小狮子旺财: 个股跟踪：我武生物—一招鲜吃遍天的生物小盘股： 本人不是专业的投资人，股票投资只是业务兴趣为... - 雪球

本人不是专业的投资人，股票投资只是业务兴趣为之，进行个股跟踪并完成个股研究报告的过程，其实也是自己选择投资标的的过程，之所以发出来，并不是做为投资的建议，一方面是分享，另外一方面也是希望通过大家一起来证伪。

一、公司基本分析

我武生物是我之前见过的比较简单容易理解的公司，下面我尝试用几句话总结一下：我武生物2013年底上市创业板，是以“粉尘螨滴剂” 为主营业务的医药公司，该药物用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，目前基本上是治疗该疾病的首选。

本人不是医学专业的，通过我武生物的招股说明书，大致了解了一下这个产品的情况。了解了这个疾病，基本上我武生物的市场空间和未来的成长性也了然于胸了。在这里仅把几个核心概念介绍一下，步骤有点长，大家稍微有些耐心。

~过敏性鼻炎和过敏性哮喘都属于过敏性疾病，过敏性疾病有一定的遗传倾向。

~过敏性疾病的患病率很高，且随着社会工业化程度提高而逐年上升。在过去的 20 年内，全球哮喘和其他过敏性疾病的患病率普遍上升一倍或更多。2011 年，WHO 认为世界范围内有 10%-30%的成人和 40% 的儿童受过敏性鼻炎的影响,全球过敏性鼻炎的患者总数达到 4 亿人。而哮喘人 数也达到 3 亿人之多,到 2025 年将达到 4 亿。 2009年报道,我国11个中心城市人群中过敏性鼻炎的自报患病率约11%,其中儿童的 患病率高于成人;北京、重庆、广州三个城市的儿童过敏性鼻炎的患病率分别达 到14.46%、20.42%和7.22% 。

~尘螨和花粉是引起过敏性疾病最重要的过敏原，在中国17个城市6,304个单纯哮喘、单纯鼻炎、哮喘合并鼻炎的患者调查发现，59.0%的患者对粉尘螨过敏 。

~脱敏治疗是使患者从小剂量开始接触变应原,剂量逐渐增加到维持剂量,继续使用足够疗程,使患者机体的免疫系统产生免疫耐受。当患者再次接触变应原 时,过敏症状将明显减轻或者不再发生。

~脱敏治疗的方式主要包括皮下注射脱敏和舌下含服脱敏。二十多年来,舌下含服脱敏已经被医学界证实为一种有效性与皮下注射相当、安全性和使用方便性具有明显优势的脱敏疗法；

~我武生物的“粉尘螨滴剂” （畅迪牌）是国内舌下含服脱敏法的唯一药品（CFDA唯一批准上市销售）；

搞了一堆文字，我的大致总结是，

~舌下脱敏法治疗粉尘螨引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的药物，而在国内我武生物是舌下脱敏法药物唯一之选。——唯一性

~这个疾病很广泛，而且呈上升趋势，由于具有一定的遗传性，貌似无法彻底清除。——成长性和延续性

随后去比较有代表性的网上药店搜了一下。

要实现比较好的疗效，建议两年的疗程，从1号药，一直用到5号；

从1号到5号越来越贵，按照网上药店的售价，如果按照完成两年（104周）的疗程来计算，要用1瓶1号*41元+1瓶2号*55.30元+1瓶3号*58元+1瓶4号*125.8元+33瓶5号*158元=5494.1元。根据实际购药经验，医院或实体药店的售价至少是网上药店的150%。那么一个病人要花费5000~8000的费用来完成两年的疗程。

二、基本财务分析

从基本财务报表看，仅凭借着一款“粉尘螨滴剂”，我武生物2010-2014年保持了高速的增长，年复合净利润增长率>30%，年复合净资产收益率（ROE）>30%。同时产品有令人发指的高毛利率（95%左右），而且一直保持着非常低的负债率，基本来财务状况还是十分良好的。

从报表中我们也很容易看出一些隐患，即营收的增长率和净利润的增长率在持续下降中，虽然2014年净利润增长率又有所回升，但通过进一步财务分析可以得知，该年度营收增长了23.71%，成本只增加了18%（其中三费只增加了16%），使营业净利润率从2013年的36.44%提升到2014年的41.56%，也就是说主要通过控制成本实现了该年度净利润的高速增长。

个人认为要评判一个企业未来是否能够持续保持高速增长，开源>节流，通过提高管理效能降低成本，效果是有限的，尤其是对于我武生物这种营业利润率已经较高的企业，可提升的空间就更加有限。通过营业收入的快速增长来带动净利润率的增长才是王道。

跟踪到这个环节，我就产生了疑虑，既然在治疗粉尘螨引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的药物中，“粉尘螨滴剂”是最优方案中的不二之选，而过敏性疾病的患病率在持续提升中，而且又是具有遗传性的，也就是说市场空间是持续增长的。

那么是什么影响了我武生物近两年的营收的增长率呢？

三、成长可能性

我们在年报中可以注意到，公司正在进行的最重大的建设项目就是“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”。2015年之前，“粉尘螨滴剂”的产能是120万支/年。其实也侧面说明了公司的产能是有不足的，不然扩充产能做什么？

截止2015年6月30日，“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”已完成土建、设备采购、安装、验证及试生产工作，正在进行GMP认证工作。根据网上搜索到的信息看，大概从提出申请到审查通过，应该1-3个月可以完成。顺利的话四季度会扩充一部分产能，但发挥业绩效果应该主要在2016年。（数据来源：2015年中报）

另外，截止目前，该药物仅仅是在上海复旦大学附属中山医院等几所大医院被暂时列入医保支付，感觉前面的估算，整个疗程的治疗费用大概在5000~8000元左右，列入医保支付的范畴，对于营业收入的增长将是有较大提升的，这就意味着如果未来全面纳入医保，将会给公司营收带来飞跃发展。

同时，从公司年报中，我们还能获知，公司正在研发其他的新药，随着这些新药的上市销售，会给公司有效“开源”，保持可持续性发展。

四、护城河

1、竞争产品分析

我国脱敏领域主要的三款产品，除了我武生物的畅迪外，其他两种为国外产品，从网上搜集和公司资料来看，畅迪是市场占有率最高且价格优势比较明显的。

2、被仿制的风险

从“粉尘螨滴剂”的毛利率一直保持在95%左右，多年没有出现下降，也侧面反映其实对于该产品，市场上应该没有强力的竞争对手。

虽然“粉尘螨滴剂”的新药监测期至 2010 年 3 月 1 日止，目前新药监测期已经届满，但由于“粉尘螨滴剂”属于生物制药，根据《药品注册管理办法》规定，即便是仿制药，生物制品按照新药申请的程序申报。也就是说这个过程并不是短期内就能完成的。

新药检测期过期后五年都没有出现仿制者，同时也证明了这个领域还是有一定的技术壁垒的。

五、估值

公司已经连续保持了5年以上的超过35%的净利润增长，从2015年中报情形看，2015年继续达到这个目标应该没有太大难度。随着2015年底产能的翻倍提升，未来2-3年继续保持这个增长率也有很大的概率。

因此，我们可以考虑给与我武生物未来三年净利润复合增长率35%。截止10月22日的股价为40.98元，对应动态市盈率（PE）为52.88，PEG为1.51。个人会考虑在28元左右开始分档建仓，最终成本目标为22-25元之间，即认为具有了相应的安全边际，进行锁仓长期持有。

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