价值投资估值方法--相对估值法完整版
股指期货的推出将推动中国股市由投机市场向投资市场的转变，在不久的将来，价值投资将会成为主流的投资理念，但是很多人终其一生也没有深刻的了解和掌握价值投资的方法，我写这篇文章就是希望在过去投资过程中亏损或者没有盈利的朋友能转变自己的投资方式，走到正确且成功的投资之路来。
股神巴菲特已经用自己的伟大成就告示大家，价值投资是正确的投资方式，只要做到严格的选股，低价买入，耐心的持有，你也可以成功。
在这里我就不对价值投资理论作过多的说明了，只讲解一下估值方法之一的相对估值法
之所以要以低于公司价值的价格买入是因为保持一定的安全边际可以使你避免亏损，用巴菲特的话就是用4毛钱买入价值1元的股票，这里要提到的是这个买入价格并不是一个精确到小数点的数值，而是一个价格区间，根据自己希望持有的年限所决定的。
相对估值法的思想就是用债券和股票做比较来进行投资
大家都知道，债券是一种风险很小，可以准确计算出到期日的本金和利息的一种理财方式，它比股票的优越性在于利息的稳定性和未来收益的确定性。
相对估值法的指导方法就是，你买入一家公司的股票，其公司每年的利润就相当于支付给你的利息，拿这个利息比较债券的最高和最低利息来进行买入和卖出。巴菲特告诉我们是用债券利率来进行比较，我找到了替代债券利率的标的---银行利率
可能大家对市盈率都不会陌生吧，市盈率的计算公式：股价/每股收益。意思就是说以现在的价格买入一支股票需要多少年才能收回投资。公式倒置就是票息率；每股收益/股价。用这个票息率和银行利率进行比较来决定买入和卖出。在这又要提出的是：银行利率是固定的，比如说你存到某家银行1万元，按现在每年2.25%利率来计算，你每年可以得到利息225元（税前）每年都是固定的。而公司的利润是一直在变动的，增长或下降。这就要加上利润增长或下降的比率。
还有一个问题，巴菲特惯用的是税前收益这个指标，为什么呢？原因在于税前收益才是公司的利润，净利润是缴纳所得税以后的指标，因为所得税的不同（一般公司为25%，高科技公司为15%）所以用净利润来纵向比较公司是不平等的，这就可以得出一个简单的公式：
公式：买入-----（税前每股收益/股价）*（1+同比下降或增长比率)=银行最高利率
卖出-----（税前每股收益/股价）*（1+同比下降或增长比率)=银行最低利率
意思就是说，以现在的价格买入，每年得到的利息比银行最高利息还高就是合理价格，相反，以过高的价格买入一支股票。每年得到的利息还没有银行存款利息高的话，这就说明现在的股价过于高估，泡沫很大。
银行利率我们都知道，每股收益从公司财报上可以计算出来，同比下降或增长比率也可以计算出来，那么我们所要做的就是计算以多少价位买入是最合理的。
拿一只股票来举例---张裕A（前提是符合严格的选股条件）
张裕A
03年全年税前收益 24122万
02年全年税前收益 18086万
03年-02年利润同比增长率 33.3%
总股本 31200万股（03年6月6日）
每股税前收益 0.773元
当期最高利率 5.76%(2002年2月21日/5年以上贷款利率）
根据公式：（税前每股收益/股价）*（1+同比增长率）=银行最高利率
那么合理股价应该是多少呢？我们求的就是公式中的股价=（每股税前收益/银行最高利率）*（1+同比增长率）
（0.773/5.76%）*（1+33.3%)=17.35
计算结果表明以低于17.35元/股买入是合理的。
如果是巴菲特，17元/股并不会吸引他。他还会保持一定的安全边际，这个安全边际可以理解成2种意思：1--以合理价格的一半买入，17.35/2=8.675；2--如果公司未来04年的利润没有增长，那么现在以多少价格买入在未来的一年中不会赔钱呢？即按04年的利润和03年相等，那么公式中计算就要去除增长率
0.773/5.76%=13
这样我们得出结论是：张裕A在03年8.675--13这个区间为相对安全区。这就要根据个人的性格和希望持有年限来决定具体买入时机。
我们03年以低于17.35的价格买入张裕A，经过耐心的持有，那么什么时候卖出呢？巴菲特讲述的3种情况：1--公司经营变坏；2--市盈率达到40倍以上；3找到更好的投资标的。
07年全年税前收益 94944万
06年全年税前收益 56502万
07年-06年利润同比增长率 68%
总股本 52728万股（06年3月21日）
07年每股税前收益 1.8元
当期最低利率 3.33（07年12月21日/3个月存款利率）
现在我们用公式计算张裕A 07年最高价格应该是多少呢？股价=（每股税前收益/当期最低利率）*(1+同比增长率)
(1.8/3.33%)*(1+68%)=90.8
计算结果表示07年张裕A股价最高不会超过90/股。在这时，巴菲特就会开始恐惧，因为股价上涨的过高，已经失去的投资意义，他就会把股票卖出（类似中国石油），而且，他不会真的等到股价到90才卖出的，因为这个价格持续的时间很短，也是最难把握的，当人们正在因为贪心等待更高价格的时候巴菲特就已经卖出了。
现在是该查看收益的时候了，当我们在03年以13元的价格买入张裕A，耐心持有在07年以85元卖出（这个是可以做到的，公布03年财报的时候股价是13元/股；公布07年财报的时候股价是85元/股）那么03年-07年我们的收益是多少呢？85/13=6.5倍，650%的收益，不知道你是否满意呢？如果你中间没有任何操作，坚持持有，还会享受分红和送股，实际的收益是13倍即1300%收益，4年13倍收益，每年复合增长率是90%，如果是这个结果的话，你就已经成为了一位非常成功的投资者了。
在这里要说明的是，公司每年的年报公布日期要延长2-4个月，这就给我们计算股价带来一定的难度，我告诉你们一个可以简单化解的方法，即如果公司已经公布了第三季度的财报，缺少的第四季的数据可以拿去年第四季度单季度的数据相加进行计算。具体操作就不用我做过多的说明了吧。
相对估值方法的前提是公司未来的收益必须是增长的，缺陷在于不能计算亏损企业的股价，对于利润大起大落的公司也有很大不足，这就需要我们去进行严格的筛选股票，很多优秀的公司其股价涨幅比一般公司要好得多，你为什么还去买入那些业绩平常，经营一般的公司股票呢？最后一个问题，现在行情，中小盘的股价已经趋于合理，大部分大盘股的股价还是被严重的低估，许多投资者偏爱于小盘股，可是你却没发现的是大盘股的优势，像中国石化从03年1月份到07年年底其股价上涨了近7倍，700%收益率。较一些小盘股有过之而无不及。最终的收益取决于你持有的时间所决定。
价值投资的估值方法很多，包括相对估值法；效率估值法，现金贴现率，资源评估法等等很多，用不同的估值方法去计算同一只股票会使你决定更为准确。在以后的时间我会向大家讲解。
关于价值投资思想我总结出几句话
1--书读百遍其义自见；温故而知新，可以为师矣。一些优秀的价值投资名家都有关于投资方面的著作。这些著作非常值得你去重复的阅读。
《巴菲特怎样选择成长股》《彼得林奇的投资》《巴菲特教你读财报》《聪明的投资者》《战胜华尔街》《价值投资》《怎样选择成长股》等等
2--三人行必有我师，中国有很多的成功的投资者，在我们的中小投资者中也有非常出色的价值投资者，相互的交流是我们成长的最好途径。
3--心理学专家比数学专家更适合投资股票；好股都会选，好价都会算，成果的丰硕在于你能否耐心的持有，不受市场的影响，坚持价值投资理念。
博文在不断完善当中，希望各位提出意见和建议，路过的请你留下宝贵的评论。
此计算方法为个人原创，无耐盗版泛滥，特郑重声明：我将保留追讨盗版的权利。请各位支持。 2010年5月2日
在写出这篇博文后看到很多投资者对此方法的意见和建议，反驳此方法理论上成立，但是用到实际操作中相对不足，缺陷在于公式中利率和增长率是最大的变数，是影响结果最重要的两个因素。在这我想再强调一下，标题《价值投资估值方法-相对估值法》，这个估值方法是针对高价值公司而言的，博文中也提到对于一些业绩亏损和波动较大的公司并不适合。有投资者提出疑问，问我博文中提到的优质公司泛指那些，在此我简单说明一些，所谓优质公司是指像贵州茅台，云南白药，张裕A等这类公司，自2003年下半年--2008年10月（熊市到熊市）股价上涨超过370%的公司在04年之前利润连续增长的公司有贵州茅台5年；云南白药8年；张裕A8年；万科A7年；特变电工10年；恒瑞医药6年；格力电器10年。其共同之处是利润连续5年（多年）以上持续增长。巴菲特曾经说过：寻找过去多年利润连续增长的公司其未来继续增长的可能性要高于一般性公司。如果一家公司利润连续多年持续增长（时间越长越能说明其竞争力)，仅此一个指标我们就可以基本判定这家公司的竞争力要强于大部分一般类公司。
优质的公司是一种稀缺资源，犹如金属中的黄金；宝石中的钻石；可谓是凤毛麟角。现在嫌贵，以后更贵；现在说高，以后更高。
这也是为什么这些公司一直是我的保底仓，我也会去尝试不同的投资方法，但是这些公司将一直显示在我的账户中。
这是张裕A利润总额增长图表，从右向左1996年--2010年。紫色线为年增长率。
张裕A利润从96年至2010年连续15年保持增长，15年利润增长34.8倍。试问有多少家公司可以做到？你质疑博文中没有提到现金流和负债，你说一家公司某个阶段利润造假，试问连续15年保持增长能造假吗？需要造假吗？经营一般业绩差的公司会有自由现金流吗？对经营一般的公司去研究负债表只是徒劳。越研究越迷茫。为什么不把时间和精力放在这些优质的公司上呢？A股市场值得我投资的不到5%；我只赚取两种差价，1-利润增长的差价；2-熊市到牛市的差价；也只有如此你才能跻身到那10%的行列（7负2平1盈）；
张裕A的利润总额从2000年17247万元增长至2010年192964万元，10年利润增长11.18倍。
股价从2000年上市的25元上涨至现在的299元（2011年9月2日；后复权）股价上涨11.96倍。
年复合增长率为28%，同期上证指数从2000年10月26日1967点至2011年9月2日2528点上涨28.5%复合增长率为2.5%
这其中还不包括每年的分红，我上面计算的数据并不是很精确，各位就不要在这上面找毛病了，模糊的正确比清晰的错误强百倍。
此博文写作于2010年5月2日，当时张裕A的股价还在合理估值范围之内，
用此方法计算的合理股价是68元/股，
实际股价为公布2010年1季度业绩时的75元/股，
2010年5月20日最低时的68元/股。
现在为108元（11年9月2日），18个月上涨44%。上证指数同期点位下跌12%。试问看过此博客的投资者有几个赚到这份收益呢？
本来这个估值方法不准备公开的。在看到周围很多朋友投资股票赔钱，内心里想的是希望更多投资者能根据这不太完善的估值方法在股市中取得收益。无私的公开却被议论为误导投资者，哎！无言以对。现在想删除也做不到了，截止2011年9月2日，此博文被转载65次，盗版此博文被转载40次以上。在此请各位支持正版，支持原创。给予我继续写作的动力。
本人从07年10月入市没有买一只股票就是因为有此估值方法，08年12月判断出大盘的底部也是因为有此估值方法，从08年12月买的第一只股票（中国神华）到现在总体没有赔钱也是因为有此估值方法。这不是自大，而是自信，自信是持股的重要因素。自信来自于对公司的了解，自信来自于保持较大的安全空间，自信来自于投资的成功。
还有对于安全边际的理解，对于高价值公司而言，保守的估值也许你很难有机会买到，所以说对于优质的公司支付合理的价格好于以较低的价格买入一家经营一般的公司。
对于关于公司价值研究我很少写，原因在于像贵州茅台等优质公司的研究一些价值投资者写的报告相当透彻，我并没有新的见解，而且对于公司研究我也不在行，况且每个人有各自不同的理解，因此没有必要把别人的研究再重复一遍了。
这是根据上述公式计算出来的，从右向左2008年9月开始到现在11年中报。先计算出单个季度利润总额，再计算出各期4个季度利润和，根据不同时期的利率计算出合理价格，蓝色字体为张裕A实际价格。
合理股价=（年税前每股收益/现行最高贷款利率）*年增长率
这是张裕A计算价格和实际股价对比图，每次股价接近计算出的合理价格时即为买点。蓝色为计算的合理价格，紫色为张裕A实际各期股价。
股价接近计算价格的买点为2008年10月30日--2009年8月4日,4个业绩公布期。2010年4月26日业绩公布前后。
2011年4月11日公布2010年业绩时股价和计算价格相差10元。这些阶段张裕A的股价处在合理估值的范围之内。
其实这两张图本来没打算发表的，迫于大家对此方法的质疑，我用EXCEL制作出这两张图表以供大家参考。
寻找利润连续增长的优质公司，在合理的价位买入，长期持有就能得到超过指数的收益。我想各位对此估值方法的反驳也会不攻自破。
张裕A与上证指数强弱对比。
张裕A 自2008年10月30日--2011年9月2日股价上涨了170%，年复合增长率40%
上证指数自2008年10月30日--2011年9月2日点位上涨了 47%，年复合增长率14%
我没有高等学历，不懂高等数学，不懂专业财务知识，不懂自由现金流，但是我同样可以取得超过指数的收益，而这方法简单到小学文凭就可以学会。
买入：寻找利润连续多年持续增长的优质企业，在合理的价格买入，长期持有
卖出：公司业绩发生变化；估值过高；找到更好公司；
有些东西点一下就够了，想要深刻的理解还要自己去研究和尝试。
估值方法不是武林秘籍，掌握之后就可以天下无敌，这只是一个招式而已。估值是围绕安全边际服务的，估值就是对投资风险控制的一个手段。
巴菲特之所以没有告诉大家具体的操作方法原因在于每个人都有自己不同的理解，你可以复制他的方法，但是你能复制他的投资哲学吗？你能复制他的财富神话吗？
写作水平较差，望各位海涵。
2011年9月3日晚0点12分。温故而知新，可以为师矣。
利润连续10年以上保持增长的部分公司名单，其中就包括贵州茅台；张裕A；特变电工；云南白药；格力电器；属于知名品牌的泛消费类公司更好。这些公司才更值得你去好好的研究分析。《巴菲特教你读财报》是一本很好的投资书籍，对于你研究上述公司有很好的帮助，是非常值得反复阅读的一本投资书籍。
作为中小投资者来说，A股市场2000多支股票没有必要全部了解，2000多支股票，别说中小投资者了，就是大的机构也不可能都完全了解其公司的情况。而且作为中小投资者你也没有必要分散投资，投资越分散收益越平均化。
引用小小辛巴的一句话：我算不上真正的价值投资者，只能说是一位长期投资者，两者之间的共同之处可能是保持一定的安全边际长期持股。
长期持股是非常枯燥乏味的，要做到经得起诱惑，耐得住寂寞。又有几个能做到呢？自问能做到吗？内心犹豫而不敢确定。
明天是农历8月初8，是我暖房的日子（乔迁），心里曾想过把买房的钱投资到上述这些公司里，但是压力太大（个人胡言乱语，莫要受此影响）还是一点一点积累吧，西格尔的投资方法就是很好的投资方式。
2011年9月4日晚21点35分
其实这个估值方法和市盈率估值有异曲同工之处，关键在于此方法加了个增长率。这个增长率可以是已知的同比增长率，也可以是已知的复合增长率，最好的当属未来的增长率了，不过能估算出未来增长率不是那么简单的。
在经过无数次计算后发现，同样是价值非常高的公司其低估程度却不同。拿贵州茅台与格力电器来说，同样是利润连续多年增长，同样是具有高竞争力的公司，但是格力电器的估值却比贵州茅台要低很多。比方说同样计算出来的结果为10元，贵州茅台很少出现5块钱的价格（低估50%）而格力电器却经常以5块出现。比如2005年熊市时期，贵州茅台低估50%；格力电器却低估75%。
后来发现影响其结果的因素无外乎2点：
1-负债：贵州茅台负债很少，长期负债几乎没有。而格力电器的负债比利润还高，而且每年不断增长。
2-固定资产：贵州茅台的固定资产很少，而格力电器的固定资产相当多，当然他们不是同一行业的，所以说不同行业内比较应把负债和固定资产考虑在内，年利润>负债合计的公司其市盈率要高于年利润<负债的公司。
最后说明下：市盈率在同行业内比较更有效，此方法亦是如此。
