利率并轨

1）一条轨：市场利率的培育

第一阶段：银行间同业拆借利率和债券利率的市场化

1.96年银行间同业拆借利率的市场化，标志着我国利率市场化的正式启动。

2.97年银行间债券市场债券回购和现券交易利率实现市场化。

3.99年以利率招标的方式在银行间债券市场发行国债，基本实现了银行间同业拆借利率和债券利率市场化。

第二阶段：培育金融市场基准利率体系

1.07年正式推出SHIBOR，成为我国货币市场的基准利率之一。

2.14年起开始发布了存款类金融机构以利率债为抵押的DR007，能更好地反映银行体系流动性状况，也被视作基准利率。

2）另一条轨：存贷款利率的放开

在构建市场利率的同时，央行对存贷款利率的限制也逐步放开。央行对存贷款利率按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、再短期；先大额、再小额”的原则渐进式放开。

1.96年首次允许贷款利率按基准利率上浮10%，04年取消存款利率下限。

2.12年央行连续两次降息，顺势放开利率浮动，12和15年分别全面放开贷款和存款的利率直接管制。

3）利率两轨并存

我国金融机构在货币和债券市场的利率基本是根据供需条件以市场化方式决定，而存贷款利率虽然也已放开了浮动的上下限，但央行还是公布存贷款基准利率，金融机构在内部测算、对外报价、签订合同时也仍将该利率作为重要参考，因而，官定的存贷款基准利率就和市场化决定的金融市场利率同时存在。实际的存贷款利率浮动幅度依然有限，并不是完全市场化的利率，金融市场利率对存贷款利率的进一步传导比较有限。

4）利率并轨

当前银行间的资金充裕，但实际贷款利率并未明显下行，意味着市场利率并未传导至贷款利率，货币政策的传导亟待疏通。即以“利率并轨”疏通货币传导。自18年以来，通过推进利率并轨，来疏通货币政策传导的重要性愈发凸显。

随着利率市场化的推进，货币政策框架从数量型转向价格型。央行的货币政策在原本数量型框架下主要调节M2、存贷款基准利率等中介目标，而转变为价格型框架后，则是通过调节政策利率为代表的价格型中介目标，实现从货币市场到债券和信贷市场的利率传导，并通过期限结构特征由短端向长端传递。

我国在13年以后逐步构建利率走廊（戳）。目前，我国利率走廊的上限是7日常备借贷便利（SLF）利率，走廊下限理论上是超额存款准备金利率，但实际中主要是央行逆回购操作利率扮演。货币利率DR007基本都运行在利率走廊的上下限之间。

从央行表态来看，推进利率并轨，当前的重点是培育市场化的贷款定价机制，贷款基准利率或已不重要，我国利率并轨同样可能借助贷款基础利率（LPR）作为过渡阶段的基准利率形成机制。存款方面，DR00或许会成为金融机构存款定价的重要基准。央行通过公开市场操作影响DR007的利率走势，而DR007又会影响存款利率，形成利率走廊的有效传导。

5）贷款基础利率（LPR）

我国央行于13年10月启动了LPR集中报价和发布机制，由全国银行间同业拆借中心为指定发布人，由工、农、中、建、交五大行以及招商、中信、兴业、浦发、民生五家股份行报价，每个交易日剔除最高、最低各1家报价，对其余报价加权平均计算，得出平均利率并对外发布，目前也已成为金融机构贷款利率定价的重要参考。

从市场化目标来看，我国当前的LPR存在一些不足：目前LPR与市场化利率联动程度较低，不能反映真实市场价格，适用期限也受到束缚，推进利率并轨其实是要银行调整LPR报价时参考的利率。从当前结果看，银行进行LPR报价时，仍是参考贷款基准利率，如果央行不再公布贷款基准利率，那么LPR就要寻找新的参考利率。

引申问题1：利率并轨的意义

利率并轨有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，促进商业银行稳健经营；进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，利于货币当局的预期管理，促进降低小微企业融资成本。（关键词：利率、金融机构（商业银行）、金融市场（货币市场）、货币政策、实体经济（小微企业、民营经济））转换角度谈利率双轨制的不利影响也可参照此思路。

引申问题2：利率并轨的措施或建议或挑战

一是继续推动货币政策调控框架从以数量型为主向以价格型为主转变。加强利率预期管理，并逐渐淡化M2增速、社会融资规模增速等数量型货币政策调控指标。二是贷款定价机制变化对银行自主定价与资产负债管理能力提出了更高要求；

三是出于稳妥考虑，利率并轨过程应当渐进，通常遵循“先贷款后存款”、“先大额后小额”的步骤，或从企业大额贷款开始；四是利率走廊的完善有助于银行市场化定价；五是为存贷款利率确定一致或较为接近的定价锚，减轻商业银行基准风险，保障银行体系稳健发展。

六是大力发展衍生品市场，尤其是与新利率锚挂钩的衍生品市场，拓展衍生品市场深度，丰富期限结构，推动市场主体多元化。最后，还要改革配套的金融机构监管和退出机制，完善存款保险制度。

基准风险：定价基准利率不同的银行账簿表内外业务，尽管期限相同或相近，但由于基准利率的变化不一致而形成的风险。

链接书本知识点：

1.利率管制的弊端

2.市场利率发挥作用的条件

3.利率市场化改革措施及意义