杨风：紧要关头，美债的最后一搏! |2023-07-22

    

全球有118个国家正在采取措施，自己本身进行，或是推动去美元化的趋势，这对美元的世界货币地位是一个重击。

另一方面，全球国家减持美债，也成了一个趋势。

既然是趋势，那就是短期之内难以扭转。这对美国来说实在是一个不好的消息。而抛售或减持美债，和摆脱对美元的依赖叠加在一起，对美元更是不利。

在五月份的时候，全球三大美债持有国，日本、中国和英国，都纷纷减持手中的美债。不要忘了，日本和英国都是美国的坚实盟友，但是这两个国家也减持了美债。

日本是全球海外国家持有美债的第一名，但日本于五月抛售美债的幅度也是第一名，达到304亿美元。中国减持222亿美元，英国抛售141亿美元。三个国家相加，总计抛售或减持美债667亿美元，这是相当大的幅度。

对美国来说，怎么办呢？这一年多来，列国持续减持美债。然而，拜登政府又要持续发债、借钱，来支应政府支出。同时又编列了有史以来美国最高的国防预算——8420亿美元。

另外，拜登政府还要持续支应《芯片与科学方案》，以及《削减通胀法案》对企业的补贴。对拜登政府来说，处处都要花钱。然而，美国政府本身的各项税收和规费不够，只好借钱。拜登政府需要大量借钱，大量发债，来支应各项开支。

因此，拜登政府于6月初，获得美国国会的同意，将债务上限问题延后到2025年年初后，立即大把花钱。短短一个多月的时间，增发了1万亿美元国债。

但是，拜登政府遇到两个大难题。

一，列国政府并不买账，包括美国的盟国，不再增持美债。

二，美联储除了在三月份，美国金融行业遭遇连续爆雷事件之后，美联储又回到了缩表的轨道，持续向市场卖出美联储手中的美债。

一方面，列国减持美债；二方面，美联储也不买账，只顾着缩表。那么，谁来购买美国国债？

先看美联储方面。

图表右边红色箭头所指的方向，是美联储五月份和六月份的资产负债总额。其中显示，美联储于这两个月的资产负债总额是下降的，所以美联储没有进入市场购买美债。

如果海外国家和美联储都不购买，或是减持美债，美国只能够学习日本，由美国国内的买家购买，依靠国内的银行、基金等机构，和美国国内的投资者，包括企业和个人投资者，

尽管有这两项难题，但是拜登政府仍然于一个多月的时间，花了一万亿美元，厉害。

这就神奇了，这一万亿美元是谁来购买？

由于6月份的海外国家持有美债数据还没有出来，这个答案目前还未揭晓。但是依照过去的趋势，海外国家难以在六月份的时候，增加购买一万亿美元的美债，在目前减持美债的氛围下，就连2000亿美元美债也难以办到。

现阶段，海外国家不减持美债已经不错了，就算要增持美债，承接能力也非常有限。

因此，我们可以推论，这一万亿美元当中的主要部分，是由美国国内的投资者购买。

这也着实不简单，拜登政府能花、会花，而美国国内的投资者也能够买。但是，能够维持多久？

说拜登政府能花，一个多月就花了一万亿美元，也不尽然公平。因为美国在今年前5个月已经累积了9000多亿美元的赤字。

6月初债务上限被延迟之后，当然要尽快补足缺口，政府欠的钱，比如欠外包商的钱，得要尽快支付。

图上的数据显示，从今年1月开始，一直到5月，拜登政府一直被31万4000亿美元的债务上限压着，直到6月份债务上限才解除，才得以继续花钱。

既然确定这一万亿美元是由国内投资者承接，接下来还要看，是银行购买，还是美国国内的企业，个人投资者透过货币基金购买？

三月份，美国金融业连续出现暴雷事件，如果这时候美国国内银行，继续将资金流入货币基金，投入美国这新增发的美债，恐怕会造成流动性问题，美国银行界的流动性问题会再度爆发。

由此可以推论，美国新增约一万亿美元的债务，主要是由美国国内非金融机构投资者来承接。主要分为：

一，银行存款人，包括企业。

二，股市投资者将部分资金转移到货币基金，投资美国国债。

而且，主要会是短期债券。因为目前，美国短期国债和长天期的国债收益率非常接近，投资者没有必要投资于长天期的国债，增加投资风险。

另外，美国金融业者包括银行和金融机构，可以将手中的钱投资于美联储所提供的逆回购，这是无风险的工具，而不是购买债券。而短期国债收益率只是略高于逆回购的利率，何必要冒风险？

例如，1个月期国债收益率为5.43%，3个月为5.41%，1年期是5.28%，2年期及以上收益率低于4.5%（1个月前的数据）。

较长天期的利率反而低，这是利率倒挂的现象，除非美联储停止加息，如果将来利率再度走高，这些银行还要冒着手中债券浮亏的风险。如果出现这种情形，那是又一次的流动性危机，又一次的银行业暴雷。

重点来了，不论是美国国内银行的存款人（含企业），或是股市投资者把部分在股市的钱获利了结，转而投资到美国政府新发的短期债券，都有可能会造成美国银行业的流动性问题。而美国股市的流动性也会受到影响，股市将承受压力。

今年三月，当美国金融业出现流动性问题的时候，由于美国政府和美联储的介入，当时我们说，美国银行业将暂时度过流动性的危机。但，这只是把问题延后，美国的流动性压力仍然存在。

美国现在好比走在一条钢索上，往左、往右都是难题。

美联储得要表现得像一位魔术师，一位高级的魔术师。一方面要应付通货膨胀的问题。二方面，要注意美国国内的流动性问题。

虽然，美国国内希望美联储停止加息后，能够尽快降息，借以刺激经济，更要刺激股市。但美联储不敢这么做，因为过快地扭转紧缩政策，又转回到量化宽松，恐怕通货膨胀会卷土重来，到时候是功亏一篑，美联储的名声也将扫地。

另一边，拜登政府又不得不持续花钱，持续增发债券。不如此做，美国政府没钱。

因此，这是一条高空钢索。

拜登政府这么快就增加了一万亿美元的债务，未来将产生两个问题。

第一，美国往后的财政赤字降不下来，每年都将是至少一万亿美元的赤字规模。并且，就算今年2023年的债务利息低于一万亿美元，未来的利息支出也将很快冲上万亿美元。

第二，由于政府支出持续增加，税收预期却难以有效提升，美国债务雪球将越滚越大，利息支出也将越来越大，导致不可逆反的结局。

第三，这一个多月来增发一万亿美元，尚可以解决。但未来呢？眼看着海外国家难以增加购买美国国债，美国国内投资者不可能无限制地持续购买美国国债。

到时候谁来接盘？

美国现在的问题，已经不是什么中国增加购买美国国债，就可以帮助美国脱困的问题，而是根本难以解决。就算中国增加购买美债，也只能延缓一 时，无法长久。

拜登政府或许可以拖延到年底，或明年初。但是，如果这时候美国股市出现动荡，将会加剧美国流动性的问题，从而波及美国的金融业，和债券市场。

现在，美国许多问题都互相牵绊着。美债的问题、美元的问题，加上美国股市和楼市，都纠缠在一起。

美债如果出现问题，必然冲击美元的世界货币地位，也会冲击美国股市，转而影响楼市。

半年多来，美国商业地产遇到了问题，包括购物中心、办公大楼等。

美国现今股市的繁荣，就业增加、失业率低，经济还是维持着增长，都只是表面上的荣景。内中却是暗流涌动，没有人知道什么时候会爆出问题。

我们做一个结论。

对拜登政府来说，可能还有半年到一年的时间去解决，或是尽量拖延，这段期间是紧要的关头。

当然，如果考虑明年美国总统大选因素，拜登需要把问题拖延到大选之后。如此，难度将增加。

对中国来说，却不急在一时，因此，每当我们看到美国急于同中国商谈，会面的时候，中国都是老神在在，悠然自若。

对美国来说，美债和美元都面临挑战，而且，似乎没有什么好的方法来解决。

这段期间将会是拜登政府最后的一搏，成功的话，他就有胜选连任的希望。若失败了，他必然会被取代。

然而，就算共和党胜选，新总统接手的美国，也将是一堆问题。