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12月15日，国海证券发布紧急停牌公告，牵出了“萝卜章”和涉及20多家机构、165亿规模的“债券代持违约事件”。

何谓代持？坊间流传着一个段子：刘备买了100万债券，持有一年利息5%，嫌收益太低，让诸葛亮联系曹操，说我这100万债券以90万的价格卖给你，但并不是真的卖你，只是帮我持有，涨了跌了都算我的，你付给我的90万，我每年按3%付你利息。刘备拿着这90万又去买债券，然后再联系孙权代持……循环放大融资，最后的结果是，刘备虽然本金只有100万，但却实际持有了将近1000万的债券。

机构坐吃利差即可，但这种包赚不赔的生意有一个前提，就是债市平稳或者走高，过去3年流动性过剩的资金格局催生了债牛，但问题是，万一流动性收紧呢？

不怕一万，就怕万一。2016年12月15日当天，国债期货各品种合约历史性全部跌停。曹操、孙权……都慌了，要求刘备按照当初的协议，把这些债券以原价买回去。刘备一看亏得太惨了，就说当初和你们签合同用的是诸葛亮私刻的假章，不算数，我已经报警抓诸葛亮了，然后曹操、孙权都疯了。

本轮债市调整始于2016年10月下旬，已持续了两个月，尤其是近一个月以来，债市出现两次剧烈调整，透露出监管部门去杠杆的决心。

央行在8月、9月相继重启14天和28天逆回购，开始有意识地通过“缩短放长”的公开市场操作，来提高货币市场的利率。10月底，央行将表外理财业务纳入三季度宏观审慎评估体系的“广义信贷”测算。12月9日，中国证券登记结算有限公司和沪深交易所联合发布了《债券质押式回购交易结算风险控制指引》，去杠杆意图明显。

10月24日至12月20日，10年期国债收益率已经从2.64%上升至3.37%，12月上行超过40个基点。

不断高企的资金利率是把双刃剑，在抬高杠杆成本的同时，也在刺破泡沫。国债、上证指数和黑色系大宗商品都在2016年的最后一个月，不约而同地出现了大跳水。

是泡沫总有破灭的一天，我们需要做的不仅仅是等待。

排雷！排雷！住建部等七部委下发首付贷禁令，保监会对前海人寿、恒大人寿等9家公司开展万能险专项检查，并针对前海人寿万能险账户管理整改不到位，采取了停止开展万能险新业务的监管措施。银监会等四部委先后出台多项政策，限制房企借助外部融资到土地市场拿地。

一方面，监管部门通过加强监管来去杠杆，另一方面，流动性的水龙头也在拧紧，为了抑制资产泡沫，经济可以容忍更低增速。

货币政策转向更加注重防风险。中央经济工作会议为货币政策定调稳健中性，和2015年相比，多了“中性”两个字，在谈到房地产的时候，排在第一位的也是“管住货币”。

而这样政策组合的目的，就是把流动性从虚拟赶到实体去。结果是什么？自然是一个泡沫都跑不了。

当流动性不再流动的时候，资产荒也就不存在了。过去几年，天量的流动性逐次流进各类资产，在金融监管不到位的背景下，泡沫一个个吹起。但，是泡沫就一定会破灭，尤其在监管部门未来收紧流动性的时点上。

这两天，国海证券的那个“萝卜章”还没有看清楚，侨兴债担保函真假案件又出现在我们面前，广发银行跟浙商财险打得不可开交。

泡沫破灭之后，“刘备”遁形是早晚的事情，问题是，还有多少个“刘备”？