主要根据天风、民生及国海证券等相关研报梳理而成，记录仅作学习，侵删。
玻璃分为平板玻璃和深加工玻璃，平板玻璃上游主要为石英砂、纯碱及燃料油等原材料及燃料，平板玻璃下游主要为房地产、汽车及太阳能领域。两者都是平板玻璃，只是生产工艺、品质上不同。其中，浮法玻璃是通过浮法工艺生产的平板玻璃，占平板玻璃总量的90%左右。
1、普通玻璃。用石英砂岩粉、硅砂、钾化石、纯碱、芒硝等原料，按一定比例配制，经熔窑高温熔融，通过垂直引上法或平拉法、压延法生产出来的透明无色的平板玻璃。
2、浮法玻璃。用海沙、石英砂岩粉、纯碱、白云石等原料，按一定比例配制，经熔窑高温熔融，玻璃液从池窑连续流至并浮在金属液面上，摊成厚度均匀平整、经火抛光的玻璃带，冷却硬化后脱离金属液，再经退火切割而成的透明无色平板玻璃。表面特别平整光滑、厚度非常均匀，光学畸变很小。
其中，超白浮法玻璃具有广泛的用途及广阔的市场前景，主要应用在高档建筑、高档玻璃加工和太阳能光电幕墙领域以及高档玻璃家具、装饰用玻璃、仿水晶制品、灯具玻璃、精密电子行业、特种建筑等。
超白玻与普玻最大的差别就在于，制备其的原材料中含铁量很低，同时其他杂质更少。
①超白制备的原料含硫化镍等的杂质更少，相比于普通玻璃原片钢化后 3 ‰ - 5 ‰ 的自爆率，其能降低至 1 ‰ 以下。因此，越来越多的建筑玻璃幕墙会选用超白玻（还会用到均质处理、半钢化处理），有些家装门窗用大玻璃，为了降低自爆风险，也开始运用超白玻。（超白长虹玻璃？）
②含铁量的大幅降低，让超白玻的白度更高，不再泛绿光，特别是玻璃厚度很大，或多层玻璃时，白、绿差别很明显。
③源自铁等元素含量的更少，制备工艺更高，超白玻的透光率要比普通玻璃高上一筹。玻璃和空气界面的反射是4 %，没有做减反射处理的玻璃原片的理论透射比大约是92 %。超白玻璃的透射比一般在91 % 上下；普通玻璃的透射比一般在88 % 上下。
1、需求端。玻璃下游需求主要是地产、汽车和出口，地产占比约75%，对玻璃需求影响最大。理论上浮法玻璃原片产量会领先竣工数据，主因建筑玻璃安装在主体封顶后，前期有下订单、生产、深加工、进场等多个环节。数据拟合经验判断，领先周期约为3个月。滞后3个月的浮法玻璃产量同比增速，与房屋竣工面积同比增速，二者拟合度更高。
2022年3月以来，国内需求受疫情干扰严重，简单对比2020年，疫后复工复产、积压需求有望释放。22H2有望看到地产周期触底，2022年5月地产销售数据的环比改善。
本轮地产下行周期过程中，竣工数据强于销售数据、强于新开工数据 ，呈现较强韧性。2022年Q1，施工期在一年以上的房地产项目投资增长速度超过10%。伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，竣工修复逻辑将会继续演绎，增速有望在下半年持续回暖，从而带动此前积压的玻璃需求进一步释放。3个正面因素：
①近期地产行业催化多。本次催化背景是“稳增长”，地产政策的特征是落到实质、加快见效、多地频出。关注地产链的“困境反转”，更多城市加入“因城”放松，5月15日，央行、银保监会公告“首套房商业贷款利率较LPR利率减20个基点”。销售有望加速回暖、地产小周期有望回温，“销售-开工-施工-竣工”链条自然传导。
②保交房，成为部分出现信用风险房企的当务之急，同时政策逐步优化商品房预售资金监管。参照2021年11-12月，地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖。
③2021年地产销售、开工、施工增速前高后低，下半年基数低。
2、供给端。浮法玻璃生产线设计年限通常为8-10年，窑炉达到使用年限后需进行冷修。但根据产线点火时间及设计年限推测当年冷修产线数量容易失效，主因冷修节奏人为可控、并不刚性，价格高延缓冷修+加速复产，价格低提前冷修+延缓复产。截至6月9日，国内玻璃生产线剔除僵尸产能后共计 297 条(5887.05 万吨/年），产能利用率接近90% 。整体而言，后续供给增量弹性有限。
潜在冷修产线数量多，低于2020年同期。至5月底2022年共冷修7条生产线，冷修日熔量达4250吨；2020年1-5月共冷修15条生产线，冷修日熔量达10280吨。
冷修数量低于2020年原因：
①当前玻璃企业多参考2020年疫情前后经验，2020年疫后玻璃价格V型反转，市场预期相对一致，玻璃生产企业不愿冷修停产“下车”。
②2020H2-2021Q3是行业盈利高点，玻璃企业普遍“有底子”，当前盈利能力低但现金流仍相对充裕，玻璃生产企业倾向于“坚守”。
当然，若需求复苏节点不断后移，则不排除部分窑龄到期产线会加快冷修节奏。据统计，窑炉运行时间超过10年的产线在14条左右。这将加剧需求释放后的供需错配，从而带来更高价格弹性。
3、库存。截至2022年6月2日，重点监测13省生产企业库存为6816万重箱，较2022年2月17日增加3006万重箱。3月下旬起下游需求、运输受疫情干扰明显；当前库存仍然低于2020年疫情期间高点（9284万重箱）
4、价格。 2022年春节后北方区域如河北、山东因冬奥会限产，限产产量低+生产成本高，玻璃价格推涨；截至2022年6月2日，全国玻璃均价1893.14，较2月24日年内价格高点下降560.74元/吨；当前价格高于2020年疫情期间价格低点（1405.08元/吨）488.06元/吨。
5、短期供需错配。综上，玻璃需求后续有望实现回补，同时供给端难有增量，且不排除进一步收缩可能，因此行业或将重回高景气。
当前行业普遍亏损的背景下，仍未现冷修潮，亦说明产业链对于后续价格走势抱有较强信心。长期看，地产竣工需求逐阶走弱乃至下滑已是必然趋势，故而竣工产业链的向上估值弹性受到压制。但对于浮法玻璃而言，作为周期商品，其短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子较估值更为重要。
旗滨集团股价主要与玻璃价格相关性较高，因此玻璃价格弹性将会催生玻璃企业股价的向上动力。中长期视角，在新增浮法产能受限的背景下，部分优秀的浮法玻璃企业积极进行成长性突围，已聚焦新产品新领域的拓展，如光伏玻璃、电子玻璃以及药用玻璃等业务，发展前景更为值得期待。
1、产能规模。目前拥有26条浮法玻璃产线，日熔量达17900T/D，是A股中产能最高的玻璃企业，同时2021年浮法玻璃业务占比达到86%。交易浮法玻璃价格向上弹性，首推旗滨集团。
2、成本优势
纯碱与燃料是玻璃制造成本的两大影响因素。平板玻璃成本主要有原材料、燃料、制造费用、环保成本、人工成本和水电费。其中原材料与燃料占生产成本的比例很高，分别达到43%与34%。原材料主要包括纯碱、石英砂、芒硝、白云石、石灰石等。其中纯碱占原材料成本比重达到54%，石英砂达到27%，其他原材料成本占比不足20%。
①产业链一体化优势。自有硅砂矿储量丰富，硅砂矿是玻璃生产企业战略性资源，拥有硅砂矿资源的企业在原料供应保障和生产成本控制上具备明显优势。公司福建漳州、广东河源及湖南醴陵的砂矿出产优质浮法玻璃用硅砂，石英砂资源储量领先行业。此外，自有砂矿靠近厂区可降低运费，漳州旗滨石英砂到达厂区的运输成本（40元/吨）比市场到厂运输成本低80元/吨（2018年末数据）。
②燃料结构优势。我国浮法玻璃产线的燃料种类包括天然气、发生炉煤气、石油焦粉和重油，占比分别为15%、35%、35%、12%。天然气为清洁能源，但由于我国能源结构特点以及天然气的来源与价格高等原因，玻璃企业利用天然气受限；发生炉煤气为气体燃料，其特点是热值低、毒性大；石油焦粉是原油副产物，相对价格低廉。
当前，浮法玻璃价格仍然处于相对高位，但纯碱以及燃料成本压力明显增加，行业亏损面逐步扩大。根据隆众资讯数据显示，截至2022年6月10日，不同燃料结构浮法玻璃利润情况如下：煤制气玻璃价格为1657元/吨（不含税），利润-95元/吨；天然气玻璃价格1930元/吨，利润-104元/吨；石油焦玻璃价格1780元/吨，利润-19元/吨。
公司使用混合燃料，包括石油焦、重油、天然气（未使用煤炭、煤制气），其中重油、石油焦占比较高，目前燃料成本占公司成本30-32%，其中天然气成本占燃料成本20%，较完全采用天然气生产的玻璃企业具备经济性。石油焦与重油、天然气相比含硫量较高，对生产线环保、产品质控提出更高要求，公司在燃料结构方面进行积极探索，主要生产线已基本完成主体燃料改造，先进环保设备的高效运转，保证排污指标满足国家标准。
③运输优势。玻璃存在一定销售半径，但公司大部分生产基地均配有接驳到厂区的铁路或港口，可降低运输成本。本部株洲为南方地区最大的铁路货运枢纽，漳州拥有3个吨位共计3.8万吨的海港码头，大宗原材料和燃料可通过海运购进。公司运费及装卸/收入的比例自2012年以来低于1%，低于可比上市公司。
④区位优势。公司基地产品主要辐射华东和华南等经济发达地区，需求和售价更有支撑。
1、光伏玻璃，是光伏核心组件，用来封装硅片以提高其光的吸收性和光电的转换效率可以分为盖板和背板。相比单玻组件，双玻组件优势在于生命周期更长、耐腐蚀性更强、发电效率更高、衰减更低，已逐渐成为主流选择，渗透率预期继续提升。光伏玻璃的需求由光伏装机量增长、双玻组件渗透率提升共同推动。
2、新一代超白浮法玻璃。旗滨集团已开发出新一代超白浮法玻璃产品，在行业内率先将超白浮法玻璃应用于光伏面板环节，实验室层面能达到与超白压延玻璃等同的透光率，甚至对光伏组件发电效率有小幅增益。必须强调的是，新一代超白浮法玻璃应用在光伏组件面板尚未在自然环境条件下完成验证周期，目前公司郴州1000T/D超白产线用于光伏玻璃生产，证明此条路径仍在推进当中，或并不局限于传统晶硅光伏应用，不排除未来条件成熟后的进一步扩产。
光伏浮法技术的率先突破，对其在电子玻璃、药用玻璃等新兴产品的突破充满期待。
2、产能方面。超白浮法可用于双玻背面，公司推进光伏浮法技术的同时，也在积极规划超白压延玻璃产能的建设。公司已在郴州投产一条1200T/D光伏压延产线，并在国内外正在建和筹建11条1200T/D光伏玻璃生产线（不排除部分产线选用浮法工艺），预计将会在2022-2023年陆续投产。全部建成后，公司光伏玻璃合计产能将达到15400T/D。
3、成本控制
①单线窑炉规模。大型窑炉可以实现原材料和燃料单耗下降、以及折旧摊销费用减少，信义、福莱特2017年后投产产线基本为1000-1200T/D大型窑炉，单线窑炉规模较大，拉开与同行的成本差距。但单线窑炉达到1200T/D后，受控制难度等因素影响，规模难以继续扩大，随着其他光伏玻璃企业大型窑炉产线投产，以及中小型窑炉冷修技改，单线窑炉规模差距将缩小。预计2023年公司窑炉单线规模达1055T/D，单线窑炉规模不低于双龙头信义、福莱特。
②超白砂矿。石英砂是影响光伏玻璃透光率的关键原材料。光伏玻璃主要特点是为提高透光率降低铁含量，Fe2O3含量在0.015%以下，而超白砂在光伏玻璃配料中占重量比60%以上，是影响玻璃铁含量高低的关键因素。配料过程中存在铁含量二次污染，因此一般而言，石英砂中Fe2O3含量不得超过0.011%，仅为普通硅砂的1/5。
生产光伏玻璃需要有超白石英砂作为原料，而超白石英砂属于稀缺资源，主要分布在安徽凤阳、广东河源、广西北海和湖南郴州等少数地区。公司近年来仍积极在国内外探寻超白石英砂资源，在地方投资建厂则可先行通过政府协调来锁定此类稀缺性资源，未来或将看到更多配套超白石英砂资源落地，从而提高公司综合竞争力和保证战略用砂安全。
2021年4月，拟在湖南省资兴市投资4.64亿元建设57.6万吨/年的超白石英砂生产基地；
2022年3月，拟在马来西亚沙巴州投资8.5亿元，建设年产120万吨超白石英砂生产基地；
2022年4月，拟在云南省昭通市投资10.8亿元，配套建设年产470万吨石英砂生产基地。
4、新兴业务。公司目前以浮法玻璃原片为有机主体，巩固、扩大规模优势，有计划地突进生产线冷修与改造升级；同时，打通浮法玻璃原片下游玻璃加工产业，顺应国家绿色节能建筑政策引导，发展节能玻璃。为打破浮法玻璃原片产品结构单一的局势，公司抓住时机，逐步布局电子玻璃、药用玻璃以及光伏玻璃高端产品市场，构建新兴业务增长点。
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