业绩猛增的新上市公司！

“一朵棉花，改变世界”，这是最近一家新上市公司的美好愿景。那什么样的棉花有这么大能耐呢？当然这里不是单纯地指棉花，而是棉织品。

说到棉织品大家能联想到的肯定是衣服，尤其像内衣，尽量要选择布料成分100%是棉的，那穿起来就会很舒服，透气又干爽。有个品牌叫“纯棉时代”，有些朋友应该听说过，有相当一部分的80、90后父母们一定用过他们家的棉柔巾、婴儿纯棉湿巾等，这些都是非常不错的产品。

“纯棉时代”只是个品牌，她背后的公司叫做稳健医疗，看似完全不相干的行业，一个做棉织消费品的公司为什么叫“医疗”，这是因为她还有一块业务，是从事医疗敷料的。这家公司所占的两个细分赛道都非常不错，今年9月也在创业板成功上市，今天老裘就带大家了解一下。

首先，大家可能对公司还不太熟悉，我们先简单介绍下。

公司是一家以“棉”为核心的企业，总部在深圳，刚才说的“全棉时代（Purcotton）”是其中一个品牌，另一个品牌叫“稳健医疗（Winner）”。全棉时代主要覆盖个人、家庭护理、母婴护理、纺织服装等；稳健医疗同样围绕“棉”在做文章，主要从事医用敷料领域，举个最简单的例子，就是包扎用的纱布、棉签这类产品。

公司的控股股东是稳健集团，实控人是李建全，实控人家族合计持股68%，股权结构稳定。公司给自己的定位如下图。

注：图片来自招股说明书

1995年，公司早期以OEM代工起步，随后逐步发展出自己的品牌；2000年开始生产各种规模的医用纱布和牙科片；2003年推出自有品牌“Winner稳健”，业务模式开始从OEM贴牌出口转向国内自有市场，进入医院和药店；2009年公司进入消费品领域，同年成立品牌“全棉时代”。

其实有挺多上市公司都是这种发展轨迹，代工一段时间，积累了一定技术后，逐步开始发展自有品牌，比如科沃斯、歌尔股份、开润股份、Stella Luna等都属于这类企业，这种发展轨迹在加工制造业，特别是纺服行业里最为多见。

接下来我们看看公司所处行业情况。

一方面，要聊聊健康生活消费品业务板块，即全棉时代所处赛道，可以说是横跨了三个细分行业。

首先是生活用纸行业，这个属于刚性需求，近年行业规模实现稳健增长。与此同时，由于纯棉柔巾的环保性和不易致敏性，形成了对于传统纸品的替代，市场潜力较大。根据中国造纸协会的数据，2018年我国生活用纸市场的消费总额达到1168亿元，同比增长5.6%。

据统计，2014年我国棉柔巾行业的市场需求仅为9.9亿张，预计2019年将增至232.6亿张，年均复合增速达到88.02%，棉柔巾市场的需求量实现高速增长，产品普遍被大家认同并接受。

其中，2019年全棉时代市场占有率超过65%，即使在全部抽纸类产品中进行排名，全棉时代旗舰店棉柔巾成交金额也已经超过了维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品的成交额。

其次是一次性卫生用品，包括吸收性卫生用品和擦拭巾（含湿巾），其中吸收性卫生用品包括女性卫生用品、婴儿纸尿布和成人失禁用品。2013-2018年，我国吸收性卫生用品市场规模由624.8亿元增长到1188.7亿元，年复合增长率达13.7%。

在吸收性卫生用品领域，行业竞争较为激烈，市场集中度较低，有众多国内厂商与全球性厂商共同参与竞争。尿布的品牌就有许多，比如花王、好奇、帮宝适等；女性卫生用品则有七度空间、ABC、苏菲、高洁丝等等，参与者众多。

最后是纺服行业，纺服是万亿级市场，自然参与者就更多了。截至2018年末，我国纺织业共有规模以上企业1.91万家，纺织服装、服饰业共有规模以上企业1.58万家。

而公司品牌Purcotton全棉时代，基于多年医疗业务中积累的出色质量管控能力及技术研发能力，持续推出医疗级品质的消费品。

从原材料开始，全棉时代核心产品的主要原材料棉花均采用优质的新疆棉、澳棉、美棉，从源头把控产品品质与安全。公司目前在深圳、北京、上海、广州等全国50多个重点城市的大型购物中心开设了250余家直营连锁店。

Purcotton从产品分类来看，分为无纺消费品和纺织消费品，无纺消费品的增长和渗透率不断提高。

另一方面，我们聊聊医用敷料板块，即稳健医疗所处赛道。

中国是当前世界最大的医用敷料出口国，2019年我国医用敷料出口额达到27.16亿美元，同比增长4.16%，我国医用敷料出口额已经占据全球医用敷料20%的市场份额。2014-2018年，我国医用敷料行业规模复合增速达到13.15%，2020年预计达到82.25亿元。

由于我国医用敷料行业进入门槛较低，导致行业集中度较低，且我国国产医用敷料以传统伤口护理类产品为主，占比超过80%，所以产品同质化现象较为严重，以低价竞争为主。

虽然我国传统伤口护理类产品的质量已经达到世界领先水平，但是在产品创新、技术研发等方面仍与发达国家具备较大差距。美国、欧洲和日本等国家是全球最主要的医用敷料消费市场，根据BMI的预计，2020年全球医用敷料行业市场规模将达到132.84亿美元。

所以，未来新型高端医用敷料将逐步取代部分传统敷料的地位。在全球市场，欧洲地区新型高端医用敷料的份额占比达到42%，美国占比达到40%，而我国占比仅为3%，在渗透率上存在较大空间。

公司品牌“Winner稳健”的医用敷料业务主要包括伤口护理类、感染防护类、清洁消毒类，其中伤口护理类占比最高，而高端的伤口敷料产品占比在不断提升中，未来也是重点发展方向。

公司在境外市场主要通过OEM代工实现生产销售，医用敷料近三年始终位列全国第二名，第一名则是奥美医疗。国内方面，公司稳健医疗主要是自有产品，目前已进入了2000多家医院和4万家左右药店。

综上所述，公司的销售模式可以分为线上和线下、国内和国外、自有和代工，渠道非常齐全。

注：图片来自招股说明书

然后，我们聊一下公司财务状况。

公司2019年营收45.7亿元，归母净利润为5.5亿元，近五年的年复合增长率约在24%左右。到今年上半年，收入更是猛增至41.8亿元，同比增长98.5%，接近翻倍，归母净利润为10.3亿元，同比增长350%。上半年激增的原因很明显和疫情有关，相关医用感染防护设备、护理产品、消毒用湿巾等都会有超预期的需求。

前几天，公司发布公告，向上修正2020年前三季度营收为93.25-97.25亿元，同比增加199%-212%，较修正前预告值增加21%-26%；归母净利润为30.37-32.37亿元，同比增加651%-700%，较修正前预告值增加67%-78%。可见，公司业绩增速依旧没有放缓。

从2019年营收角度来看，医用敷料贡献营收约1/4，为11.9亿元，其中境外OEM代工收入占了约65%，消费品占营收约3/4，30.3亿元。从具体的细分产品增长角度而言，近三年的趋势如下图（单位：万元）。

从医用敷料业务看，高端伤口敷科产品占比正缓慢扩大营收占比，传统护理产品的比例则在逐步下降。从消费品看，公司的核心产品棉柔巾占比和增长趋势都较为明显，去年成人服饰的增长较为显著，同比增长51%。

从渠道来看，线上渠道的销售占比比较高，主要以直营旗舰店为主，2019年营收14.09亿元，占线上渠道的83.81%。线下渠道刚才已经介绍，公司线下有250家左右的门店，线下直营门店的收入占总收入的38%左右。

盈利能力方面，公司的各个业务板块毛利率近三年也是持续走高。毛利率的提升主要有两个方面，一方面原材料是棉花，而近几年棉花的价格整体水平一直处于低位，另一方面则是公司毛利率较高的健康生活消费品占比不断提高，拉高了公司整体毛利率。

费用方面，销售费用相比管理费用和研发支出上升得更快。由于公司有较多的线下门店，所以销售费用一定是费用的支出大头，占营收比也是每年在提升，2019年占比达到了29.6%；管理费用上升得则比较温和，去年占比7.7%；研发支出也在缓慢提升，去年占比3.4%。

净利率方面，基本维持在11%左右，但今年上半年由于疫情，关闭了许多门店，节省了不少费用开支，使得净利率上升至25%。

综上，公司ROE并不是特别高，但也不太低。由于其具有一定商超属性，资产周转略慢，外加净利率也并不高，所以ROE一直在18%左右，较为稳定。

最后，我们聊一聊公司估值。

由于篇幅原因，老裘并没有将每块业务都详细分析，仅挑了重点业务稍做介绍。但实际公司是由三部分组成，其中：医用敷料今年一定是个大年，增长一定是迅猛的，较去年翻3-4倍也是有可能的；健康生活品上半年也有不俗的表现，全年增长预计会比去年略高一些，可能在30%-35%左右；最后一小块业务是全面水刺无纺布，我们假设维持和去年同样的增长率20%左右。

所以，结合中报的表现，我们认为公司净利率可以取到20%-25%，测算下来得到今年的净利润可能在20-25亿元之间，供大家参考。

本文内容仅供参考，不作为任何投资建议；

股市有风险，投资需谨慎。