报告导读
本周我们调研了若干家酒企，发现在酱酒热背景下，市场对非酱酒主业酒企如何看待酱酒热/是否会布局酱酒这一问题十分关注，这一点也可在股价中体现，总体来看，当前主要酒企均保持较为冷静理性态度。我们认为行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩容、酱酒红利释放等维度，建议继续在震荡中寻找确定性及超预期：1）看好稳健性强的高端酒标的，首推五粮液；2）建议关注“染酱”标的及受益于酱酒热的白酒流通商标的，比如：洋河股份、舍得、水井坊、老白干、怡亚通、华致酒行等；3）建议关注即将迎来旺季的啤酒相关标的，比如：青岛啤酒、重庆啤酒等。
行情回顾
5月24日~5月28日，5个交易日沪深300指数上涨3.64%，食品饮料板块上涨5.96%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为7.53%。具体来看，本周饮料板块老白干酒（+23.20%）、金枫酒业（+16.18%）涨幅相对居前，而百润股份（-3.75%）、珠江啤酒（-2.77%）涨幅相对居后。
本周观点
板块回顾：北上资金表现强势，贵州茅台股价最高触2300元
板块方面：5月24日~5月28日，5个交易日沪深300指数上涨3.64%，食品饮料板块上涨5.96%，白酒板块上涨幅度持续高于沪深300，涨幅7.53%，我们认为近期白酒板块整体趋势的向上，除了基本面支撑性强持续向好、调反馈积极外，或与市场流动性预期出现变化/全球对人民币升值预期提升等因素有关，具体来看，在美元指数持续走弱背景下，白酒这一优质核心资产于本周受到北上资金青睐。
个股方面：本周老白干（+23.20%）、洋河股份（+10.66%）、伊力特（+9.83%）涨幅居前。受消息推动影响，本周老白干涨幅表现优异，而洋河股东大会传递积极助力公司股价表现，另外，本周受益于北上资金大幅流入，上半周高端酒集体表现强势，其中贵州茅台表现亮眼，主因——贵州茅台连续三日被北向资金净买入（累计近40亿元），其中5月25日白酒龙头贵州茅台获北向资金净买入24.67亿元，历史首次突破20亿元（当日涨幅为5.95%）。除白酒类上市公司外，我们近期开始关注华致酒行、怡亚通等优质白酒流通商。
专题思考：请回答，是否会布局酱酒？
在近期调研了多家酒企后，我们发现在酱酒热背景下，市场对非酱酒酒企“如何看待酱酒热/是否会布局酱酒”这一问题关注度高，同时市场将对“染酱”酒企普遍给予更高预期，另外，本周《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》的发布更是引发了市场对酱酒未来发展的讨论，主因赤水河沿岸酱酒不仅占据了中国名酒榜单超60%的份额，亦收割了全国酱酒超85%的销量及超90%的收入。我们首先先将通过梳理《目标纲要》以进一步描绘未来酱酒发展面貌，并通过整理现有上市公司与酱酒的关系及对酱酒的态度，以判断市场应分别给予这些酒企何种预期（从酱酒角度）：
一、目标纲要重点内容解读——“以茅台为引领，打造品牌梯队”
★ 产量规划：在十四五期间，计划让酱香酒包装量（成品酒）每年平均增长11%左右，到2025年从现在的15万千升提升至25万千升；到2025年，酱香酒产量力争达到50万千升，销售收入超过2000亿元。同时，《纲要》中发布了一系列酱香酒重大建设和技改项目，目前计划的扩产规模已达11万吨，包括茅台酱香酒基酒生产园区3万吨项目、国台酒庄技改1万吨、劲牌茅台镇技改1.5万吨等项目。
【解读】从产能端来看，当前茅台镇地区酱酒产能约为40万千升，占比达80%，而预计最高达50万千升，因此从产能端来看《规划》符合前期判断，而受益于酱酒热，酱酒企业的扩建项目亦在如火如荼进行中，据我们前期测算，预计2024年全国酱酒产能较当前将增长至少60%。
★ 茅台集团业绩：大力支持茅台集团实施多元化、国际化战略，倾力支持茅台集团及其子公司技改扩能，推动“两个10万吨”目标早日实现，助力其成为全省首家“世界500强”企业。全力支持茅台集团继续做大做强，按照“三翻番、双巩固、双打造”计划，到2025年，茅台集团营业收入达到2000亿元。
【解读】针对“两个10万吨”，我们认为或可通过以下方式解读：第一，当前茅台酒加系列酒产能约为8.5万吨，十四五茅台酒及系列酒将实现双5.6万吨规划（合计约10万吨），在此基础上，十四五期间茅台集团将继续增加10万吨左右产能；第二，据《遵义市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》显示，“支持茅台集团形成茅台酒产能达10万吨、习酒产能达10万吨、茅台系列酒产能达10万吨规模，力争将茅台集团打造成省内首家“世界500强”企业”，因此“双10万吨”或为茅台酒、系列酒双十万吨概念。
★ 潜在上市酱酒名录：争取国台等企业销售上100亿元，钓鱼台等企业销售上50亿元，劲牌、鹏程、五星、仁怀酒投等企业销售上30亿元，怀庄、祥康、远明酿制、国威、君丰、夜郎古、金酱等企业销售上20亿元，新培育亿元税收企业10家以上；要支持国台、国坛、仁怀酒投等企业主板上市，到2025年，新增规模企业30家以上，培育白酒上市公司5家。
【解读】除国台及钓鱼台等市场熟悉度较高的酱酒企业外，怀庄、祥康、远明酿制、国威、君丰、夜郎古、金酱等规模位于第三梯队、产量位于3000-10000吨左右的酱酒企业几年来发展迅速，而仁怀地区重点培育的5家潜在上市酒企中，国台、钓鱼台、国坛、仁怀酒投等酒企预计将得到政府大力支持，未来可持续关注。
★ 原料配套：仁怀计划建立酱香酒酿造原料交易市场，建成茅台集团原料三期项目、仁怀市应急保供粮食物流供应项目。到2025年，力争有机高粱种植面积达30万亩以上、产量达10万吨以上，并加快发展仓储物流，建成30万吨有机高粱仓储项目。
【解读】原料为品质之本，粮食物流供应项目的建立将保障了地区酱酒品质的优异。
★ 发展方式：鼓励现有酱香酒企业引入国内知名品牌企业，通过自愿入股、转让等方式实施兼并重组。
【解读】当前处于酱酒最热时期，在全行业迅速发展的时候，高渠道利润导致酱酒企业质量参差不齐，未来随着酱酒红利的退却，尾部酱酒企业将面临淘汰出局的境遇，而优质酱酒企业在这一过程中将通过多种方式实现规模的壮大，进而保障实现长期稳健发展，比如兼并重组等，同时兼并重组也迎合了当下资本投资需求。
二、当前有哪些酒企已布局酱酒？各家酒企对酱酒看法如何？
★ 当前有哪些酒企已布局酱酒？
除了贵州茅台以外，目前“染酱”的上市酒企分别为：
五粮液（2010年：“永福酱酒、15酱”为旗下酱酒品牌）、今世缘（2019年：推出的“V9”为清雅酱香，2020年收入占比约为5%）、水井坊（2021年：斥资5.6亿拟牵手茅台镇国威酒业，该事项还在协商中）、舍得（2001年：超高端产品“吞之乎”、“天子呼”为酱酒产品，产能约为百吨，占比极低）、洋河股份（2016年：全资收购贵州贵酒，今年将开始发力）、老白干（旗下“武陵酒”拥有酱酒产品，20年“武陵酒”收入4.5亿元）、金徽酒（2021年：下半年推出“陇南春”）、椰岛（2020年：拟投资2.4亿元与糊涂酒业共同出资涉及贵州仁怀椰岛糊涂酒业有限公司）。
【总结来看】当前可观测到上升势头最盛的产品为今世缘的V9（20年收入为2.5亿，21年收入有望超4亿元）；潜力最大的为水井坊的国威（位于茅台镇，每年储存基酒量8000余吨，品质高生产能力强）、洋河的贵酒（体量小，但为21年发展重点）等，同时即将推出的金徽酒的“陇南春”亦值得期待。
★ 各家酒企对酱酒看法如何？
据线上公开业绩交流信息显示，主要上市酒企对酱酒均客观冷静态度，其中：
1）泸州老窖表示“酱酒和其他香型并无高下之分，只是风格不同，随着加入者的增多，未来最终决定企业前景的是品质、品牌和营销，而非品类”；
2）洋河股份表示“目前浓香仍占据最大份额，应冷静看待和分析酱酒的发展。公司的主业是白酒，以浓香型为主导，同时本着开放的心态，早在5年前就收购贵酒，对香型进行了补充”；
3）山西汾酒表示“目前公司没有酱酒生产的计划”；
4）舍得表示“公司坚守打造舍得浓香老酒第一品牌的战略重心不会调整，目前舍得主要在公司局部薄弱区域试点酱香酒，公司持续关注酱酒市场，积极寻找新的增长点”；
5）老白干表示：“武陵酒发展很快，但做精细化运作。要考虑企业长久发展，不能因为酱香热就不顾一切赚钱”；
6）水井坊表示：“酱酒香型会持续拓展，未来也会比浓香更快，不过浓香将维持超50%的市场份额”；
7）古井贡酒表示：“酱香热还是以茅台为引领，不是所有酱酒都能成为主流，从全国香型来看，浓香占据份额最大，优秀浓香品牌仍较为稀缺”；
8）今世缘则用推出“V9”这款产品来表达了其对酱酒赛道的看法；
9）华致酒行表示：“酱酒是未来的趋势，但是酱酒还是讲究产区，未来更多人会追逐核心产区的酱酒”。
【总结来看】无论是否已“染酱”，上市酒企均对本轮酱酒热有着较为理性且冷静的态度，对酱香热未来发展的方向及趋势有着自身独到的见解，同时对自身未来的发展规划亦较为明确。
数据更新：21年1-4月白酒产量与19年基本持平，啤酒略超19年水平
1）白酒：21年1-4月产量已恢复至19年同期水平。2021年1-4月中国白酒累计产量262.1万千升（+17.0%），绝对值与19年同期基本持平（268.0万千升）。考虑到20Q1白酒生产受疫情影响较大，基数偏小，因此与19年比较更为合理，目前产能已恢复19年同期正常水平，在白酒产量总体下降情况下，酒企继续面临挤压式增长，行业集中度提升趋势加速。
2）啤酒：21年1-4月产量较19年同期高。2021年1-4月中国啤酒累计产量1140.9万千升（+33.6%），绝对值略超19年同期水平（1128.8万千升），随着天气的转热，预计接下来2个月啤酒行业整体产能将持续上行。
公司动态：四开发布提价通知，大单品批价上行空间大
5月27日今世缘酒业销售公司再发提价通知：为进一步提升国缘品牌产品竞争力，公司自2021年6月1日起，42度单开国缘、42度四开国缘开票价分别上调10/60元/瓶，52度四开国缘开票价上调50元/瓶，同时建议区域市场同步上调终端供货指导价、零售指导价及团购指导价。我们认为公司配额制的实行推动四开批价稳步提升，考虑到2020年12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系（1月至3月每月4K出厂价上调10元/瓶，计划外配额再上调10元/瓶），并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存，近期再发提价通知，预计后续核心大单品批价仍有上行空间。
近期调研情况更新——今世缘、古井贡酒、洋河股份、舍得、青岛啤酒
【今世缘】V3表现优异，股权激励方案仍在制定中
产品方面：1）今年V3的销售收入已接近V9，增速较V9，主因去年没有重点发展V3，V3虽然以四开为基础，但不会对四开进行替代，V3有大单品潜质；2）V9团队已组建，但仍处于发展过程，公司将继续稳扎稳打做好V9的推广工作；3）新四开价格基本上450~480是底线；4）品牌战略上，公司暂时不会采取多品牌战略。
渠道方面：公司将来的渠道可能会有大力调整，比如未来线上渠道占比会进一步提升，而且零售业态也在变化，目前仍以经销为主，短期坚定1+1深入模式。
股权激励：方案仍在制定中。
【古井贡酒】古20为重点战略产品，省外市场拓展加速中
产品方面：1）公司将继续坚持古20重要战略地位；2）中低价位带产品受打工消费影响大，献礼及古5要"保盘保价保位"，公司将继续升级品质，让每个环节都有钱赚，所以升级了献礼（第六代），终端价从85升至90元，同时公司对成交价、出货管理、物流管理等进行统一；3）公司成立了高端酒事业部，目前年30产品产量目前较小，较为稀缺。
市场方面：1）十四五规划中，省内外市场比例为5:5，第一阶段要完成6:4，产品结构也是5:5，第一阶段要完成6:4；2）省内外销售模式区别不大，综合实力强的大商以采取大商为主导，实力较弱的采取厂商为主导模式，省外主要靠大商。
产能方面：公司目前产能能满足十四五规划要求，公司目前原酒储存还较为充足；公司酒最低要求储存3年，好酒需要储存5年。
【洋河股份】精彩洋河、多彩双沟、光彩贵酒为三大增长极
双沟战略：要打造精彩洋河、多彩双沟、光彩贵酒，双沟的历史文化底蕴是不弱于洋河，站在新的发展阶段，提出要打造双轮驱动，公司现在已经把双沟作为一个独立体系进行运作。
贵酒战略：公司对待酱酒热态度较为冷静，公司早在15年就收购了贵酒（酱酒），持有开放心态来做酱酒的布局，今年贵酒也到了做大市场的时候，同时贵酒营销体系也已经完全，未来洋河/双沟/贵酒是公司的重要三大增长极。
品牌定位：1）目前公司还没有高端产品，我们将进一步打造梯次品牌结构，以手工班为基本面（正在做深化研究来打造高端品牌形象），很快会推出洋河的高端品牌；2）要集中打造百亿大单品（M6+)；3）加强产品线的梳理清理，做瘦身计划；4）梦6+：在江苏市场已完成基本布局态势，省外在重点市场重点突破，相信M6+将成为核心主导产品；5）M3水晶版:采取跟随M6+策略，价格弹性系数是很重要指标，在水晶价格提升幅度很大情况下，销售情况好于预期；6)天之蓝：基本系统化的规划、设想已经基本形成，正在形成具体措施，综合的改革、变迁来稳定品牌，主体夯实。
【舍得】坚持聚焦三大单品，艺术+老酒赋能
产品：1）公司针对舍得品牌坚持聚焦藏品舍得、智慧舍得、品味舍得三大产品系列，打造战略单品，扩大市场份额，未来将持续通过艺术+老酒为老酒赋能。自2021年6月起，将推出零售价1280元的舍得中国红100限量纪念酒。2）公司坚守打造舍得浓香老酒第一品牌的战略重心不会调整，目前舍得主要在公司局部薄弱区域试点酱香酒，公司持续关注酱酒市场，积极寻找新的增长点。
产能：公司目前拥有老酒12万吨以上，目前完全能够保证公司生产经营所需。未来公司将会持续提高老酒储量，确保未来销售所需。
营销： 公司高度重视通过数据引流、网络直播等形式做好互联网营销工作，公司高度重视新媒体的传播，持续加强此项工作。
未来发展规划：公司将持续贯彻老酒战略、双品牌战略，按照”聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南“持续推进市场布局，致力于将舍得打造为高端老酒第一品牌。
【青岛啤酒】市场战略定位明确，结构升级叠加提价保证利润表现
产品方面：公司将依靠提升中高端产品占比、提价以及提升罐化率来增厚利润。具体来看：1）公司将持续推进青岛啤酒+崂山啤酒的“1+1”双品牌组合及“1+1+N”中青岛啤酒产品组合，其中公司将继续丰富青岛啤酒的高端产品线，推出顺应消费者需求的高价位产品；崂山品牌则将采取大单品战略，考虑到崂山近年来处于升级过程中，且产能充沛，将为未来发展亮点之一；2）2020年纯生及易拉罐产品收入占比提升了超2个百分点，同时罐化率提高了2.2个百分点，由于玻璃瓶和易拉罐成本相差不大，但易拉罐产品售价较玻璃瓶高，罐化率仍有较大提升空间，公司利润有望得到进一步增厚；3）公司将继续分产品分区域进行提价以对冲成本上行带来的压力。
市场方面：公司战略明确，坚持“一纵两横”，其中沿海地区去年实现业绩反转，沿江地区不再是拖累的项目，沿黄地区是公司的增长点。
成本端来看：预计今年成本压力较去年的成本压力相比去年还是要大一些，一方面来自于上游的原料价格上涨，另一方面来源于纸、铝材等包装材料价格上涨。
激励方面：公司还会继续做股权激励，另外，公司针对任务指标特别高的区域，也会有定制化激励举措来提高员工积极性。
业务规划方面：除了现有啤酒业务，公司也在考虑开展威士忌业务，主要为了实现对季节/渠道/资源的补充。
线下数据：本周贵州茅台仍处高位
贵州茅台：成箱批价约为3280元，散瓶批价约为2600-2720元，环比略有提升；五粮液：批价约为1000元，考虑到4月中下旬酒厂收紧发货节奏、计划外酒投放量或将增加、市场需求向好，五粮液批价向上提升趋势顺畅。
投资建议：关注结构性分化&超预期两大逻辑
我们认为行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩容、酱酒红利释放等维度，建议继续在震荡中寻找确定性及超预期：1）看好稳健性强的高端酒标的，首推五粮液；2）建议关注“染酱”标的及受益于酱酒热的白酒流通商标的，比如：洋河股份、舍得、水井坊、老白干、怡亚通、华致酒行等；3）建议关注即将迎来旺季的啤酒相关标的，比如：青岛啤酒、重庆啤酒等。
风险提示
疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
1. 本周行情回顾
5月24日~5月28日，5个交易日沪深300指数上涨3.64%，食品饮料板块上涨5.96%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为7.53%。具体来看，本周饮料板块老白干酒（+23.20%）、金枫酒业（+16.18%）涨幅相对居前，而百润股份（-3.75%）、珠江啤酒（-2.77%）涨幅相对居后。
估值方面，食品饮料行业整体估值水平上涨。2021年5月28日，食品饮料行业50.94倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为59.05、58.75、117.22、50.30倍，其中黄酒板块（+11.36%）本周估值涨幅较大。具体酒水公司来看，老白干酒（+23.20%）、青青稞酒（+13.50%）、古越龙山（+11.55%）本周估值涨幅最大。
陆股通持股标的中，水井坊（8.84%）、重庆啤酒（8.33%）、贵州茅台（7.66%）、五粮液（5.74%）、酒鬼酒（5.21%）持股排名居前。酒水板块14支个股受北向资金增持，其中水井坊（+ 0.74pct）、老白干酒（+ 0.51 pct）、酒鬼酒（+ 0.39 pct）北上资金持股比例较高。
2. 重要数据跟踪
2.1 重点白酒价格数据跟踪
2.2 重点葡萄酒价格数据跟
2.3重点啤酒价格数据跟踪
3. 重要公司公告
4. 重要行业动态
5. 近期大事提醒
6. 风险提示
疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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