机构解读银监会8号文件
2013-03-28 12:08 中国证券报·中证网
编者按：早盘银行股受银监会8号文的利空打压出现暴跌，平安银行、兴业银行等一度集体跌停，银行股的暴跌更是拖累大盘跌逾60点。机构对银监会发布理财新规如何点评？
国泰君安：银行股上涨的逻辑遭到破坏
核心观点：①新规对银行基本面影响有限，长期有利于银行理财业务持续健康发展；②新规为经济复苏增添变数，对银行股影响为负面。
对银行基本面的影响非常有限：①资本计提可能性低：目前大部分银行能做到单独管理、单独建账，但受IT系统限制短时间内大多银行暂无法做到单独核算。预计完全实现单独核算需3-5个月整改时间，可以赶在13年底前达标，这意味着仅会带来系统建设成本支出而不会增加额外资本计提压力。②35%红线有应对之策：一方面可以通过增加“标准化债权”产品发售规模，做大分母；另一方面可以采取让渡小部分利润的方式交由信托、资管等第三方机构代持部分“非标准化债权”产品，减小分子。③其余条款影响较小：包括低于总资产4%、充分披露、风险控制、名单制管理等在内的要求银行都可以轻易达标，影响很小。④预计顶多影响银行13年净利润1.3%：预计未来3-5个月“非标准化债权资产”理财产品新发售量会显著减少，理财产品收益率将下行，直至“单独核算”整改完毕后再重新恢复；⑤可能间接抬升表内信贷收益率，对13年息差收窄形成正面支撑。
短期很可能改变市场对经济复苏预期：①短期负面传导机制：未来3-5个月非标准化债权产品发行显著放缓？信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票增量放缓？社会融资总量增长放缓、实体经济流动性趋紧？改变市场对经济确定性复苏的预期；
静态估算影响社会融资规模1.9万亿元，约占全年社会融资总量11%。②后期监管补救措施：若政策对经济复苏产生实质较大负面影响，不排除出台后续补救措施，例如下半年央行调整动态差别准备金公式参数追加信贷额度，全年信贷额度由原来的8.8万亿元追加至9.2万亿元，但短期内社会融资总量减少不可避免，后续是否出台补救措施暂时只是一种期盼。
银行股间接受波及：①打击市场信心：社会融资总量减少，经济复苏不确定性增加，改变市场对经济复苏的预期，打击市场信心；②银行股间接受波及：本轮银行股上涨的逻辑遭到破坏，短期股价将承压，预计情绪波动之后银行股仍会有相对收益。
理解误区：①理财业务≠同业业务：前者用代客资金对接，后者用自营资金对接，新规只针对理财业务，同业业务（例如兴业）不受约束；②理财余额≠累计额：前者是时点数，后者是流量数，35%红线的分子、分母均针对余额而非累计额；③银行基本面影响有限≠银行股不受影响：新规对银行基本面影响有限，但对银行股影响偏负面。
风险提示：新规改变经济预期，上涨逻辑遭破坏，警惕大盘波及风险。
海通证券：银行理财监管升级带来流动性担忧
（1）宏观流动性担忧带来短期冲击。理财监管升级将加大市场对宏观流动性的担忧，短期市场将受到冲击，中期仍需观察政策动态和资金利率趋势。（2）大类资产配置偏向股市趋势延续。大类资产配置2011年开始已从实物类资产偏向固收类金融资产，目前正偏向权益类金融资产。理财监管升级使固收类产品规模收缩、收益率下降，驱动资金流向股市。（3）持有低估蓝筹。银行、地产可能短期受冲击，政策取向并不明朗，蓝筹低估特征仍在，建议先持有。
东方证券：理财新规不影响短期流动性
投资要点
媒体报道，银监会于27日出台《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，规范商业银行理财业务的投资运作。据报道，通知主要内容为(1)商业银行应实现每个理财产品与所投资资产的对应；(2)理财资金投资非标债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。(3)商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。
监管层动机在于规范而不在于整顿。理财产品与投资资产的对应要求针对的是过去资产池的明显弊端，银行为理财产品投资非标准化资产提供担保这也是过去通行的做法，而这些做法使得银行承担了额外的风险。此外，“35%”的要求实质上意在规范小银行高成本发行理财产品的现象。但从“4%”来看，监管层还是为银行理财留足了发展空间的。“规范”而非“整顿”的呵护意图明显。
“35%”意在规范某些小银行高成本发行理财产品的现象。理财市场上确实存在某些小银行以较高成本发行理财产品的现象，而这些银行为了覆盖成本，配置贷款的比例就有提高的需要。我们认为，监管层规定35%主要是为了防止银行理财产品的发行利率竞争。但大中型银行的配置比例普遍在30%左右，达标没有压力。
“4%”设置了一个很高的透明天花板。我们估算目前银行业的理财产品投资非标准化资产/总资产比例在2%左右，远低于4%。
《通知》预计不影响短期流动性。大部分银行早已实现产品与资产的“一一对应”，“35%”和“4%”这两条标准也都是基本得到满足的。大部分银行不需要对理财产品余额或者结构进行调整以满足理财新规要求。另，本《通知》仅针对理财产品而不涉及信托受益权类买入返售等同业业务。
投资策略与建议：
若市场认为《通知》意味着对表外业务整顿的开始，因此对流动性存在担忧，则将提供一个良好的配置银行股的机会。目前银行业PB平均在2013年的1.1倍，仍明显低于合理价值，继续维持看好。
平安证券：银监会规范银行理财 或致社会融资成本上升
银监会近日下发通知规范银行理财业务投资运作，其中核心要点是：1)要求银行规范理财资金投资于“非标准化债权资产”业务，“非标准化债权资产”定义为未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托贷款、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等，理财资金投资非标准化债权资产余额在任何时点不得超过理财产品余额的35%或上一审计年度披露总资产的4%；2)要求银行实现每个理财产品与所投资资产一一对应，停止资产池运作模式，对2013 年底仍未做到一一对应的理财产品，要比照自营贷款计入风险加权资产；3)商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。
平安观点：
新规将导致流动性趋紧、社会融资成本上升：银行理财产品目前主要有三种投资渠道：债券市场、货币市场(包括同业拆借、票据买入反售等业务)、融资类业务(目前银信合作业务已基本停止，各银行主要通过信托受益权、金融资产交易所、证券公司通道等方式开展)，融资类业务属非标准化产品，受到35%的限制。
我们测算，目前中国银行(2.91,-0.070,-2.35%)业融资类业务平均占比在30%左右，上市银行中兴业、民生占比较高，约50%，这项政策将制约部分已经超标银行此类业务的开展。同时，预计银行理财资金将更多流入债券市场，这将拉低债券市场及银行间市场整体收益率水平，降低企业发债成本。但另一方面，新政策将使类贷款市场资金可得性更差，利率上升，导致在类贷款市场上融资的企业财务成本上升。
由于目前债券融资在社融总量中的占比远小于信托贷款、委托贷款以及其他由银行理财资金支持的类贷款业务，因此我们预计类贷款市场利率的上升程度将超过债券市场利率的下降程度，从而带动全社会融资成本上升，导致银行板块估值水平整体下降。
理财产品结构调整将带来局部融资困难等短期摩擦成本并制约宏观经济复苏：当银行受35%上限的制约进行理财资金投资结构调整时，对这一融资渠道较为依赖的开发商、地方政府融资平台等将面临融资困难。同时，当部分已超标的银行开始压缩融资类业务时，势必陆续退出部分已投资的项目。结构调整将在短期内产生摩擦成本，这不仅将带来整体社会层面资金的相对紧张，甚至将可能对银行的资产质量产生负面影响。
中金公司：大幕开启 不折腾
行业近况
银监会网站刚公布了对理财业务投资运作的监管办法（银监发13 年8 号文）。我们认为核心内容和出台时点均符合我们的预期。
监管政策的核心内容：
1. 理财产品应与投资资产一一对应。无法完成对应要求的产品，在2013 年底之前参照自营贷款计提资本。
2. 充分披露理财产品各项信息。
3. 理财投资资产中的投向信贷类的比例限制。理财资金投资非标准化债权资产（即各类绕规模的信贷资产）的余额在任何时点均以理财产品余额的35％与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4％之间孰低者为上限。
4. 理财投资合作机构名单制管理。事前提前10 日向银监会报备。
评论
监管动作超出预期吗？
我们认为出台时点和监管内容均符合预期。
时点上，我们一直强调两个波段：一是两会后的影子银行监管政策；二是三季度末四季度初的利率市场化推进。
监管核心内容与我们的预期基本一致，向着“阳光化”、“规范化”和“协调化”的方向迈进。
非标准化债权资产有多少？
1. 定义：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。
2. 截至2012年末，行业理财产品余额为7.1万亿。银监会领导近期接受《财新》采访时披露理财产品投向债券、货币市场工具、同业存款的占60%以上，债权类项目类融资（信托贷款、委托贷款、票据资产、银信合作等）占25%左右，高收益型权益类资产占10%左右。据此，我们按照债权、权益类投资占40%的上限计算，“非标债权”约为2.8万亿。
3. 据我们与业内人士沟通，我们估计实际存量非标债权应该不超过2万亿。
对银行影响有多大？
1. “非标债权”不超过理财余额的35%或总资产的4%，影响不超过3500亿。从全行业来看，7 万亿的理财余额意味着监管机构可以容许2.45 万亿“非标债权”投资，因此，最多不超过3500 亿“非标债权”需要银行加以处置。处置方式可以为A 出售或回表；B 发行更多不含“非标债权”投资的理财产品，从而摊薄其占比，按比例推算，需发行约1 万亿不含“非标债权”的新产品。
2. “一一对应”给予存量业务10 个月宽限期，平稳过渡的难度不大。从目前各银行反馈来看，大部分银行均表示非保本理财产品基本都实现了一一对应，且此次银监会给予了9 个月宽限期（处罚截止时间为2013 年底），因此银行有充足的时间实现平稳过渡。
3. 理财业务发展短期放缓，但不会停滞。尽管对存量业务的影响不大，但是动态来看，对增量业务的短期发展带来挑战：A.对“非标债权”投资的比例限制将会影响新发行理财产品的收益率，从而降低产品吸引力；B.“一一对应”的规定对增量业务即刻生效，也令理财业务操作不规范的银行面临短期整改压力。我们估计理财余额增速将从2012 年的55%降至20-25%区间。
4. 我们估计兴业、民生、光大、平安银行(20.55,-1.600,-7.22%)短期影响较大，但动态来看，存在多种应对方法。目前，仅部分银行披露理财产品存量规模，但是没有理财投资于非标债权资产的信息。按照非标投资占35%，和非标投资占总资产4%的双上限来推算，则理财余额占总资产比例超过11%的银行（4% /35%=11.4%）超出红线的概率较高。因此，我们估计兴业（未披露数据，但是理财业务发展较快）、光大（占比11.7%）、民生（10%）、平安银行（9.3%）可能会受到一定短期影响。
后续还会有监管政策出台吗？
我们理解8 号文仅针对理财业务的规范，应该只是开始。未来仍有可能陆续出台针对其他影子银行业务的监管措施，如同业业务、信托受益权等。
对融资总量影响有多大？
我们的广泛沟通显示，市场普遍担心一系列的影子银行监管将打压社会融资总量，进而影响经济复苏。我们理解不必过分担心，预计全年社会融资总量将保持在16-18 万亿（2012 年15.8 万亿），主要原因是：
1. 理财中的项目融资仅是社会融资中的一小部分。2012 年新增理财规模2.5 万亿，按照40%的非标投资占比计算，项目融资仅1 万亿，占当年社会融资总量的1/16。
2. 监管与创新是动态演进的过程。只要A.银行表内信贷供给能力受限制；B.融资需求存在，则市场最终会找到合适的融资方式为资金配对。对某一个或某几个产品的规范和限制并不会影响大趋势。
3. 监管影子银行的初衷是什么？是减少风险、规范发展，还是控制信贷投放、压缩融资总量？我们理解是前者。
投资建议
坚持“321”：看好全年银行股价表现，依靠3个基本面拐点推动，可能存在2 个波段的扰动，坚持“不折腾”的1个策略。
8号文将拉开2个波段中的第一波大幕，但是我们认为在目前宏观预期摇摆不定的环境和银行利好业绩密集披露期间，波段的长度和深度都难以判断。因此，我们建议“不折腾”，有仓位的投资者可持股不动，仓位较低的投资者可趁调整加仓。
A股银行首选组合仍维持不变，但排序略作调整：浦发、华夏、兴业、民生。若8号文导致前期涨幅较高的兴业、民生等龙头股大幅调整，可积极加仓。
风险
宏观经济企稳回升的力度低于预期。
申银万国：8号文打击中小型银行杠杆扩张空间
近日银监会发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，通知第五条中限制了银行资金池类业务的规模上限为理财产品余额的35%或总资产规模的4%（孰低），同时规定该类资金池业务需在2013 年底按自营贷款计量加权风险资产。第五条的影响分为两部分，第一是超出上限部分的理财产品的资产规模需要被压缩，第二是未超出上限的部分将扩大银行风险加权资产规模，从而拉低银行的资本充足率，并限制银行未来的规模扩张速度。由于通知并未规定何时银行的非标准化债权资产规模需要低于上限，因此第一部分的影响时点尚不确定，但计入风险加权资产时点已明确规定在13 年底，因此13 年底银行资本充足率将有所下降。
第八条规定“商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺”，这是“表外舞剑（理财），意在表内（买入返售）”。实际上影子银行最需要监管的部分是藏在银行同业资产项下（特别是买入返售资产下）的表内同业资产，这类资产名义上是买入返售同业资产，但通常都附带给对手方隐性的回购承诺。银监会此次提到隐性回购承诺，为未来打击同业资产埋下了伏笔。如果部分银行因为理财受限而将该类资产转至同业项下，可能未来会招致银监会使用类似第五条的余额上限的方式对同业资产进行监管，那么银行的资产规模可能会进一步收缩。综合以上测算，大型银行受到的影响微弱，而兴业、民生、华夏、南京、宁波等银行受影响较大，特别是兴业，对资产规模的影响达到21%。
对经济的影响可能甚于对银行的影响。从过去几年的情况看，影子银行融资余额的增速最低30%，最高131%，对经济增长的相关性逐年上升，对全口径融资的贡献也逐渐从30%上升至40%。从影子银行融资结构来看，目前受到影响的银银同业、银证合作这部分，目前占到整体融资的3.9%，对增速的贡献度达到10%。1）如果未来这部分余额不提升，对整体融资增速拖累约2%，对名义经济增长的拖累约0.6%。2）如果未来这部分占比不提升，对整体融资增速没有影响，对名义经济增长无影响。3）如果未来这部分增速维持80%的高增长对整体融资增速将有2%左右的拉动，对名义经济增长影响约0.6%。
政策的实际影响在于如何执行，建议全面换仓大型银行。历史上看，监管层对理财、融资平台等也是是三令五申，但最后板子打下来却基本不疼，原因在于很多监管在执行上无法最终落地，又或者，银行可以通过变通方式对政策进行消解。因此，政策的实际影响需要跟进一步跟踪监管的执行力度。在政策具体执行过程尚未明朗之前，建议全面换仓至不受直接影响的大型国有银行。
中投证券：限制影子银行资产扩充能力
《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》发布1，标志着监管层将启动对“影子银行”的全面监管。
点评：
看点之一：提出 “标准化债权资产”的概念，主要为债券。《通知》提出“非标准化债权资产”是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。因此，债券类产品被定性为标准化债权产品，而受益权、票据等理财高收益的来源均被定性为非标准化债权资产。
看点之二：对非标债权资产进行上限管理，对超标银行有宽限期。《通知》规定理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35％与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4％之间孰低者为上限。根据我们的测算，目前理财规模7 万亿余，银信合作2 万亿左右，银证合作2 万亿左右，债券规模1 万余亿，其余为同业资产。可见，尤其对于中小银行目前非标准化债权资产占比可能超标。而对于超标的部分，于2013 年底前完成风险加权资产计量和资本计提。
对宏观经济影响：或阶段性导致TSF 增速下降，但不影响全年复苏判断。理财产品是影子银行的重要组成部分，对过去两个季度以来的经济周期性复苏起到了很大促进作用。在短期内缺乏其他创新融资渠道的情况下或限制影子银行资产扩充能力，并阶段性导致TSF 增速的回落。但我们亦相信总量政策（主要是银行表内资产）或将保持相对宽松，我们对经济的复苏判断并无调整。
对理财市场影响：理财收益率和增速有下行压力。由于债券等资产相比信托等收益率偏低，提高债券比例后理财收益率有下行压力；与之对应，理财增速有向下调整的压力。而这也是我们系列报告的一贯观点。
对债券市场影响：虽提高需求，但亦可能增加供给。通知对理财产品投资标准化债权资产敞开大门，显然会增加信用债的需求，进而压低信用债的发行利率，但这也将刺激企业增加供给，并形成供需双向扩张的格局，故而我们并不认为对信用债是绝对利好，估值仍是判断信用债价值的关键。
影子银行的展望：道高一尺，或魔高一丈。从近年监管当局与金融机构的监管与逃避监管来看，我们总结出的结论是“道高一尺、魔高一丈”，我们猜测金融机构很可能转而发展资产证券化产品。正如我们系列报告所言，监管仅仅是一个开始，监管与创新的循环永不停止。
大摩投资：银行板块暴跌 政策或被过度解读
早盘银行股受到银监会8号文的利空打压出现暴跌，平安、兴业等银行股一度集体跌停，指数也放出巨量。盘面上两市仅电信运营板块维持上涨，金融权重板块跌幅居前拖累指数。
综合来看，早盘银行股的暴跌拖累指数快速回调，量能放大。今天打压指数的最大利空就是银监会的8号文件。我们认为银监会清理资金池理财业务，可以使得银行理财业务更加稳健，表外资产受到限制，同时使得大量的银行资金将留在银行账户里，而不是流向高收益的理财产品，变相的降低了银行吸收存款的成本，目前市场对一消息解读过度，导致银行股大跌。未来不排除市场出现纠错的行情。短线来看操作上还是建议投资者谨慎为宜，等待市场方向明朗之后再选择进场。
联系客服
