这是我的第254篇原创文章
对于信奉巴菲特的价值投资者来说，每当有关于巴菲特的新书出来，总是会迫不及待地想要第一时间学习。2022年5月，侯跃老师的《侯说巴菲特》甫一出版，就给我寄来了他的大作。《侯说巴菲特》旁征博引，见解深刻，获得了但斌、刘煜辉、施宏俊等众多大咖的一致推荐。我拿到手上，也几乎是一口气读完。
《侯说巴菲特》全书共有100说，侯跃老师的小标题取得非常精炼，非常得当，这也是我认为本书最大的亮点——从100种视角全方位解读巴菲特。作为巴菲特的研究爱好者，拜读侯跃老师的新书，既巩固了已有的认知，又补充了知识的盲点，有一种“温故知新”的通透感。让我们跟着侯跃老师的文字，一起来系统学习巴菲特吧！
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巴菲特的价值观与成就
第1说：从小报童到大富翁
巴菲特从小就怀着一颗成为富人的炽热之心，在孩童时代就通过贩卖可乐、递送报纸等各种方式赚钱。后来，巴菲特读到了格雷厄姆《聪明的投资者》《证券分析》以及费雪《怎样选择成长股》，练就了炉火纯青的投资技能，终成一代“股神”。
第2说：慷慨与节俭
巴菲特对自己是非常节俭的，穿的不是名牌衣服，吃的是薯条+可乐，开的是一辆破旧的凯迪拉克，住的是1958年时买的一间普通别墅。但是，巴菲特对社会又是无比慷慨的，按照捐赠时的市价计算，其累计捐献的财富超过400亿美元。
第3说：焦虑与快乐
很多投资者，无时不刻都处于焦虑之中。股票涨了，后悔自己买少了，焦虑；股票跌了，担心自己看错了，还是焦虑。而巴菲特恰恰相反，他总是以快乐的心态对待投资。股票涨了，赚钱；股票跌了，继续加仓，还是赚钱。
第4说：人品与人设
巴菲特不仅拥有巨额的财富，还具有高尚的品格。他通过自身数十年的投资实践，清清楚楚地告诉世人，完全可以堂堂正正做人、干干净净做事、清清白白赚钱。巴菲特没有刻意营造自己的人设，但全球投资者都把奥马哈之旅称为“朝圣”，可见巴菲特在大家心里的地位。
第5说：赞美与自嘲
巴菲特非常擅长赞美他人，比如在历年的致股东信里，在历次的股东大会上，巴菲特抓住一切机会，表扬旗下子公司的经理人和管理层。但巴菲特从来不赞美自己，反而经常自嘲，说自己曾经在投资上犯过很多错误，将来有可能会犯更多的错误。
第6说：“50后”与99%
有一种广为流传的说法，“巴菲特99%的财富都是50岁之后创造的”。1980年，巴菲特的身家为6.2亿美元；2021年，巴菲特的身家超过1000亿美元。可见，这种说法是正确的。其核心原因，就在于复利的巨大威力。
第7说：运气与能力
尤金·法玛提出“有效市场假说”理论，认为巴菲特只不过是投资的幸运儿。巴菲特在一篇公开演讲《格雷厄姆-多德部落的超级投资者们》反驳说，如果说投资只是靠运气，那为什么这些优秀的投资者们，全部出自同一流派呢？所以，长期投资的胜出，靠的是实力。
第8说：过去完成时与现在进行时
每隔一段时间，特别是价值股表现不佳的时候，市场上总是会有一种论调——巴菲特过时了。最近一两年，凭借着押注新经济股票，木头姐可谓是风头正盛。然而，根据巴菲特和木头姐的收益对比图，巴菲特已经迎头赶上。价值回归只会迟到，但从不缺席。
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与众不同的企业家
第9说：基金经理与首席执行官
巴菲特在投资生涯早期，是以合伙基金管理人的身份开展投资工作的。1956年~1969年，巴菲特取得了超过29%的年化收益率。但是，私募基金的本质，还是一种杠杆形式的负债资金。从1965年开始，巴菲特开始以伯克希尔作为投资平台，开启了他投资生涯的新阶段。
第10说：巴和芒，阴与阳
侯跃老师特意提到了唐朝老师的《巴芒演义》，这本书以巴菲特和芒格为人物主线，提供了美国投资史上非常具有史料价值的细节，体现了唐朝老师的涉猎之广、研究之深。巴菲特和芒格，犹如阴阳两面，相互成就，巴不离芒，芒不离巴。
第11说：公众公司与私人公司
伯克希尔的投资，按照大类可以划分为：股权投资（买下整家公司）、股票投资（买下优质公司的部分所有权）。前者大多是私人公司（比如喜诗糖果），后者大多是公众公司（比如华盛顿邮报）。
第12说：集权与分权
巴菲特和芒格的主要工作就是，选人用人与配置资本。因此，伯克希尔在财务上是高度集中的，由总部负责资本配置；与此同时，伯克希尔在运营上是高度分权的，各家子公司的CEO拥有相对独立的管理权和决策权。
第13说：民主与集中
巴菲特没有一支非常庞大的投资研究团队，伯克希尔的大部分投资决策，都是由巴菲特和芒格做出的，是为“集中”。但是，巴菲特对旗下公司的经理人，又给予了充分的信任，充分调动了大家的工作积极性，是为“民主”。
第14说：软负债与硬杠杆
巴菲特非常厌恶负债，但是他不反对利用低风险的杠杆。比如利用浮存金开展投资，就是巴菲特独有的“创举”。据统计，伯克希尔的保险浮存金成本为负值，这也就意味着，巴菲特的投资不但没有背负沉重的债务成本，反而在资金运用方面做到了极致。
第15说：保险与银行
从1967年开始，巴菲特就开始有计划地涉足保险业。长期以来，保险公司为巴菲特的投资贡献了巨大的浮存金，这是他获得成功的重要基石之一。巴菲特也持有很多银行股，收益非常稳定，起到了“压舱石”的作用。
第16说：规模与增长
根据伯克希尔与标普500指数涨幅的对比，1997年以前，伯克希尔大幅领先；1998年~2007年，伯克希尔依旧领先，但领先幅度收窄；2008年以后，伯克希尔与标普500的收益率基本持平。巴菲特很早就认识到这一点：规模是收益率的敌人。
第17说：回购与分红
伯克希尔历史上仅有的一次现金分红，发生在1967年。但是，巴菲特却喜欢投资高分红的企业。这样一来，他就可以拿着分红，再去发挥自己的投资专长。巴菲特认为，在股价低估时回购，是比分红更有效率的资本配置方式。
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巴菲特投资之道的核心
第18说：输入与输出
巴菲特写的历年致股东的信，以及他在股东大会等公开场合的发言，可以看做是他的“输出”；巴菲特能够持续不断地进行高质量的“输出”，源于他海量的阅读和深刻的思考。有了长时间、高强度的“输入”，才能为“输出”提供不竭动力。
第19说：教父与师父
格雷厄姆凭借着《聪明的投资者》《证券分析》等开山之作，成为价值投资的一代宗师，被誉为“华尔街教父”。格雷厄姆也是巴菲特的师父，教会了巴菲特如何以正确的姿势做投资。格雷厄姆还曾经是巴菲特的老板，对巴菲特的起步给予了莫大的支持和帮助。
第20说：宏观大师与投资大师
凯恩斯是宏观经济学的奠基人，他的《就业、利息和货币通论》是经济学领域的传世名作。巴菲特经常引用凯恩斯的名言，比如说，宁要模糊的正确，不要精确的错误。凯恩斯也是非常出色的投资家，管理剑桥大学国王学院捐赠基金的18年间，取得了13.2%的年化收益率。
第21说：师长与师兄
巴菲特对芒格的评价非常高，他曾公开表示，是芒格让他从猩猩进化成了人类。芒格的投资思想，与费雪类似，都强调要买入好公司。在芒格的影响下，巴菲特开始关注企业的盈利质量，并在可口可乐等伟大企业的投资上大获成功。
第22说：定性与成长
巴菲特在投资生涯早期时，深受格雷厄姆思想的影响，强调基于资产质量的定量研究；后来，巴菲特读到费雪《怎样选择成长股》以后，开始更加关注基于盈利质量的定性研究。巴菲特还做出自我评价，自己是格雷厄姆和费雪的结合体。
第23说：错过与过错
在60多年的投资生涯中，巴菲特也犯过一些错误，比如买下伯克希尔，发行新股去收购德克斯特鞋业，最终都被证明是非常失败的投资。与此同时，巴菲特也错过了一些伟大的公司，比如谷歌。当然，这并无碍于巴菲特的“股神”地位。
第24说：投资与投机
投机是一种零和博弈，依靠的是倒买倒卖，赚取短期的差价；投资是一种正和游戏，分享伟大企业的成长，从而收获属于自己的财富。投机虽然并不违背道德，但是它本身也是不太能赚到钱的。
第25说：贪婪与恐惧
在市场上，之所以会出现“贪婪”和“恐惧”的情绪，主要是因为人性。人类对自己的成功会产生兴奋和上瘾的感觉，而对自己的失败会产生巨大的恐惧甚至逃避。对于成熟的投资者而言，必须要力求“反贪”与“反恐”。
第26说：低估与高估
真正聪明的投资者，既不是悲观主义者，也不是乐观主义者。他们只不过是从悲观主义者手里，以较低的价格买入股票，再以较高的价格卖给乐观主义者。巴菲特从不择时，而是以低估和高估来判断买卖的时机。
第27说：刺猬与狐狸
在童话故事里，狐狸通常诡计多端，但是难逃厄运；而刺猬几乎没有什么技能，它遇到危险的唯一招式就是，把自己蜷缩起来，让侵犯者无从下口。巴菲特就像是刺猬一样，始终坚守着自己的能力圈。
第28说：王子与蟾蜍
蟾蜍变成王子，往往只出现在童话故事里。巴菲特以此为喻，说明投资困境反转型企业的美好理想与残酷现实。巴菲特倾向于选择有护城河的企业，这些企业通常有着很高的转换成本，并能够形成规模经济效应。
第29说：聪明与犯蠢
聪明的投资者，可以犯错，但一定不要犯蠢。在投资的时候，要控制自己的情绪，保持高度理性，诚实地面对自己，慎用杠杆，不要做空。做一名聪明的投资者，才会更富有、更睿智、更快乐。
第30说：信息与噪声
市场上存在大量的信息，但对于投资者而言，真正能够影响投资决策的有效信息很少，绝大多数信息都是噪声。投资者的主要工作，不是获取信息，而是解析信息。巴菲特的建议是，要独立思考，不要人云亦云。
第31说：定性与定量
定量分析的重点是发现便宜的资产，定性分析的重点是发现优质的资产。巴菲特早期更侧重于定量分析，中后期更侧重于定性分析。做好了定量分析，投资的确定性会很高；做好了定性分析，可以赚到大钱。
第32说：统计与预计
人类对事物的认知过程，可以分为归纳法和演绎法。归纳法侧重于依据历史数据，探寻未来的走向。而演绎法则强调，一切认知要以反映客观规律的理论认识为核心。从投资的角度去理解，演绎法更能触及事物的本质。
第33说：胜率与败率
根据凯利公式，投资者的最佳仓位，取决于胜率和赔率。简单理解，在成功概率更高的时候，应该下更大的赌注。巴菲特在2009年大举加仓富国银行，是因为以巴菲特的理解，美国银行业哪怕崩盘，富国银行也会坚持到最后一刻，胜率站在了自己这一边。
第34说：概率与频率
巴菲特提出过著名的“打孔理论”，一生只做20笔投资。其中隐含的概率思维是，要把时间、精力、资金投向那些成功概率较高的投资上。巴菲特投资可口可乐时，这家公司已经有近100年的经营记录，可以看成是高概率的典型。
第35说：确定性与可能性
巴菲特和马斯克，都是企业界和投资界的顶尖级人物，但是两人的风格却完全不同。马斯克寻求“改变世界”，他更强调拥抱世界的无限可能性；巴菲特寻求“不被世界改变”，他更强调拥有稳定的业务及现金流，这样的投资才更有确定性。
第36说：分子与分母
巴菲特的估值理论，来源于约翰·伯尔·威廉姆斯的《投资价值理论》，其核心就是未来现金流的折现。根据现金流量折现估值模式，分子反映的是企业经营等微观因素，分母反映的是无风险利率等宏观因素，巴菲特的关注点主要在于“分子”。
第37说：价格与价值
从经济学的角度讲，价格是价值的表现形式，价值决定价格，价格围绕价值上下波动。从投资学的角度讲，价格是你付出的，价值是你得到的。所谓“价值投资者”，就是以企业的价值为锚，利用市场上错误的定价，来获得投资机会。
第38说：账面价值与内在价值
账面价值反映的是企业过去的历史投入，内在价值反映的是企业未来的盈利能力。两名学生花了同样的学费来读书，那么他们的账面价值是一样的；但学生走上社会以后，创造财富的能力不同，其内在价值也就不同。
第39说：成长股与价值股
华尔街的流行做法是，把价值和成长对立起来，成长股是快速成长的“青少年”，价值股是稳健增值的“中壮年”。巴菲特对这种划分不屑一顾，他认为成长仅仅是价值的组成部分。如果没有成长，又怎么会有价值呢？
第40说：有用资产和无用资产
巴菲特把所有的资产分为三类：第一类，类现金资产，比如银行活期存款、货币市场基金；第二类，不能生息的资产，比如黄金；第三类，可以生息的资产，比如优质公司的股票。只有第三类资产，才是有用资产。
第41说：长期与短期
长期投资的好处是显而易见的：第一，可以延迟缴纳资本利得税，使得税后收益最大化；第二，减少交易成本和摩擦成本；第三，不受短期市场情绪的影响，更容易健康长寿；第四，长期的资本积累，会产生巨大的复利效应。
第42说：深度价值与成长价值
深度价值以格雷厄姆为代表，强调挖掘低估的投资机会；成长价值以费雪和巴菲特为代表，强调关注企业未来的成长；创造价值以张磊为代表，强调疯狂地创造长期价值。只要对社会有价值，迟早都会产生属于自己的商业价值。
第43说：快乐行业与痛苦行业
行业与行业之间，天然是不平等的，有的行业辛苦不赚钱，有的行业赚钱不辛苦。有的行业看起来很光鲜，其实并不适合投资。比如航空和汽车行业，是20世纪最重要的发明之一，深刻改变了人类的出行方式，但罕有赚钱的案例。
第44说：育种与选股
在公司遇到外部冲击时，冷静分析形势，做出科学决策，是一条很重要的投资之道。巴菲特曾先后两次买入美国运通，一次发生在1963年，一次发生在1994年，都是美国运通表现不好的时候。巴菲特在企业遇到暂时性危机的时候出手，也因此收获了丰厚的回报。
第45说：鲜花与杂草
卖出（涨幅较高的）优质公司，再买入（相对便宜的）垃圾公司，这种错误的做法，被彼得·林奇形象地形容为“剪除鲜花，浇灌杂草”。中国古代寓言里，有一则“买椟还珠”的故事，大体也是同样的意思。正确的做法是，远离烂公司，坚决与好公司为伍。
第46说：To B与To C
根据企业下游客户类型的不同，企业可以划分为面向企业客户和面向终端客户两类。To B的企业，经常会受制于上游的供应商和下游的大客户。巴菲特偏爱To C的企业，比如必选消费、可选消费，这些领域往往容易出现大牛股。
第47说：科技与消费
巴菲特投资的大部分企业，都属于消费类的。对于科技类公司，巴菲特很少投资，主要原因包括：一是科技行业变化太快，不好估值；二是科技行业由于受到投资者的追捧，常常处于较高的估值状态。
第48说：基因与品牌
消费者的基因里，存在对品牌、产品和服务的心理偏好，绝非轻易能够改变，因此投资品牌企业往往是较好的选择。根据“影响力”原则，品牌具有一定的知名度，更容易产生“社会认同”，也更容易形成规模优势。
第49说：高ROE和高ROIC
巴菲特投资的公司，通常的财务特征包括：高ROE（净利润/净资产）；高毛利率（毛利润/营业收入）；高ROIC（息前税后经营利润/投入资本）；低负债率（负债/总资产）。按照这四项指标去选股，大概率会获得不错的投资回报。
第50说：危与机
危机其实是事物的一体两面，危险的时候往往意味着机遇。因为出现危机的时候，往往是众人恐慌的时候，也往往是优质资产大幅折价甩卖的时候。对于有经验的投资者来说，千万不要白白浪费一次危机，不要辜负一场熊市。
第51说：择时原则与卵巢彩票
巴菲特在投资的时候，看重选股，不看重择时。他之所以能取得巨大的投资成功，与美国国运是密不可分的。巴菲特常常说，自己是中了卵巢彩票，赶上了美国经济蓬勃发展的好时代。从这个角度讲，生在好时代，其实是最大的择时。
第52说：舍利子与结石
从外观上看，结石和舍利子很难分辨。由于缺乏正确的认知，很多投资者会把“舍利子”当成“结石”，弃之如敝屣，从而与巨额财富失之交臂。巴菲特的“舍利子”投资案例，包括美国运通、布法罗新闻报、华盛顿邮报和盖可保险。
第53说：英雄与狗熊
巴菲特在选择公司的时候，非常看重企业的管理层。如果企业的管理层不够优秀，不够正直，巴菲特不会投资。巴菲特盛赞过的企业家包括：大都会/ABC公司的汤姆·墨菲；华盛顿邮报的凯瑟琳·格雷厄姆；比亚迪的王传福；精密铸件公司的马克·多尼根。
第54说：加法与减法
如果我们不肯错过一丝一毫的机会，那就相当于是给自己在不断加码，最后总会达到不堪重负的时候。所以，越是睿智的人，越懂得要给自己做减法。如果25件事情是重要的，那么宁愿舍弃其中20件，只做最重要的5件事。
第55说：专注与耐心
巴菲特和比尔·盖茨，曾经是全球第一大富豪和第二大富豪。两人都认为，要想取得事业上的成功，最重要的品格就是专注。巴菲特除了对投资感兴趣以外，对艺术、科学、文学、建筑、旅行等，全都充耳不闻。
第56说：集中与分散
集中持股，不可避免地会带来更大的价格波动。但如果投资者明白，波动其实不是风险，只有资本永久损失才是真正的风险，那么就能更安心地持股。分散投资虽然能平滑波动，但也意味着更加平庸的收益率。
第57说：乌龟与兔子
彼得·林奇是一只勤奋的兔子，他常年保持着高强度的工作状态，虽然取得了年化收益率29%的杰出业绩，但却“费尽移山心力”。而巴菲特更像是一只永不止步的乌龟，保持着适度的工作节奏，依靠时间的复利积累了巨额的财富。
第58说：赢家与输家
在竞拍市场中，存在所谓的“赢家诅咒”现象。也就是说，最后的中标者，往往付出了最高的代价，看似赢了，实则输了。牛市的时候，投资者疯狂推高股市，虽然获得了短暂的市值增长，但到最后却输得很惨。
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金融投资理论
第59说：宏观因素与微观因素
用时髦的话来说，宏观就是贝塔，微观就是阿尔法。巴菲特并非是不懂宏观经济，他只是在掌握宏观经济背景的情况下，注重微观层面上的“选行业”和“选公司”。用巴菲特的话来说，宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以改造的。
第60说：繁荣与萧条
根据美林投资时钟理论，经济周期可以分为衰退、复苏、过热和滞胀阶段。在不同的阶段，对应的最佳投资品种是不同的。根据康波周期，在萧条期抄底买入超跌的优质资产，在繁荣期可以获得不错的回报。
第61说：利率与股利
巴菲特认为，影响股市波动的因素主要包括：一是利率，二是企业盈利，三是投资者的心理因素。利率是一切资产的“地心引力”，利率越高，估值中枢越低。长期而言，投资者的乐观和悲观心理会抵消。投资者关注的重点，应放在企业盈利上。
第62说：混沌与秩序
文艺复兴公司的创始人西蒙斯，也是投资界的一尊大神，其旗舰产品“大奖章基金”的费后年化收益率高达39%。不过，西蒙斯与巴菲特不是同一流派，他属于量化投资的代表人物。巴菲特认为西蒙斯很聪明，但他不会做自己不懂的事。
第63说：周期与阿尔法
主要的周期理论包括：基钦周期、朱格拉周期、康波周期。周期是客观存在的，但难点在于如何提前判断周期。巴菲特认为，所谓的经济预测，纯属于昂贵的消遣和娱乐，他会去忽略这些难以把握的变量。
第64说：因子与能力
有效市场假说是现代金融学理论的基石，它的基本观点是价格反映了一切与股价有关的信息，投资者不可能战胜市场。对于这种观点，巴菲特一针见血地指出，市场长期有效，但经常短期无效。市场经常有效，但并不总是有效。
第65说：泡沫与基本面
互联网等新兴事物，代表着未来的趋势，也往往会受到投资者的热捧。但泡沫终究是无法持续的，它最终会回到和基本面匹配的位置。比如亚马逊，在2000年互联网泡沫破灭之际，疯狂下跌99%，但如今还是成长为一家市值万亿的伟大公司。
第66说：地产与股票
中国居民的大类资产配置，正在从房地产市场转向资本市场。相比于房地产投资，股票投资的专业性更强，波动性更高，进入门槛看似更低（实则更高）。在这个时代大潮中，中国的专业投资机构也在持续进化，未来一定会涌现出更多优秀的投资家。
第67说：过度自信与锚定效应
《穷查理宝典》有一章叫“人类误判心理学”，专门研究人类的心理和行为偏差。其中，过度自信和锚定效应都是较为常见的“病症”。投资由于涉及到金钱，往往会放大人性的弱点，这些弱点一定会在某个时候，给投资者造成损失。
第68说：淡水学派与咸水学派
淡水学派以米尔顿·弗里德曼为代表，主张有效市场理论；咸水学派以保罗·克鲁格曼为代表，主张市场是低效的。咸水学派的成员主要来自哥伦比亚大学（巴菲特的母校）、哈佛大学（芒格的母校）、宾夕法尼亚大学（彼得·林奇的母校）。
第69说：行为金融与有效市场
证券市场定价的效率理论主要分为两派：一派是以耶鲁大学教授罗伯特·席勒为代表的“行为金融学理论”，另一派是以芝加哥大学教授尤金·法玛为代表的“有效市场理论”。巴菲特已经用多年的投资实践，证明了“有效市场理论”是无效的。
第70说：主动投资与被动投资
被动投资以约翰·伯格为代表，他创立的先锋集团，致力于为投资者提供低成本的指数基金。主动投资以巴菲特为代表，通过选股，实现超越市场的投资回报。有趣的是，巴菲特虽然是主动投资，但他认为被动投资更适合普通投资者。
第71说：理性与非理性
如何看待证券市场的非理性行为呢？巴菲特认为，出现非理性行为，不一定是坏事。恰恰相反，只有在充满非理性的市场，理性的投资者才能找到更多的机会。所以，聪明的投资者，往往能够做到“理性地利用非理性”。
第72说：预期偏差与风险偏好
常见的心理偏差包括：可得性偏差、有限注意力偏差、代表性偏差、锚定效应、过分乐观和过分自信、对比心理、损失厌恶、心理账户等等。无数的心理偏差汇集在一起，相互作用，相互影响，就形成了“市场先生”。
第73说：时间与空间
对于投资而言，时间的重要性，怎么强调都不为过。唯有时间，能够让复利尽情绽放魅力。22%的年化收益率，通过58年的复利积累，可以获得10万倍的增长。我们常常说，以时间换空间，实际上就是依靠时间积累的成长，去消化高估值。
第74说：模糊的正确与精确的错误
假设你在开车，一路上开着导航，沿途也都是清晰的指路牌，但到了终点，发现目的地设置错误，这就是一种“精确的错误”。相比之下，虽然你不知道北京的具体方位，但如果你一路向北，最终也能到达目的地。投资，切忌“南辕北辙”。
第75说：后视镜与望远镜
如何才能更有效率地获得投资技能呢？一方面，要总结过去；另一方面，要展望未来。巴菲特就曾多次反思过自己犯过的错误，不断进化着自己的投资理念。巴菲特对未来的预测偏谨慎态度，所以他倾向于选择确定性高的企业。
第76说：理性与感性
巴菲特在投资方面，是极其理性的。但是，巴菲特也有感性的一面。比如，巴菲特很早就意识到，纺织业务是没有前途的，但他还是坚守了20年之久。除了投资层面的考量，巴菲特也顾及到了公司管理层和员工们的感受。
第77说：惯性与反身性
索罗斯的反身性理论，是说投资行为本身就会影响市场，进行自我强化。比如股价上涨，往往会点燃投资者的热情，引发股价进一步的上涨。所以，无论是上涨还是下跌，通常都是过度的。不过，无论是超跌还是超涨，最终都会“均值回归”。
第78说：机构与散户
相比于散户，机构在专业素质、资金规模、投资心理、信息来源等方面，都占有绝对的优势。但散户也并不是一无是处，比如散户的资金大多是自己的，受到市场情绪干扰的可能性更小。散户要善于利用自己的优势，才有可能战胜机构投资者。
第79说：常态与均值
按照均值回归理论，高于均值具有向下回归趋势，低于均值具有向上回归趋势。比如，人类的身高，通常在1.5米-2米之间。达到极低值或极高值，其后代都会向中值回归，而不是无限的拉大差距。投资也是这样，涨久必跌，跌久必涨。
第80说：异值与均值
在投资的时候，要善于识别异值，然后按照均值去做决策。比如说，一家公司，连续多年亏损，突然有一年爆赚了很多钱，那么就要去考虑，这种毫无征兆的业绩爆发，究竟有没有可持续性。如果没有，那就不值得关注。
第81说：正态分布与尾部风险
正态分布是事物的常态，但凡事皆有例外。比如说，巨灾风险不常出现，但一旦发生，造成的损失就是难以估量的。在投资的时候，一定要对这种“尾部风险”保持警惕。哪怕获利的概率高达99%，爆仓的概率只有1%，这件事也不值得做。
第82说：神圣法则与自然法则
在人类的蒙昧时代，解释各种自然现象，主要是依靠神学。比如为了解释为什么会有天地之别，我们的祖先就创造了“盘古开天辟地”的神话故事。近代以来，人类的认知水平得到了很大提升，更多的是依靠自然法则。对于投资来说，不要相信“五穷六绝七翻身”之类的迷信。
第83说：生物原则与数学原理
根据生物原则，人性对贫穷往往是厌恶的情绪，而对财富往往是追求和向往的。根据数学原理，万物最终都将回归于其长期的均值。从这个角度讲，伟大企业的终点，也必将是普通企业，或者走向衰亡，这与人的自然寿命一样，是不可逆的“天道”。
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巴菲特的布道与大儒家思想
第84说：布道与成事
巴菲特最为世人所熟知的身份，就是企业家和投资家。但其实巴菲特更伟大的身份是老师，他站在伯克希尔高高的讲坛上面，向全球无数的投资者传授价值投资的理念和方法。随着时间的推移，财富会灰飞烟灭，但思想会永垂不朽。
第85说：投资首富与世界首富
巴菲特和贝佐斯，有一段广为人知的对话。贝佐斯询问巴菲特，为什么你的理论如此简单，却没有人愿意效仿？巴菲特说，因为没有人愿意慢慢变富。虽然贝佐斯和巴菲特的致富路径不一样，但贝佐斯拒绝短期利润的诱惑，同样也是“长期主义”的拥护者和践行者。
第86说：读一本书与送一只股票
巴菲特和芒格，都是内心非常正直与纯良的人。芒格看到西奥迪尼写的《影响力》一书，觉得很有启发，就给西奥迪尼送了一股伯克希尔的A类股票。按照2021年底的市值计算，其经济价值高达47万美元，足见芒格对知识的慷慨。
第87说：自助餐与诚信
芒格评价李录说，他就是中国的巴菲特。芒格一生有三笔重要投资，分别是伯克希尔、好市多，以及李录的喜马拉雅基金，可见他对李录的重视和喜爱之情。今年以来，随着比亚迪市值的持续走高，巴菲特的这笔投资又广为投资者所津津乐道，其中李录功不可没。
第88说：天价午餐与平常心
据公开报道，最后一届“巴菲特慈善午餐”，以1900万美元的天价落锤。这次成交价是破纪录的，也代表着世人对巴菲特的认可与尊崇。段永平是第一位拍下巴菲特午餐的中国人，如今也是企业界和投资界的顶流。
第89说：巴菲特与大儒家
巴菲特身上，没有金融家的利欲熏心，倒是和中国传统士大夫的气质非常接近。在这一点上，我和侯跃老师的观点几乎完全一致。我写过一篇《薪火相传的那盏灯》，就是从中国传统文化的角度，去解构巴菲特。巴菲特之道，其实也是中国的士大夫之道。
第90说：万世师表与投资圣人
儒家讲人生的进阶之道，先修身，再齐家，然后治国平天下。巴菲特的人生，就遵从着这样的成长路径：小时候做报童，赚钱养活自己，先做到自食其力；有能力的时候，照顾好自己的家人和朋友；等到誉满全球的时候，引导千万投资者走上正确的投资之路。
第91说：智者畏因与凡夫畏果
佛家的核心思想是“因”决定“果”，所以说，善恶到头终有报，只争来早与来迟。投资也是这样的，你坚持走正道，一定会有所成就；要是走邪路，即便是赢得了一时荣耀，但最终也会身败名裂。
第92说：知己知彼与百战不殆
巴菲特“知己”，所以他早早就放弃了合伙基金，转而采用投资平台来打造自己的商业帝国。巴菲特也“知彼”，所以他非常清楚地知道凯瑟琳·格雷厄姆的心态，决定只做财务投资，还把投票权委托给了凯瑟琳家族。由此，开启了一段相互成就的人生佳话。
第93说：心即理与知行合一
王阳明“心学”思想的核心，就是“致良知”与“知行合一”。拿到投资上讲，不知而行，无异于缘木求鱼；知而不行，无异于纸上谈兵。两者皆不可取。巴菲特是“知行合一”的典范，他掌握了正确的投资理念，并花了一生的时间去证明和践行。
第94说：结硬寨与打呆仗
曾国藩是晚清一代名臣，其主要的战功就是平定太平天国。曾国藩为人忠厚，从不投机取巧，反映在军事上，就是很少出奇制胜，基本上是靠笨功夫，稳扎稳打。巴菲特也极少打游击战，基本上以阵地战为主，数十年如一日，坚守在自己熟悉的少数行业和公司上。
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巴菲特之道的启发
第95说：复利与复制
巴菲特的投资理论究竟能不能复制？价值投资是否适用于中国？我想到目前为止，基本上已经有确定的标准答案了。中国国内已经有很多优秀的投资者，比如说唐朝老师，沿着巴菲特的足迹，走出了属于自己的价值投资之路。
第96说：生生不息与宇宙法则
我们常常讲，既要眼前的苟且，也要诗和远方；既要脚踏实地，也要仰望星空；既要看到地上的六便士，也要抬头看看天上的月亮。投资既要立足衣食住行，又要关注星辰宇宙。从这一点来说，投资和生活是一体的。投资就是生活，只不过是以投资的方式体现而已。
第97说：聪明人与做傻事
长期资本管理公司的创始人，包括梅利韦瑟以及莫顿和斯科尔斯两位诺贝尔奖得主，然而公司却以破产而黯淡收场。聪明人如果过高估计了自己的智商，最后往往是一种灾难。巴菲特认为，智商不是最重要的，人的心性和品行才是更为底层的关键因素。
第98说：劳动收入和资本收入
劳动收入又称“睡前收入”，依靠人力赚钱，缺点是手停口停；资本收入又称“睡后收入”，依靠资本赚钱，能够真正做到“金钱永不眠”。随着年龄的增长，我们要不断降低劳动收入在总收入的比重，这样才能在未来拥有比较健康的财务状况。
第99说：普通投资者与不普通投资
常言道：普通的投资者，都在想着伟大的事；伟大的投资者，都在做着普通的事。对于普通投资者而言，仅仅依靠投资常识，选择自己专业所长的领域和公司，也一样可以取得不错的投资成绩。
第100说：更富有与更长寿
价值投资者通常拥有愉悦的心情，平和的心态，美好的人际关系，良好的财务状况，因而也更容易获得长寿。欧文·卡恩、菲利普·费雪、约翰·邓普顿、约翰·伯格等知名投资者，都是90岁以上的高寿。在此，也衷心祝愿伟大的导师巴菲特和芒格身体健康，寿比南山。
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