巴菲特的选股原则：又便宜又好

巴菲特早在1977年给股东的信中就谈到个股选择的一些原则，例如：（1）我们可以了解的行业（2）具有长期竞争力（3）由才德兼具的人士所经营（4）吸引人的价格。这些条件其实说的比较模糊，但关键点还是说到了，根据格雷厄姆在《证券分析》中给予投资的补充定义：投资既要满足定性的要求，也必须满足定量的要求。而格雷厄姆首先强调定量，然后是定性，作为格雷厄姆最优秀的学生，我们可以把巴菲特选股法总结为：又便宜（定量）又好（定性）。而不是通常说的又好又便宜，这里（4）吸引人的价格便宜是一个前提必须条件。为什么这么说呢？这是因为我们不但要看他怎么说的，还要看怎么做的，：

我们来复盘一下巴菲特的投资案例，再进行总结：

巴菲特投资案例

我们都知道巴菲特早年是基本严格学习格雷厄姆定量分析方法，买烟蒂股，这种烟蒂股重点考察的是公司清算价值，而不是继续经营的价值，按照最悲观的情况（破产清算）估值，这种策略早年也非常成功。这种策略更偏重定量，而定性方面只是要求公司不会快速流失资产，巨亏，或者能够继续经营就行，这种要求不算很高。但后面市场环境发生变化，他找不到那么多烟蒂了，也满足不了庞大的资金，烟蒂还有一些麻烦。从美国运通开始，他的投资方法开始进化，变为更看重企业长期经营的价值，从表格案例可以看出，美国运通，华盛顿邮报，大都会，可口可乐，富国银行，吉列，苹果等等，这些案例耳熟能详。

我们从定量和定性的角度来分析下：

先看定量：我们看一下表格中买入市盈率这一行，买入这些超级品牌企业基本都没有超过15PE，真的如此巧合吗？是不是这是早先的标准，现在不需要了呢，我们再来看看截止2018年伯克希尔主要持仓估值

伯克希尔持仓

表中很容易看出，表中前五大重仓股买入价格都在15PE以内，包括其他的一些重仓股也是，而高杠杆的银行股买入基本在10PE左右。这些案例充分说明巴菲特的选股严格的定量要求，为什么要求15PE以内呢？这个答案在聪明的投资者早就解释了，格雷厄姆要求投资者买入股票价格在近三年平均利润15PE以内，这是由安全边际的基本原理来的，股权风险远高于债券，股权收益相对于债券收益要更高才有吸引力和安全边际，而长期债券平均收益4%左右，如果要求股权收益至少比债券高50%，即达到6%，那么对应股票市盈率大概就是15PE左右，当然如果品质满足，越低越好。

定量是前提条件，必要条件，因为这是安全边际，能够保证即使未来出现偏差，即企业利润下降，基本面改变，市场下降，因为有安全边际和适当分散化，也能够抵御这些变化，从而保证本金的安全。正如巴菲特说的：投资第一原则，不要亏损，第二条记住第一条。永远记住这一点才不会舍本逐末。

再来看看定性要求：是不是有了安全边际，就高枕无忧呢，显然不是，安全边际只是能够让我们不亏损，但我们的收益要求不只是不亏损，还要求战胜通胀，超过无风险收益，如果能长期战胜市场最好。这就需要在定性上下功夫，我们来看一下巴菲特说选股的要求，

1，我们可以理解的行业，这里可以理解比较主观，没有一个标准，巴菲特叫做能力圈。但从巴菲特选股特点看，他能够理解是具有较简单业务，有超级品牌，长期稳健经营的优秀企业，他选择的包括品牌消费品，银行，媒体，保险等行业都具有这些特点。，

2，具有长期竞争力，这里主要是要求企业具有永续经营能力，拥有永不过时的产品。从财务数据看，要求具有长期较高水平的ROE，案例表格中企业ROE都较高。长期稳定的利润，还要有强劲的财务实力（负债合理），成长能力优秀，分红良好。因为他是看着企业持续经营价值，而这些品质能够在长期持股中，使得企业的价值不断增长，而回报也不断增长。

3，由德才兼备的人经营，这一条是看管理层的，管理层是很重要，但评价管理层也很难，我们不能只看他们怎么说的，还得看成绩，这样又回到财务报表上来了。用财务数据给企业定性，这是比较客观的方法，格雷厄姆讲了企业的品质和五大因子密切相关：盈利能力（ROE），利润稳定性，财务稳健性，成长性，分红率。这些数据综合考察企业长期财务数据，会得出比较客观的定性数据。

总结：巴菲特选股策略是又便宜又好，便宜要求股价至少低于近三年平均利润15PE，这是一个必要前提条件。而优质要求企业是大品牌，长期高ROE，利润稳定，财务稳健，成长性好，分红良好的龙头公司。便宜可以用量化表示，如PE。好也可以用财务数据表示，如ROE，成长率，分红率，利润稳定性，负债率等财务要求。根据这些条件也要尽量优中选优。当然从生意的角度，我们还要看到数据以外的一些因素，如管理因素，行业前景等，加深对于企业的理解。