蚂蚁集团招股书中的“点线面”

2020.08.26

基本面、估值点、未来线看蚂蚁

文 | 丰远

编辑 | G3007 

蚂蚁集团终于同步上新了。不仅递交了招股书，而且官网也焕然一新。

8月25日晚间，蚂蚁科技股份有限公司（以下简称蚂蚁集团）向上交所科创板递交上市招股说明书（申报稿），并同步向香港联交所递交招股申请文件，正式开启A+H上市计划。

此次申报版的招股书中，还缺少融资规模等一些核心信息，只是宣称蚂蚁集团拟在A股和H股发行的新股数量合计不低于发行后总股本的10%，发行后总股本不低于300.3897亿股（绿鞋机制前）。这意味着将发行不低于30亿股新股。本次A股发行可引入绿鞋机制，超额配售权最高不超过15%。

据此前媒体报道，蚂蚁集团此次的融资金额将达到200亿美元，最多甚至会到达300亿美元。以此计算，估值会超过2000亿美元，成为全世界规模最大IPO之一。

01

（基本面）

三大营收来源

数字金融科技平台占比超六成

根据招股书公布的营收情况，蚂蚁集团在2017年度、2018年度、2019年度和2020年1至6月，分别实现营业收入653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元和725.28亿元，分别实现净利润82.05亿元、21.56亿元、180.72亿元和219.23亿元，其中归属于母公司股东的净利润为69.51亿元、6.67亿元、169.57亿元和212.34亿元。

在营收结构上，蚂蚁集团主要分为三大类：数字支付与商家服务、数字金融科技平台、创新业务及其他。具体来看，数字支付服务主要来自国内商业交易、按照交易规模的一定百分比向商家和交易平台收取的交易服务费，以及银行转账、信用卡还款等个人业务向消费者收取的费用。而数字金融科技平台，作为目前蚂蚁集团的主要收入来源，包括三个部分：以花呗、借呗等为产品为主的微贷科技平台，以余额宝等理财产品为主的理财科技平台，以及以相互保等保险产品为主保险科技平台。

今年上半年，数字支付与商家服务260.11亿元，占总营收的35.9%；数字金融科技平台459.72亿元，占总营收的63.4%；创新业务与其他为5.44亿元，占比0.8%。

招股书还披露，截至2020年6月末，支付宝活跃用户达到7.11亿元。此外，支付宝App服务超过10亿用户和超过8,000万商家，合作金融机构超过2000家，为全球最大的生活服务/商业类App。

截止2020年6月30日的12个月内，在国内的总支付交易规模达到118万亿元，微贷科技平台促成的贷款余额与理财科技平台促成的资产管理规模分别达到2.1万亿元和4.1万亿元。按规模计，蚂蚁集团是中国最大数字支付提供商和领先的数字金融平台。

此外，招股书显示，过去一年，蚂蚁数金科技平台用户为7.29亿。理财平台促成的资产管理规模高达4.1万亿，保险平台促成的年度保费则为518亿，花呗借呗服务用户约5亿。

02

（估值点）

技术和变现能力强化科技平台属性

蚂蚁集团是金融机构还是科技公司？这也是外界最为关心的问题，直接影响到其估值，甚至未来的市值体量。在此次招股书中，蚂蚁也通过数据、技术以及研发等多个方面，重点展示了作为数字金融科技平台的定位。

招股书显示，在过去三年，蚂蚁在科技创新方面都在投入重金。2017年至2019年，蚂蚁的研发费用分别为47.89亿、69.03亿、以及106.05亿。同比来看，研发费用在2018年同比增长44.14%，2019年进一步增长53.63%。

对科技创新的投入，也直接带动蚂蚁的硬核技术实力。从披露信息来看，蚂蚁的技术能力覆盖了人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等硬核科技领域，其中一些更是处于领先地位，比如区块链相关技术专利申请数量连续四年全球第一；数据库产品Ocanbase性能全球第一；与隐私科技相关的专利数量全球第二；积累了包括区块链、IoT、人工智能、安全及风控在内的领先技术能力等等。

公司还披露了未来重点研发的核心技术领域，包括大规模共识算法、主动风控、算力升维等多个方面。在奖项和专利方面，蚂蚁拥有26项自主研发核心技术产品，18项世界级和国家级核心技术奖项，同时在全球四十个国家或地区拥有26,279项专利或专利申请，其中6,382项已经获得授权。

与此同时，这些核心技术通过蚂蚁的各项业务中展现出了很好的变现能力，让科技服务收入成为蚂蚁最主要的收入来源，比例超过6成。招股文件显示，2019年度及2020年1至6月，数字金融科技平台收入占公司总收入的比例分别达55.75%、63.39%，这一收入绝大部分来自向合作金融机构收取的技术服务费。

除了通过业务变现外，蚂蚁集团的技术自身也在走向商业化。招股文件显示，以科技为主体的创新业务收入虽然处于发展早期，但已在2019年产生超9亿收入，值得一提的是，被蚂蚁寄予厚望的蚂蚁链业务，自2019年度已开始商业化并产生收入。

03

（未来线）

数字化红利与多风险并存

对于蚂蚁集团的竞争优势，招股书中显示，包括蓬勃发展的支付宝平台和蚂蚁生态系统；通过不断创新服务客户；深厚的行业积累、卓越的客户洞察和领先的技术；与金融机构合作共赢；以及与阿里巴巴集团的协同效应。

蚂蚁集团在招股书中透露，未来发展战略是继续在商业模式、产品服务以及技术领域进行创新，战略目标是满足生态系统参与者的利益和需求。具体操作有以下四点：提升用户活跃度、扩大用户基础；与合作伙伴共同创造价值；投资与创新和技术；发展跨境支付和商家服务。

对于此次IPO募集资金的用途，蚂蚁集团称本次发行将进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作并助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。在具体投向上，除了补充流动资金外，将主要用来做三件事：最大的比例即40%将用于创新和科技的投入，其次是助力商家发展和数字经济升级，以及加强全球合作并助力全球可持续发展。

值得注意的是，蚂蚁集团在此次招股书中也重点列出了“风险因素”，其中有60条涉及与业务及行业相关的风险，包括支付行业必须面对大量法规的监管；微贷科技平台业务可能无法维持过往的高速增长；通过平台促成的贷款表现受限于信用周期；依赖金融机构合作伙伴开展微贷科技平台业务；互助计划相互宝面临潜在监管和业务风险；拓展跨境业务及运营时可能面临挑战；针对我们反垄断及不正当竞争指控或监管行动可能会导致我们面临罚款、业务限制以及声誉受损等。

蚂蚁集团此次A+H上市，无疑将创造一个最大科技金融独角兽的新纪录，其未来的增长值得期待，但招股书中的多个风险因素，也意味着蚂蚁要解决自身的边界和持续盈利问题。正如蚂蚁集团董事长井贤栋曾在内部信中，他对蚂蚁人提出了三个要求：第一、坚持使命与担当；第二、保持谦卑和敬畏；第三、保持冷静和定力。

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