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言程序交易团队简介
言程序交易团队投资全球经历10余年，2010年进入大陆市场建构量化交易渠道，成员横跨经济、统计、物理、计算机工程及金融工程领域，进行程序化日内、隔夜、价差、期现套利、α策略、价值型投资，交易以来保持良好的收益与风控。
截止2014年9月，言程序交易团队已多个客户和企业提供多种财富资产管理产品和解决方案，管理着1
亿人民币的私募产品，另外有总计4亿的券商、期货商资产管理产品正在发行中。
团队荣誉：2013第七届全国实盘大赛－程序化组第一名，6个月净值由1至5.25，最大回撤率3.35%
（参赛规模达87亿，参赛人数逾13,000人）；2013永安期货程序化交易实盘大赛第一名，5个月单利142.89%，回撤3.13%；2013上海中期程序化交易实盘大赛第一名，7个月单利53.66%，回撤7.46%；2013央视CCTV期货时间程序交易大赛第一名，2013年单利78.58%，回撤13.8%
【访谈精彩语录】
未来的十年是大陆金融市场的黄金十年，现在还是三国演义的第一章：群雄割据，但即将进入三国鼎立。错过了，或许这辈子很难再有类似的好机会。
大势不如预期时，重仓往往要受重伤。
在期货市场中，只要能不亏钱就是排名前5%的交易者。
对于复利效果有深刻了解的人才能知道，不亏钱才是累积巨富的必要快捷方式。
我们是只看亏损不看盈利的，盈利是严控风险和投资组合后的自然结果。
利润就是从每一笔单尽量少输累积而来的。
我们看的不是收益，是风控。
无论怎样的行情，总是会有能获利的策略。
把亏损的策略淘汰了之后，获利会自然展现。
如果策略体系要稳定的话，逆势型策略的开发是个重点。
不依靠波动率获利的策略生命周期会较长。
当市场改变了，策略也需要跟着改变，那是交易员的价值所在。
经过时间验证，计算机自动停止表现不好的的策略，并将一些仓位适度地加到持续获利的策略那。
德州扑克和期货是很类似的，第一，风险控管很重要，没有好牌绝不轻易出手，第二，要洞悉人性、克服心魔。
许多公司像是个帝国，但我们更像是罗马共和国。
我们和投资者站在同一条船上，宁走十步遥，不行一步险。
只要客户能承担1倍风险，我们预期有2-3倍的报酬。
把钱持续装进客户的口袋，能留下来的钱才是真正的钱。
我们会预先猜想三年后会遇到的问题。
在获利前尽量不亏损，在尽量不伤害本金的前提上，为投资者做到长期复利的投资报酬率。
低回撤只是个结果，这样的结果来自于我们对于风险控管的要求。
由于产品的风控条件较多，所以在还没获利之前，会尽量把净值控制在5%以内的回测，获利之后系统会自动加仓。
我们特别研发了一些专用的获利加仓模式，它会让劣后方在产品到期时的获利机率和期望值增加不少。
我们的责任就是在投资者能承担的风险之下，为他们获取最多的利润。
我们的选股主要是选择具有长期稳定获利能力的公司，另外也特别考虑反射理论。
我们的选股方法经过去十年经验证，适用于美股、及亚洲许多国家。具有市场穿透性的方法不易失效。
若要联系【言程序交易团队】，与其开展资产管理合作，期货中国可为您预约，电话：0571-85803287
【访谈全文】
期货中国1、言程序您好，感谢您在百忙之中接受七禾网期货中国的专访。您曾说过“是时势造英雄，不是英雄造时势，英雄也只是顺势而为。”请问，现在大陆期货市场最大的“时势”是什么？投顾群体或个人交易者应如何顺势而为？
言程序：最大的时势必然是新市场的开放及跟着法规逐渐成熟的机会。这其中有几个机会，第一个是大量的新投资者加入，新的投资者加入必然会带来新的利润，市场会展开新的财富重分配。另外，新的加入者进入市场，也会造成市场结构的变化。例如当逐渐开放外资，我们认为好公司的本益比会逐渐上扬，体质差的公司本益比会逐渐下调。第二个是新业务、新品种的交易机会，例如有稳定获利能力的投资者会有机会管理到大型资产。总之，「新国九条」中提及的所有条文都是新的机会，例如沪港通，只是在这大架构下所产生的其中一个效果而已。总之，我们仍然认为未来的十年是大陆金融市场的黄金十年，现在还是三国演义的第一章：群雄割据，但即将进入三国鼎立。错过了，或许这辈子很难再有类似的好机会。
【注】“本益比”是指某种股票普通股每股市价（股价）与每股盈利的比率，也称“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。
期货中国2、您认为“成为赢家就够了，不用成为神话”，请问在期货市场何为赢家？何为神话？您为什么只想成为赢家而不希望成为神话？
言程序：在期货市场中，只要活着的人就有获利的希望，只要不亏钱就是赢家。至于神话，常常需要重仓交易再配上一个大势，但大势不如预期时，重仓往往要受重伤。事实上，据我们观察，做主观交易的人，由于注意力有限，往往只能专注两三个市场，在这种情况下想增加获利，往往会做出重仓的决定。成功了是神话，失败了，就只能说说鬼话了…我们只求不亏，事实上，在期货市场中，只要能不亏钱就是排名前5%的交易者，能留在口袋里的钱才是真的。但对于复利效果有深刻了解的人才能知道，不亏钱才是累积巨富的必要快捷方式。
期货中国3、2014年有半年多时间股指波澜不惊（波动率很小），导致一些程序化交易者策略失效、回撤扩大，甚至亏损失控，而言程序团队却能稳住还有盈利，请问你们是如何应对低波动率行情的？
言程序：其实我们是只看亏损不看盈利的，盈利是严控风险和投资组合后的自然结果。2014年上半年，是整个股指期货自2010年开始交易以来波动率最低的一段期间，既然没获利机会就要少出手。我们经常会在策略中加入限制交易次数的设置。这也很有市场的道理，当我们止损时，通常当天是震荡盘的机率高。既然是震荡盘，一进场就止损的机率当然高，所以我们也经常倡导这样的理念：当天做最多两三单就休息，明日再战。虽然是简单的理念却很有效。小输就是赢。利润就是从每一笔单尽量少输累积而来的。
期货中国4、行情有好有坏，波动有大有小，但对程序化交易者来说，市场给我们怎样的行情，我们都要去面对和处理。言程序团队如何制定方案应对不同的行情？如何保持在任何行情中都风险可控，收益可期？
言程序：我们还是强调，我们看的不是收益，是风控。无论怎样的行情，总是会有能获利的策略。风控做的是投资组合，并把投资组合中亏损的策略自动减仓或止损。有经验的人会知道我们说的，那是一件很神奇的事，我们经常研发许多策略，整体来说是不赚钱的，但加入了资金控管，把亏损的策略淘汰了之后，获利会自然展现。但我们很多年前没有注意这件事时，由于策略太多，亏损的策略经常会吃掉许多获利，当获利的策略回撒时，整体收益会很难看。所以我们常说，少亏就是盈利的来源。虽然讲起来简单，但有没有做到位，是天差地别。
期货中国5、就您看来，哪些类型的策略容易失效？哪些类型的策略生命力更强？
言程序：在我们看来，没有失效的策略，大部份看来失效的策略原因是过度优化。另一个想法是，没有失效的策略，是市场改变了。市场的波动率降低了，原来适应于高波动率的策略自然就很难获利了。如果策略体系要稳定的话，逆势型策略的开发是个重点，那很困难，但或许是必要的工作。不依靠波动率获利的策略生命周期会较长。
期货中国6、言程序团队是否建立了一个能够新陈代谢、自我成长的策略研发和组合体系？
言程序：是的，获利不是来自于好的策略，而且也没有永远获利的策略。当市场改变了，策略也需要跟着改变，那是交易员的价值所在。我们团队的交易员时时刻刻都在研发新的策略，我们每天每周都会有新的策略产生，但策略好不好需要时间验证。经过时间验证，计算机自动停止表现不好的的策略，并将一些仓位适度地加到持续获利的策略那。
期货中国7、2014年下半年股指的波动大了一些，言程序团队的收益表现良好。您觉得2015年股指的波动会如何？预期收益会不会比2014年更高一些？
言程序：2014上半年，全球的波动率下降到十年来的低点，使得交易的困难度大幅提升。现在全球经济开始出现一些新的问题，波动率应该会提升一些，对我们来说，有波动我们就机会获利。但如果投资人期待的是股指2010、2011年的那种大幅波动，那只有在新商品开始的两年才会有，市场成熟了，这种波动不会再有了。
期货中国8、言程序团队在之前的两三年中，在大陆期货市场的各个实盘大赛、实盘排行中获得了一些奖项，这些荣誉对团队来说意味着什么？
言程序：得到几个冠军能让市场认识我们，但我们也很清楚，稳定的盈利才是更重要的。
期货中国9、以后你们还会去争取一些奖项吗？还是说你们的工作重心已经改变，不再追求奖项？
言程序：拿到几个冠军是运气，需要时势的配合。我们现在更专注运作大型资金，并让大型资金得到持稳定的收益。冠军无法掌握，但风控可以掌握，稳定的获利会自然产生。
期货中国10、言程序团队还在大陆期货圈组织的德州扑克比赛中数次获得冠军，您觉得您在德州扑克比赛中夺冠的主要原因是什么？德州扑克博弈的精髓是什么？德州扑克和期货的关联度如何？
言程序：德州扑克和期货是很类似的，第一．风险控管很重要，没有好牌绝不轻易出手。许多人德州扑克输钱并不是因为拿到好牌而赢的不够多，而是因为拿到不好的牌却太常出手，把筹码给磨光了。当机会来临时，手上的筹码却所剩无几。第二．要洞悉人性、克服心魔，如果是一把牌就输光，那肯定不是因为拿到了坏牌。恰恰相反，我们就是会输在最有把握的那手牌上，因为认为会赢，所以全押，但往往对手的牌刚好比我们手上的好一点。这跟期货交易是一样的，我们必然会死在最看好的那一次。所以永远都要想好退路，给自己留一口饭吃。我认为打牌可以看出一个交易员的性格，好的交易员是把风控内化的。就像巴菲特说的，他这一辈子冒的最好的风险是：「吃了一片过期的芝士。」这是表里一致的具体表现。
期货中国11、言程序交易团队通过之前的三四年时间的发展和业绩证明，在大陆地区已成为期货市场的明星投顾团队。请问就您看来，言程序团队的核心优势是什么？和其他投顾团队相比，言程序团队有何不同？
言程序：其实我们的核心优势是文化和人才。许多公司像是个帝国，但我们更像是罗马共和国。不同的专业各司其职，加入这个团队的人几乎只进不出，以这个团队为荣。
期货中国12、您希望言程序团队在投资者心目中保有怎样的形象？在业内同行眼中留下怎样的印象？
言程序：我们和投资者站在同一条船上，宁走十步遥，不行一步险。财富管理的市场很大，希望能和同行一同把饼做大。
期货中国13、言程序团队主要为哪些类型的客户群体服务？能够为客户带来什么？
言程序：不限，只要客户能承担1倍风险，我们预期有2-3倍的报酬。
期货中国14、您觉得，对客户来说，投顾的核心价值是什么？
言程序：把钱持续装进客户的口袋，能留下来的钱才是真正的钱。因为许多看似能赚钱的方法，在更大周期的角度来看，其实是会亏光的。例如海外有些包装成债券的卖出期权，乍看之下看每季获利，但总有一天会亏光。我们有幸在海外经历许多极端事件，例如2008年金融海啸、欧债危机、日本核灾、股指跌停…。这些经验让我们对于风控的态度更加严格，也证明了我们的方法能持续获利。
期货中国15、之前言程序团队的管理型产品，有台湾的若干客户专程到大陆来认购，您觉得目前你们团队的收益情况是否对得起这些“忠实客户”？在后续的管理型产品中，您觉得能吸引更多台湾客户认购吗？
言程序：我们自己的家族和交易员们也买了不少产品，对我们来说，自己的财富和投资者的财富是一样的。参与基金运作的动机是我们曾经在金融市场上赔过不少钱，我们很难在金融市场上找到能让我们长期稳定获利的商品。这跟曾经吃了不少黑心食品而决心自己下厨的人是一样的。尽管过程中赔过不少钱，但从结果来看，我们的确找到了许多可以让财富稳定增长的方法。只要有好的绩效，必然对得起自己、对得起客户、也必然能吸引到更多的投资者。
期货中国16、言程序团队已经运作四五个公募基金专户产品，业绩都不错，不同产品的年化收益在20%-50%之间。请问您觉得管理基金产品和管理单账户有何不同？
言程序：我们的低频策略持有仓位低，由于仓位低，有许多闲置资金，这些闲置资金我们会拿去做股票及动态择时避险套利策略（Alpha
Plus策略）, 预期可以让产品比单帐户多获利5%-10%以上。此外，对我们来说，管理单帐户和产品是差不多的，我们都是使用一样严格的风控条件。
期货中国17、管理基金产品压力会不会更大一些？压力主要来源于哪些方面？
言程序：仓位、杠杆都用得很低，所以没有压力。我们会预先猜想三年后会遇到的问题，事实上，今天我们所使用的许多方法都是在2、3年之前做出来的。我们喜欢先做准备，凡事把自己逼到生死关头上是很难存活的。
期货中国18、运作基金产品有个净值管理的概念，请问言程序团队如何进行净值管理？
言程序：在获利前尽量不亏损，在尽量不伤害本金的前提上，为投资者做到长期复利的投资报酬率，大约年化20%以上。
期货中国19、言程序团队现在运作的几个产品都保持着低回撤，并且产品最低净值的控制也很好（都在0.95以上），请问在后续产品中，这样的低回撤和最低净值能够保持下去吗？为什么？
言程序：低回撤只是个结果，这样的结果来自于我们对于风险控管的要求。对我们来说，预警线就是止损线。当产品碰到预警线不能开新仓，许多交易会被限制，所以我们绝对不能碰能预警线。例如预警线是15%，那么我们绝对不会配置超过15%的风险出去。这在样的前提下，我们产品清盘的机率到降到了几乎是0的程度。至于体现出来的效果：产品的最低净值在0.95以上，那是对于风险控制要求下的自然结果。我们相信，在我们的风控标准下，这样的低回撤将继续保持下去。
期货中国20、某些用在单账户上表现不错的策略，用到产品上可能表现会变差。请问言程序团队在产品管理和单账户管理上，策略的选择、配置和组合等方面有没有不同的考虑？
言程序：我们的低频策略仓位低，即使产品有许多仓位的限制也不影响获利，所以策略在单帐户及产品中的获利是一致的。由于仓位低，有许多闲置资金，这些闲置资金我们会拿去做股票及Alpha
Plus策略,
预期可以让产品比单帐户多获利5%-10%以上。另外，由于产品的风控条件较多，所以在还没获利之前，会尽量把净值控制在5%以内的回测，获利之后系统会自动加仓。
期货中国21、言程序团队运作的基金产品，有管理型的，也有结构化的，作为投顾来说，这管理这两类产品有何不同？
言程序：对我们来说是一样的，我们是看总资金有多少？能冒多少风险（止损线的高低）？我们预期能换取风险的2倍-3倍报酬。但我们仍会做一些考虑，例如结构化的劣后方有利息成本的压力。例如有些结构化的产品，由于风险的考虑，银行往往只能与给较高的止损线，但这样的限制有可能会让产品到期时、扣除利息成本后，劣后方的利润所剩无几。针对这样的情况，我们特别研发了一些专用的获利加仓模式，它会让劣后方在产品到期时的获利机率和期望值增加不少。
期货中国22、对产品认购者来说，管理型份额认购者、结构化劣后份额认购者、结构化优先份额认购者之间的需求有何不同？
言程序：优先不承担风险。
管理型虽承担风险，但若策略具有长期稳定获利能力，则拥有最高的获利/风险比。
劣后方的风险包含了波动率和利息成本，虽然获利/风险比较低，但总获利较高。
三者的差别只是在于风险的承受度不同，我们的责任就是在投资者能承担的风险之下，为他们获取最多的利润。
期货中国23、您本人更倾向于运作管理型产品还是结构化产品？为什么？
言程序：每个人能承担的风险不同，没有对错也没有好坏，完全在于选择。我们为投资者服务，各种需求、各种风险都能满足。主要还是看客户的需求。
期货中国24、言程序团队运作的基金产品，除了股指期货，也配置了一部分股票。为什么考虑同时配置期货和股票？
言程序：多商品、多策略做投资组合是程序化交易者必然走向的道路，不论期货和股票的相关性高低，不同的商品都能形成风险自然对冲。期货和一篮子股票做组合后又能组合出和不同其它商品的Alpha的产品，这对于投资组合的扩展是一大帮助。
期货中国25、你们团队选股的方法是怎样的？选股能力能否和专门做股票的投顾PK？
言程序：我们的选股主要是选择具有长期稳定获利能力的公司。另外也特别考虑反射理论，即股价和价值之间的关系，但选股的前提仍然建立在体质优良公司的前提上。我们没有业界的内线消息，所以不会有数倍的期望报酬。但我们的选股方法经过去十年经验证，适用于美股、及亚洲许多国家。具有市场穿透性的方法不易失效。我们不追求暴利，但追求稳定的获利。
期货中国26、言程序团队后续将会运作哪些类型的产品？现在，股市似乎慢慢好起来了，你们的后续产品股票的配置会不会有所增多？
言程序：主要是看市场效率，目前A股的投资者结构中，机构投资者的比例仍少。若这个比例可以增加，则好股票的价值较能展现在股价上。若我们股票型策略的获利能增加，则系统会自动增加此类型策略的比例。
期货中国27、就目前的期货和股票市场的容量来说，言程序团队大约能容纳多大的管理规模？如何规避或缓解规模越大收益率越低的问题？
言程序：大陆市场的话，目前估计可以交易至少50个亿的股票和50个亿的期货规模，和大陆目前的大型私募和海外的大型CTA相比，这个金额算是保守的估计。目前产品的利润大部份来自于低频策略，我们会经由拆单、分散参数、分散时间下单来扩大单一策略的胃纳量。另外增加多商品多策略的投资组合，例如股票策略也可以扩大整体的胃纳量。低频策略的容量很大，粗估一个低频策略在股指都可以有上千手的市场容量。未来股指期权即将上市，我们估计这个数字还会再增加。我们团队主要交易全球股指期货及股票，以全球来说，目前没有胃纳量的问题。以国外大型CTA的经验而言，规模极限大约在200亿美元左右，如果真的遇到了规模瓶颈，我们会先为投资者的利润考虑，或许就不再增加新的资金了。
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沈良访谈整理
2014-10-23
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