关于一则传闻

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——研报社

逆回购

央行8月以来大规模操作逆回购

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大家常见的央行货币调节工具有升降息、升降准、MLF、LPR、逆回购操作，其中逆回购操作是央行最重要的日常货币政策工具。

1）狭义的升降息就是指调整存贷款基准利率，这个工具近年很少用，因为是重磅杀器。

2）升降准是调整法定存款准备金率，降准就是放水，近年来多次操作降准释放流动性。

银行说白了就是把居民存进来的钱贷出去，赚取息差，但是贷款是有风险的，所以国家设置了法定存款准备金率，比如准备金率是10%，就意味着银行如果收到100万存款，那么最多只能借出去90万，剩下的10万用以防范风险。

降低存款准备金率，就意味着银行可以借出去更多的钱，一方面变相给市场投放流动性，另一方面银行可以赚到更多的息差，所以降准一般利好银行。

3）MLF-LPR，是目前核心的利率工具，已经形成每个月一次的常态化操作。

其中MLF操作一方面可以直接释放流动性，还可以通过调节MLF利率来调节政策利率，因为LPR利率已经直接与MLF利率挂钩。

MLF一般是每个月15号操作，LPR是20号操作，遇到周六周日顺延。

4）逆回购操作，由于每个交易日都可以操作，并且时间期限可以是7天期、14天期、28天期、63天期，非常灵活，所以已经成为央行最重要的日常货币政策工具。

逆回购，说简单点就是资金融出方A借钱给资金融入方B，同时B用国债等有价证券作为抵押，到期之后，B连本带息还钱给A，同时收回当时抵押的证券资产。

按照约定的周期，逆回购操作可以分为7天期、14天期、28天期、63天期，比如7天期逆回购，就是7天后连本带息收回资金。（央行可以通过调节逆回购利率来进一步调节市场利率。

央行在公开市场操作逆回购，就是央行作为资金融出方，借钱给“市场”，也就是变相投放流动性。

截至26日，央行8月总计操作16700亿7天期逆回购，操作1600亿14天期逆回购，总投放量仅次于春节期间。

一则加息的传闻

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央行罕见在8月操作14天期逆回购，有部分声音担心可能重现2016年8月的情形，央行可能要“变相加息”了。

正常来说，央行操作逆回购主要是7天期，14天期以上的一般只会在春节、季末等市场流动性非常紧张的时候用。

如上图所显示，14天期逆回购（红色）、28天期逆回购（蓝色），一般只出现在3、6、9、12月，以及春节1月或者2月。

而从2015年以来，除了2017年下半年是因为资金持续紧张之外，只有在2016年8月操作了14天期以上的逆回购，并开始了常态化操作。

同时，2014年-2016年上半年也是一轮货币政策宽松期，央行持续降息降准，但是2016年下半年开始，随着经济逐渐好转，央行开始收紧货币政策，和当前的经济背景、货币政策背景很相似。

所以此次央行罕见在8月操作14天期逆回购，有部分声音就认为这可能意味着央行逆回购操作逐渐“锁短放长”，14期操作开始常态化。

而由于期限越长、利率越高，比如目前7天期逆回购利率是2.2%，14天期逆回购利率是2.35%，所以“锁短放长”就意味着央行在变相加息，抬高市场资金利率。

ps：这也是市场近日持续调整的原因之一，央行从8月21日以来连续操作14天期逆回购，随后市场持续调整。

当前加息不靠谱

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我们认为，首先，从市场流动性上来看，央行当前大规模操作包括14天期在内的逆回购，主要目的还是应对短期流动性紧张，尤其是8月将迎来大量地方政府债发行。

8月不是缴税大月，所以一般不会有流动性紧张，但是今年不同，由于财政政策的刺激，8月将迎来大规模地方政府债券发行，8月已发布公告的地方债规模为8200亿元。

从这一点来看，央行8月以来大规模投放流动性，包括操作14天期逆回购，主要目的还是为了维护流动性。

并且央行早在二季度货币政策执行报告中就指出：

“把握好公开市场操作的力度和节奏，及时熨平流动性短期波动，并于6月中旬启动14天期逆回购操作提前满足市场跨半年末流动性需求，稳定市场预期，也为政府债券发行提供了良好的流动性环境。”

其次，从当前宏观经济、货币政策取向等多维度来看，当前都不是加息的时机。

1）经济数据持续修复，但是在当前全球宏观背景下，国内经济复苏的不确定性仍然较大，比如7月经济数据就不及预期，所以短期经济基本面还不支持货币政策全面转向并加息。

2）从外部因素来看，2016年下半年央行货币政策全面收紧还有外部的驱动力，就是美国等国家的货币政策开始收紧，比如2016年12月美联储开启新一轮加息，而目前美联储货币政策还没有大幅收紧的迹象。（8月27-29日将举行全球央行年会，要关注美联储的表态）

3）8月25日，刚刚举行的国务院政策例行吹风会上，央行表示：

“稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。”

其中隐含了一层意思，就是年底之前贷款利率还会进一步下行，而如果要贷款利率进一步下行，政策利率至少应该维持不动，所以当前央行加息的传闻是不靠谱的。

中报业绩

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