这些年来，估值被看成弹性极大的事情，今天这个逻辑的缺陷日益暴露出来……
市场有三大类参与者：上市公司（实业资本）、散户、机构。一边是股票的供应者，一边是股票的购买者。在股权分置改革之前，上市公司的股票不能随意减持，新股发行也受到计划性地调节。总地来说，游戏在股票的买方之间进行：机构赚了散户的钱或者散户赚了机构的钱，或者一部分机构或者散户赚了另一部分散户和机构的钱。那个时候估值不是一个很大的问题，因为一个筹码值20元或者40元并不重要。只要不增加新的筹码，60元也有人接盘的。货币供应的速度超过严格管理下的新股发行和再融资速度。上市公司顶多只能配合庄家，除此之外做不了什么。所以有些不融资的公司干脆不关心股价。估值就这么一路炒上去，到2001年上半年的时候，估值高到了令局外人红眼的地步。于是国有股减持开始了！紧接着一个长达四年多的熊市。消灭了当时90%的私募基金和一半以上的证券公司！真正的熊市从来就发端于股票的出售方。希望股价上涨是正义的，然而希望股价上涨超过上市公司盈利的增速，也就是估值提升，是贪婪的。高估值引诱上市公司赶快出售和减持更多的股票，虽然投资者希望股价快速上涨的集体行为仍将必然地导致这种后果。
今天的格局比那个时代更加有利于股票的出售方。所有的股票是全流通的，不再仅仅是国有股划转的部分。除了大股东之外，许多小股东也急需减持股票。对于很多小股东而言，持有的股票是他们身家的百分之八十甚至更高。他们有强烈的动机去平衡私人财产在各种类型资产之间的配置。随着股价下跌而由富变穷可能比从来就没有富过更加痛苦。除此之外，不停地新股上市，增发融资。新股发行的计划经济时代已经过去了，靠什么约束股票的出售方呢？
唯一就是估值。是价值。出售方觉得卖得太贱，干脆打消出售的念头。实业资本的眼界自然区别于专业炒股人士。他们进行跨界比较。请别问我怎么进行跨界比较，因为我也是投资者，难免有立场偏差。不过，想知道结果并不难。那些大手笔增持自己股票的公司一定是实业资本认为低估的。那些大手笔增发新股的或者减持的，自然就是高估的。全流通时代的主要博弈发生在投资者和上市公司的股东之间。而这个博弈的主要平衡点就是估值。
唯一回避估值纪律仍然可以和上市公司的股东进行周旋的方法是游资的投资方法。快进快出，在上市公司还来不及增发或者减持之际炒出空间然后抢先撤退。对于新股的一系列炒作鲜明地揭示了这个秘密。很多不明就里的投资者就此认为新股有什么机会，因此不断升高新股报价，恰好落入上市公司的高价发行意图之中。游资利用时间差扼制上市公司发力的做法误导了众多投资者，有时候甚至会误导游资自己。在战术上取得过局部的成功，但是战略上安全边际严重不足。
实业资本与投资者真正长久的和谐仍然有赖于合理的估值，一个令双方都觉得舒服的估值水平。在这方面，投资者的自律尤为重要，因为破坏投资纪律受到惩罚的永远是投资者自身。
