人民币纳入SDR 里程碑意义可与WTO相提并论

2015/12/1 微信公众号“叶檀财经”

人民币纳入SDR可以与中国加入WTO相提并论。

11月30日，国际货币基金组织（IMF）执董会将就人民币纳入特别提款权（SDR）进行投票决定，如果不出意外，人民币将成为继美元、欧元、英镑和日元之后加入SDR货币篮子的第五种货币。此前IMF总裁拉加德已发表声明，认为人民币满足了“可自由使用”货币的要求，欧洲与美国也表态表示了大致的认可。

人民币额头上被贴上驰名、信用标签，说明通过三十年的漫长努力，人民币在国际化已经获得初步认可。现在，进入人民币国际化的实质化一步，意义不亚于中国加入WTO。加入WTO，使中国摆脱了2003年前后的经济困境，中国成为全球第一大货物贸易大国、第一大外汇储备国，加入WTO居功甚伟。

目前中国经济再次遭遇困境，此次的困境更甚于2003年前后，牵涉经济结构调整、制度调整、人民币国际化等深水区。对SDR不能抱有不切实际的幻想，以为人民币被纳入中国经济、出口、信用就自然好转，但加入SDR是推动中国经济国际化与改革的引擎，中国可以借此深度改革与开放。如果一切顺利，那么如WTO一样，十几年之后，人民币将成为国际市场的重要一员。

人民币纳入SDR是你中有我、我中有你的过程。

一旦人民币加入SDR，有可能在权重排行榜上排名第五，在美元、欧元、英镑之后，在日元之前。IMF工作人员今年7月计算发现，按照现行公式，人民币在SDR货币篮子中的权重会在14%-16%。近期路透援引两位不具名知情人士报道称，人民币纳入SDR后在货币篮中的权重或不及预估，其中一位知情人士称，人民币纳入后的权重会在两位数的下限，也就是10%。

即使国外央行将10%的外汇储备配置于人民币，也会给中国带来8000亿美元的净流入，将大大弥补中国的私有资本流出缺口。根据IMarkets预测，如果假设人民币获得与日圆同样的SDR权重，根据日圆在国际债券和票据中占比2%（2015年第二季度的数据）来测算，以人民币计价的国际债券和票据的市场规模约为4100亿美元，而目前以人民币计价的国际债券和票据余额规模仅为980亿美元，相当于一下子增长了3倍多。在未来数年内，这是可以实现的目标，而不是不切实际的幻想。

短期内影响可能非常有限，摩根大通首席经济学家朱海斌认为，对人民币资产有兴趣的各国央行和主权财富基金基金已经对人民币资产进行配置，不太可能在近期大幅增加人民币资产。同理，人民币在全球金融市场的使用水平短期内不会出现大幅提升。在初期的些许配置后，各机构是否愿意持有人民币资产、中国与国际、人民币与外币能否深度融合，取决于中国本身的改革进程，人民币市场的吸引力，而不是其它。

人民币与国际主要市场交流的增加，可以缓解人民币资产的下行压力。在中国经济艰难的转型期，要保证汇率稳定只有两条路，或者封闭市场，严防死守做空人民币资产交易，或者尽快开放，使得人民币成为全球市场的重要成员。如美元、欧元等市场一样，美元资产下行危机自然而然成为全球的危机，因此，保护美元资产的稳定也就成为保护自身的重要步骤。

并不奇怪，在美元、欧元市场剧烈波动时，美、欧、日货币互换、互相支持，度过寒冬。中国必须进入全球主流市场，否则就是边缘者的游戏。只有进入主流市场，才会成为利益共同体，利益共同体、多方互有责任、义务是理性交往的第一步，不会被极端意识所捆绑。

人民币国际化之后，将倒逼贸易、国内市场、信用市场等各方面实行国际规则，中国改革动力增强才能克服强大的阻力。

对改革的清醒认知是，外部的助力始终是外部的，核心在于内部改革。中国加入WTO十五年，虽然成为全球第一大贸易国，但十几年之后内部的体制机制障碍显露无遗，僵尸企业、权贵经济、寻租经济没有因经济上升而缓解。人民币被纳入SDR后，如果内部改革不能跟上，资本市场又被倒逼开放，将加快悲剧的进程。

纳入SDR，中国加入富豪俱乐部，对民众没有多大影响，个人资本项目不可能马上开放，国内投资市场依然震荡，经济还会继续下行。

        无论如何，加入SDR是里程碑式的事件，没有开放，没有改革，中国不可能度过制度性的经济下行危机。