能不会按照约定还钱给你。或者更糟糕的是说，老王到了半年以后说我真的没钱，我就不还你了。这个还钱的不确定性就是我们个人遇到的信用风险。
机构和银行也会面临这种风险，比如说一个公司找银行贷款500万，银行进行了各种评估，觉得可以把钱借给这家公司，公司肯定也是想还钱的。但是，有一种可能，这家公司经营上遇到了非常负面的冲击，它就有可能还不上款，这也就是我们说的企业的信用风险。
这个信用风险要怎么管理呢？看起来好像很难，其实没有那么难。很多很多的银行和金融机构已经发展出来一套管理信用风险的办法。从评估风险有多大，到风险真的发生时候要怎么办，这一讲我们就来看看机构是怎样来管理信用风险的。
1. 如何判断信用风险的大小？
我们先来看看怎样确定一个人或者一个公司的信用风险大概有多大。
我们先从公司的信用风险出发，在美国，比如说有几家非常著名的公司，它们就是专门来衡量一家公司的信用风险的，这些公司包括穆迪、标普，还有一家叫做惠誉国际。它们给每个公司打个信用分。
比如说一家公司的信用风险比较低，那你拿到的信用分数等级就可能是AAA，或者叫做triple A。如果信用风险比较高，违约的概率高一点的话，你就变成AA，也就double A，这个评级。信用风险评级接着往上涨的话，你就评级变成了single A，就是一个A，当然还有BBB、BB、B，CCC、CC、C等等，最后到D，往下的话就进入了垃圾债券的范围了。
所以，你可以看到，这个分级其实是分得特别明显的，A越多越好，A越多的公司，它违约的概率越低，它从银行贷款的时候，银行更愿意把钱借给它，而且贷款的利率比较低，贷款的数额也可以相应地增加。
你可能就会问，这些评级代表的违约概率都是多少呢？比如AAA的评级，信用风险是不是就接近于0了。还有不同评级之间，比如说AAA和AA之间信用风险能差多少呢？那我给你看一张实际的概率图。
比如说一家公司是AAA，也就是信用评级最高的级别。在这里，AAA它在十年之内违约不还钱的概率是多少呢？我们在这张表格里面可以看到，它是0.5%。如果一家公司的评级是AA，那么，十年之内它违约的概率也不是特别高，比0.5%多一点点。但是，如果一家公司的信用评级是B的话，那么，在十年之内它可能不还款的概率就是43%。
从0.5%到43%还是差了挺多的。对不对？评级为B的公司，从银行贷款，利率就会很高，因为它有可能还不上钱，可能会倒闭。银行当然一开始就要多收一点利率来补偿银行自己承担的这个信用风险。
所以，你可以想象，每个公司都希望自己的信用评级特别高，这样银行就可以更容易放钱给你，贷款的利率也会比较低。银行也更加愿意跟他谈一谈这个贷款具体安排怎么样，同比变得更加灵活一点。但是，如果一家公司评级比较差的话，也就得不到这个待遇了。
所以，这些债券评级机构，每到一家公司的时候，都会受到特别好的款待，公司的领导层都特别希望这个债券评级公司给他们评上特别好的等级。当然，这些债券评级公司也不能往里面注水，评出一个不合适的等级。
跟大家分享一个还挺有意思的例子，在2008年的秋天，金融危机爆发了以后，标普把美国政府的债券评级从原来的AAA变成了AA，意思是什么呢？就是说美国政府的信用风险上升了，所以，我们把它降级了。传递的信号就是美国政府可能会垮台，起码比原来概率要大一些，美国政府有可能不还钱的概率也比原来大一些。
美国政府的玻璃心是比较不能接受这个举动的，因为它觉得我是美国政府，你一个标普评级公司，还是一家美国的公司，在国难当头的时候，居然把你的国家的信用评级调低了，居然让国家在外面借国债的时候利率反而上升了，这听着有点像叛国的行为。所以，美国政府就把标普公司告上了法庭，说它有叛国罪。最后怎么样了呢？最后就是庭外和解了，具体的条件我们不得而知。
但是，我觉得还挺有意思的，就是债券评级公司对一家公司在外面举债的利率，和能不能借到钱的概率其实有非常大的影响的。所以，也希望你能够意识到，信用评级是一个非常重要的商业体制，评级里面包含了无穷多的有用的信息。
既然说到了这里，你可能就会想，这个债券评级公司又是凭着什么样的标准来给不同的企业评定信用评分的呢？
怎么定信用评分，这里有一个非常严格标准的程序。我们拿穆迪来做一个例子，它给每家公司都会有一个打分表，我们这个例子讲的是零售业。那么，穆迪会考虑以下因素：
第一，你这家公司，你这个行业目前所处的阶段是什么样子，你的现金流的波动率有多大，行业现在是处于扩张期，还是收缩期，你的不确定性多大，这些都是非常重要的指标。
第二，你的企业的市场的占有份额有多大，作为零售业，这是一个很重要的指标。
第三，你的盈利能力有多强，比如说你想扩大你的规模，评级机构会考虑你能不能够真正地施行扩张，你的执行能力到底怎么样。
第四，同样，因为你是零售业，大部分情况下你是需要商业地产的，你要有店面。当然，现在也不一定了，你在网上卖也可以。但是，穆迪就会考虑一下，如果你有商业地产，商业地产的价格如何。
第五点，它会考虑你的各种金融指标，你对融资的规划是什么样的。
最后，它还要考虑你的财务报表上面的各种各样的指标。这些所有的数据都整理完了以后，有个打分表，然后穆迪就开始综合地打分。
我刚才讲了六个方面，每个方面它都会给一个大概的分数，加到一块儿等于100分。然后我把你这家公司跟别的同一个零售行业的其他公司相比以后，就能得出来一个相对的排名。之后，评级公司也会考虑之前同样排序的企业给的是什么分，包括你这个企业去年是多少分，最后决定你到底是什么样的级别。可以是A，可以是AA，也可以是B，或者BB等等等等。
信用评级的团队会到一家公司来做尽职调查，然后给这家公司运营的各个方面打分。它会考虑得特别周到，因为银行最在意的是什么？你到底还不还钱，对不对？那么，你在什么情况下不还钱呢？就是公司没有钱，倒台了，破产了。倒台、破产的可能性又是从哪来的呢？那就是看这家公司运营的好不好。所以，这些评级公司之前那个打分表就是看整体上到底运营的怎么样，有没有发展的空间，这在逻辑上是一个非常清楚的过程。
好，这就是信用评级公司怎样来给各家公司来进行打分的过程。
2.信用违约真的发生了，怎么办？
下面，我们来聊另外一个问题，如果一个公司它真的破产违约了，还不上钱了可怎么办呢？
假如说这家公司本来有100块钱，它破产了以后，公司的价值是不是就完全清零了呢？不是这样的。因为公司可以申请破产保护，如果它在这个保护下的话，公司的资产可能会被折价、出售、变现。值100块钱的资产拿去卖了以后很可能会卖40块钱。所以，公司破产了以后，它的价值就不是一下子就变成0的。
我们来考虑一下这个债主或者是债权人，他们是分级的，就是你在还债的时候其实是排着队的，这个队里面有优先偿还债务，还有次优先偿还债务等等等等。
在公司破产清算的时候，把它的资产折现了以后要付钱给不同的债主，债务偿还有顺序，要先付完高级债主才能付低级债主，如果是最低级的债主就排在最后了，最高级的债主就排在这个队列的第一名。
比如说这家公司100块钱的资产折现卖了40块钱，它有三个债主，前两个是比较高级的，这两个高级债主之前总共借出去20块钱，那就先还给他们，第一名还10块钱，第二名还10块钱，还出去20块钱。那么，初级债主之前借出去30块钱，在现在公司把前面两个高级债主钱还完了，还剩20块钱，20块钱就还给了低级债主，这低级债主借出去30，还回来20，就亏损了10块钱。
所以，你在签债务合同的时候一定要搞清楚你在这个公司的债权结构里面是处在比较高的层次还是比较低的层次。如果是比较低的层次，这个公司一旦倒闭，你拿回来的钱就会比较少一些。
最后来跟你讲一讲实际生活中，你如何运用金融衍生品来管理信用风险。
其实信用风险的衍生品不是一开始就有的，是大概在2000年左右出现的。之前我们讲过很多风险，你比较熟悉了，比如说大宗商品价格风险、利率风险、汇率风险、股票市场的风险等等，我们一直都没有讲信用风险，因为信用风险产品其实是在所有的类别里面最新的一个类别。
从2000年以后，这个信用的市场发展得特别快，因为在这个时候，借款机构觉得，在经济的运行周期里面，这个违约概率还是挺不容忽视的，有对这个产品的需求。从2000年以后开发的这种新的最牛的产品，叫做Credit default swap，也就是信用违约互换合同，这是一个信用风险的掉期合同，简称CDS。
这个合同到底是怎么样一回事儿呢？我们之前讲了掉期合同，所以，理解起来就应该不是那么难了，我们还是举一个例子来说。
有三家公司，第一家公司，我们把它叫做公司A，它是一个高科技公司，那你知道很多高科技公司会借很多钱来投资，公司A要投资建一个新的移动网络，需要大笔钱。这个时候，它大概还需要5000万美元的投资，这时候它借不着钱了。为啥借不着了呢？因为它之前不断地发债券，不断地借债，所以，它的负债率非常的高，所以，银行都觉得这风险太大了，我不愿意给你借钱了。
公司A就找到了银行B，银行B一直对公司A的业务非常支持，很愿意给A借钱。银行B现在跟A这么说，它说，我们银行已经借给您5亿美元了，我再加5000万美元的话就违反了我们银行内部对风险管理的控制。因为我们银行的章程里说，单个公司最大的借款额度就是5个亿的美元。所以，我是不能借给你更多钱了。
你听清楚了吗？这个银行其实对每家公司信用风险的敞口是有一个预算的，银行B对每个公司借款额度不能超过5亿美元。公司A现在又来借5000万美元，之前已经借了5亿，那么，公司B的话或者银行B的话就没有办法借给它。这都是很合理的解释，是不是？
但是，A和B的私交又特别好，所以，银行B的老板心里想，我还是挺想借给他5000万美元的，但是我又害怕违反了公司的章程，怕公司A到最后就不还钱了，那怎么办呢？有没有办法能够管理一下我对银行A的信用风险呢？
所以，银行B就想了一想，找到了银行C。银行C跟银行B是不一样的，银行B是一家小银行，比如说它在两个州活动，但是银行C是全国性的银行，规模特别大。银行B就跟银行C说，我这儿有一个单个企业的信用风险管理的案子，能不能帮我一下。银行C说，太好了，我当然可以帮你进行管理，给我交钱就行了，对不对？我给你介绍一个新的合同吧，这个合同就叫做信用风险掉期合同。
大家可以看一看这张表，在前面的几年，公司A一直偿还它的债务，很多事情都很正常。在这种情况下，银行B就付给银行C 50万美元一年，everything is OK，都没有什么问题。
但是，到了第四年的时候，也就是2013年的3月1号的时候，假设说这个公司A它还不上账了，这时候信用风险出现了，这个时候银行C就会跳进去来弥补银行B在这里面承受的损失，损失是什么呢？损失就是我之前借出去5000万美元，这个时候，银行B把这个债务全部挪给了银行C，银行C直接给银行B 5000万美元。
好，总结来说，就是对银行B来说，如果A不违约，它就给银行C每年付一笔年金50万就OK了，买了一个保险。但是，一旦A违约了的话，那么银行C就会给银行B偿还上公司A原来欠的钱。
经过这样的安排，银行B一听，太高兴了，CDS，也就是信用风险掉期合同解决了我的燃眉之急。所以，在ABC三方共同的协商下，银行B从银行C购买了这个信用风险的掉期合同，就有效地规避了它对公司A的信用风险的敞口，现在，它就可以给公司A借出5000万美元了。那么，公司A就拿着这笔钱去扩大它的移动网络了。
你看，这么一个CDS的例子是一个听着三全其美的例子。当然了，这其实相当于买了一个信用风险的保险，佣金的数量是债务金额的1%，其实还真的不太高，虽然A的信用风险比较大。
在现实当中，到底银行C它到底收多少佣金呢？一般来说，如果是AAA到A评级的公司，这样一个合约一年银行会收2%的佣金。如果一家公司的信用风险特别高，如果是B的话，银行就可能会收到8到10个百分点，原因是什么呢？就是为了规避它的信用风险。
但是，信用风险的掉期合同大规模应用的时间比较晚，中间也经历了一些波折。现在，假设一种情况，假设银行C卖了100份这个CDS的合同给100家不同的公司，那么，平时正常的情况下，这100家公司可能这个月倒一个，下个月倒一个，再下个月倒一个。我想说的意思就是说，如果每家公司倒闭违约不是集中地发生，那对银行C来说，这个违约风险其实就是比较分散的了，没有问题，收佣金收得低就没有问题。
但是，2008年金融危机发生的时候，对于这个大银行C来说，他们经常看见的情况就是说，这100个公司经常是这个月垮了50个，下个月垮了40个，如果这种情况发生了，银行就承担不住这么大的信用风险了。所以，在2008年金融危机发生之前，CDS的市场发展得特别特别的快。
但是，在金融危机发生之后，这个CDS的市场就进行了大量的整合。当金融危机发生了以后，大家觉得场外交易，还有信用风险充满了太多的不确定性。因为CDS它就是场外合约。所以CDS的场外交易经历了大量的整改，那么，CDS的市场也就稍稍地停滞了两三年，然后对CDS的风险进行了一系列的规范化约定。CDS市场在2010年以后，又逐步地向前发展了起来。
这就是这一讲的内容了。我们这里讲了机构是如何给个人和企业做信用评级的，然后我们又介绍了一个管理信用风险常用的工具，就是CDS信用违约互换合同。下一讲，咱们就讲最后一个风险的管理，也就是大宗商品的风险管理。
我再给你留一道思考题，石油的价格是由什么决定的呢？欢迎留言跟我交流。
划重点
1. 有一些专门的机构来衡量公司的信用风险，比如美国的穆迪、标普等等，它们会给公司评级，评级里A越多的公司，它违约的概率越低，贷款的利率越低，贷款的数额也越高。
2. 对于信用风险，我们可以用信用违约互换合同（CDS）来管理。
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