合成谬误是指，微观上而言是对的东西，在宏观上并不总是对的；反之，在宏观上是对的东西，在微观上可能是十分错误的。
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——保罗·萨缪尔森
当荒诞不经的现实杂揉着斑斓璀璨的机会，市场的欲望被一波又一波挑逗，在这里的所有人，不管是否情愿，都会被这股洪流裹挟着走向资本的狂欢。
6月11日晚间，证监会官网挂出了《小米集团公开发行存托凭证招股说明书（申报稿2018年6月7日报送）》，在这份长达600页的材料里，小米的上市交易和公司情况被层层剥开，按照上交所的要求，进行了全面而详尽的信息披露，翻看招股书的一位市场人士谈到感受，“如同观看，网红的卸妆”。当天下午最新的消息显示，小米准备通过发行CDR筹资50亿美元。
小米成为了首发CDR的头一个。这是链条上的一环。证监会推动“独角兽”回归的鼓点越敲越密，这一切关乎A股资本市场主体构成的打破与重构：6月6日深夜，证监会发布了与中国存托凭证（CDR）相关的9份重磅文件。这些文件涉及CDR发行与交易、上市监管工作、信息披露、CDR招股书的内容与格式指引等。这些文件正式发布，意味着监管部门为创新企业回归A股扫清了法律法规以及制度上的障碍。
与之相随的，是证监会正在密集调动巨大的市场资源，为了“独角兽”的回归保驾护航、平滑市场。首批独角兽基金已经在上周获批，并于本周开售。据了解，战略配售基金的募集上限为3000亿元，根据财新的报道，这个数字超过了2017年全年募集的偏股型公募基金总规模。
由点及面。监管层动作之大、力度之深、速度之快，史无前例。
6月6日，由易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的6只战略配售基金——3年封闭运作战略配售灵活配置混合型基金，悉数获得证监会的批文。这6只基金从5月29日申报到6月6日获批，前后只用了9天时间。由于6只基金涉及到A股市场的投资以参与独角兽CDR与IPO发行的战略配售为主，因此，这6只基金被称为是A股市场的“独角兽基金”。
虽然市场中各种观点都在流窜，但相信很多人第一次深深感受到了来自基金公司的诚意。因为要快速完成基金的募集，所有前述6家公司基本火力全开，各种渠道狂推这款产品。而且有机构预计，6大基金公司的战略配售基金将在6月中旬完成申购，且沪深交易所拟于近期启动CDR首轮仿真测试，预期最快7月份A股可以迎来首批试点新经济企业——也就是雷军的小米。
虽然申购手续费很低，但市场观点分化仍旧严重。一种观点认为，作为小散投资人，CDR的主要投资标的都是互联网公司，而大部分互联网公司都在美股或者港股上市，其价格锚定中枢都是美股或港股，目前美股正处于历史高位，所以CDR在价格上并不能占什么便宜。同时，从流动性的角度，战略配售基金还有3年的锁定期，极度缺乏灵活性。
另一种观点认为，证监会已经明确在试点阶段CDR与基础股份不能相互转化，所以意味着CDR与海外市场的套利空间几乎没有，上市后的价格表现与海外市场的联动性将大大弱化，预期将体现更多A股逻辑。进而有机构测算，考虑到6家基金规模500亿元，独角兽企业A股上市3年后涨幅为20-50%的基础上，战略配售基金年化收益率在7%-8%之间。
在这场喜迎独角兽回归的年度大戏当中，监管、机构、IPO主体毋庸置疑都卯足了劲。现在的问题是，作为小散的你，跟还是不跟？
如果说CDR是基于整体独角兽回归的一项基础设施安排，那么小米就是那个万众瞩目的第一单了。往往越是这种时刻，越考验定价能力和技巧，万众瞩目的结果无外乎两种：要么独占鳌头，要么一地鸡毛。
目前对于小米的估值市场中亦存在不同的看法，据财新的报道，小米目前给自己估值在800亿美金左右，动态市盈率高达60倍。根据招股书的数据显示，今年前3个月，小米的营业收入达到了334亿元，净利润亏损了70亿，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润为10亿元。
按照互联网公司的估值逻辑，知名的互联网分析机构86证券给出小米的估值大概在740亿美金。86认为，尽管小米的业务是不可分割的，但为了获得具有非常不同的财务前景和增长机会的部门的价值，有必要对其进行SOTP估值。86对物联网业务的估值为350万亿美元，接近其价格目标的一半。86对互联网服务和智能手机的估值分别为170万美元和150万美元。具体的分析如下：
第一，小米拥有强大的品牌和忠实的粉丝群。该品牌以其创新的设计和诱人的价值而闻名。因此，无论特定的产品类别，客户都愿意购买任何小米设备。
第二, 在物联网领域，小米已建立了经考验的综合策略，包括用户友好型科技基础设施、一致性的产品设计、多渠道销售。生态体系伙伴为小米提供了单品牌下物联网设备（目前已有118种）最广泛的选择。除了从生态体系伙伴采购产品以外，小米持有的这些公司的股权也正在迅速增值。
第三， 在国际业务方面，小米模式有成功性的验证。目前小米在印度和希腊等市场已占据第一位。该公司正在全球范围复制这些成功经验。2018和2019年，小米从国际市场获得的增量收入将显著快速增长。该公司在竞争不太激烈的国际市场定价能力较强，将有利于提高利润率。
但事实是，如此高的估值显然会遭到另一些企业家的炮轰。市场并没有忘记董明珠和雷军那场有名的“对赌”。当然，有媒体看到小米招股书后评论“独角兽小米：专利惨不忍睹”之后，董明珠也毫不客气在朋友圈进行转发。
当然，小米是断然不会承认自己是个手机公司的。虽然手机业务是它非常重要的一个方面。86证券特别指出，激烈的竞争和国内智能手机市场的狭窄竞争将小米置于危险之中。竞争问题可能是小米选择以接近成本的价格销售硬件的原因之一。——市场正在整合，主要竞争对手华为和OPPO从2015年到2017年的份额增长速度超过小米。随着市场增长放缓，这些公司之间将展开一场零和博弈。严重缺乏自身专利技术的小米高度依赖高通(Qualcomm)和谷歌(OS)等关键供应商。
无论如何，小米的估值已经站在了高处。回归A股的互联网公司的确未来面临无限可能性，有机会创造出更大的财富，但也有另一种可能——就如同7月夏花一般，在发行之时造就辉煌，转瞬即逝。问题仍是这个问题，作为小散的你，跟还是不跟？
结语：引用一位资深媒体人的评论，当前感觉证监会有点像 80年代初拉华侨回归，确实有人有顾虑不想回，于是那些在外面混的不太好的就会最先回来。不过还是最佩服雷军，明明应该是他求着证监会的事儿，活生生变成了证监会准备好全套嫁妆来求他，不服不行。
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