今天，重磅数据出炉！

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预期差就是生产力，以价值之名，行投机之实。

——研报社

社长说

12月中采PMI数据公布

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12月中采制造业PMI数据超预期站稳荣枯线，进一步支撑经济阶段性企稳预期。

制造业PMI数据是一项制造业综合型指数，包括新订单，生产，从业人员，供应商配送时间以及原材料库存等要素，其中新订单指数占比30%，生产指数占比25%，所以PMI数据是一项反应制造业景气度的综合性指标。

50是制造业PMI数据的荣枯线，如果PMI数据高于荣枯线，说明制造业景气度高，经济处于上升阶段；如果PMI数据跌破荣枯线，说明内外需全线走弱，制造业景气度低，经济下行。

今天统计局公布了12月份中采制造业PMI数据：12月官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。

与上月持平，超出市场主流预期。

细分来看：

1）小型企业继续低迷。12月中型企业PMI大幅上升1.9个百分点至51.4%，站上荣枯线；大型企业小幅回落至50.6%；小型企业则大幅回落至47.2%。

2）外需指标明显回升，应该是得益于中美摩擦的缓和。12月新出口订单指数从11月的48.8%大幅回升至50.3%。

3）内需指标平稳。12月新订单指数微降0.1个百分点至51.2%，在手订单指数微升0.1个百分点至45.0%。

4）整体库存还在下行，去库存进程继续。12月原材料库存指数从上月的47.8%回落至47.2%，产成品库存指数从上月的46.4%进一步下跌至45.6%。

总的来说，制造业PMI数据是重要的经济先行指标，12月中采制造业PMI数据再次超预期站在荣枯线上方，进一步支撑了经济阶段性企稳的预期。

随着12月PMI数据的披露，新一轮经济数据披露季又将开始，大家要保持关注，尤其是1月18日将披露第四季度GDP数据。

专项债的预期差

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短期影响制造业需求恢复的两个因素，一是中美第一阶段协议签署，有消息称要去签了，静待消息落地；另一个就是1月专项债的下发。

专项债下发一波三折。

11月13日，《要来了！一年一度的重磅！》一文中提示今年的专项债额度已经用完了，主流机构普遍预计会在年底提前下达专项债额度。

11月27日，《邮储银行，明天该不该打新？》解读提前下达专项债额度落地，但是整体规模不及预期。

12月13日，《两个信号！》解读经济工作会议时指出，由于今年删去了“较大幅度增加地方政府专项债券规模” 的提法，这可能意味着明年新增专项债规模可能低于原先的预期。

年底渐至，在12月提前发行部分专项债的预期也逐渐落空（提前下达了额度，但是没有在12月发行）。

专项债发行是否还有预期差？今年1季度专项债发行可能存在明显前倾。

2018年11月，财政部提前下达部分2019年新增专项债额度8100亿。

2019年1月-3月分别发行1412、1667、3582亿专项债，1季度总计6660亿，占提前下达额度的80%，占2019年全年专项债额度的31%（总额度2.15万亿）。

2019年11月，财政部提前下达部分2019年新增专项债额度1万亿。

从目前的已经披露的地方政府发行计划来看，已经有9个省市计划1月发行总计2300亿专项债，预计2020年1月最终发行规模可能达到3500亿左右（去年同期的2.5倍）。

如果2020年1季度也按80%提前下达额度来发行的话，1季度发行总规模大概8000亿，那么1月份几乎占了一半，所以2020年1季度的专项债额度下发是明显前倾的。

2018年春节2月5日，首批专项债发行启动时间是1月22日，比春节早14天；

2019年春节1月25日，首批专项债预计发行时间1月2日，比春节提前23天。

所以今年专项债发行时间也比去年要早。

总的来说，2020年1季度专项债发行可能明显前倾，1月份发行规模可能占了1季度的一半，相关数据可能会有明显的同比提升（预计去年同期的2.5倍），在一定程度上刺激基建产业链。

当前周期品种的逻辑

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一直强调的周期品种今天继续强势。

午后以水泥为代表的建筑上游材料一度领涨市场，其中四川金顶2连板，华新水泥、海螺水泥，上峰水泥等历史新高。其水泥板块整体开始陆续补涨，其中万年青冲击涨停。

水泥强势扩散到建筑材料，煤炭钢铁等低位周期股走强，其中建材的东方雨虹也是7连阳接近历史新高，股性活跃的八一钢铁、韶钢松山，安源煤业盘中异动。

尾盘基建股走强，其中葛洲坝、中国交建，中国电建纷纷大涨。

研报社从上月开始持续强调周期品种的逻辑，但仍有很多新粉不了解，所以今天再简单梳理下。

第一，核心驱动力是经济阶段性企稳+补库存支撑需求回暖的预期。

首先，从一直跟踪的经济数据来看，经济阶段性企稳的预期不断加强，今天上文解读的12月PMI数据再次超预期站在荣枯线上方，进一步支撑了经济阶段性企稳的预期。

ps：这次阶段性企稳还有全球企稳预期的支撑，伦铜、伦铝等国际期货品种近期都出现了明天的上涨。

其次，经济阶段性企稳进一步加强了补库存的预期。（参考12月9日《警钟，再次敲响！》一文）

12月原材料库存指数从上月的47.8%回落至47.2%，产成品库存指数从上月的46.4%进一步下跌至45.6%，一方面说明整体制造业库存还在下行，去库存还在进行，另一方面说明库存已经接近底部区间。

并且受益于地产产业链需求的回升，上游钢铁水泥部分方向已经开始补库存，所以随着经济阶段性企稳，制造业整体补库存的预期在不断提升。

经济阶段性企稳，补库存预期提升，制造业上游需求回暖预期也在不断提升，这是当前上游周期品种的核心逻辑。

第二，在代表高位的科技品种进入休整阶段的时候，有经济企稳预期支撑的代表低位的周期品种将迎来情绪、估值上的修复。

由于目前虽说有水泥涨价、铜减产、地产竣工修复预期等更细的逻辑支撑，但更多周期品种还是一个情绪上的修复、估值上的修复。

其一，经济下行，周期品首当其中，所以自2018年以来周期品种就持续下跌，今年年初以来，周期品相比消费、科技、金融，都是明显滞涨的。

其二，11月25日《今天，大爆发！》一文曾详细梳理了三低一破行业，指出上游周期品种在经历持续下跌后，已经出现集体性的破净，大部分细分行业PB估值已经处于历史底部区间。

所以从这个角度来说，在代表高位的科技品种进入休整阶段的时候，有经济企稳预期支撑的代表低位的周期品种将迎来情绪、估值上的修复。

第三，上文解读的2020年1季度专项债发行可能明显前倾，1月份发行规模可能占了1季度的一半，相关数据可能会有明显的同比提升（预计去年同期的2.5倍），在一定程度上刺激基建产业链。

这个可能将成为支撑周期品种的短线逻辑。