中小企业在我国国民经济发展中发挥着举足轻重的作用，然而由于国有银行的所有制歧视和高上市门槛，他们在整个生命周期中大都会面临一个共同的问题，资金短缺，尤其是在创业阶段。能否筹集到创业资金是中小企业能否设立的前提和物质基础。因而，如何筹集创业的资本金是中小企业在筹建期要解决的一个关键问题。发达国家中小企业的资本金主要来自于主要所有者、主要所有者的亲友和其他企业创建人及天使投资。
一、天使投资概述
（一）天使投资的来源及含义
天使投资最早起源于19世纪的纽约百老汇，当时投资戏剧风险很大，很多出资者进行投资是出于对艺术的支持，而不是为了获得超额的利润，因此，人们尊称他们为“天使”。“天使投资者”最早便是指这些为戏剧提供资金的投资人。20世纪80年代，新罕布什尔大学的风险投资研究中心最早在学术方面正式运用“天使”来描述这种特定的投资人及投资方式，并为学术界所认可。所谓的天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力、高成长性的技术项目或初创企业，进行早期的、直接的权益资本投资，并协助具有独特概念或专门技术而缺少自有资金创业家进行创业，同时承担创业中的高风险和享受
创业成功后的高效益，以实现资本增值的一种民间投资方式。
（二）天使投资的特征
1.天使投资是一种风险投资。天使投资往往是对新兴的具有巨大增长潜力的企业（项目）的投资，它是向高风险、高收益的项目的早期投资。天使投资家的投资目的不是企业(项目)本身，而是其背后的潜在的巨额利润。与常规意义上的风险投资不同的是，风险投资是风险投资家管理和投资其它人投资者往往是机构投资者）的钱，而天使投资家是管理和投资自己的钱。天使投资的投资期比较早，投资的规模偏小（大都低于25万美元），投资成本相对较低，投资的速度较快。
2.天使投资是一种直接权益投资方式。它是由富有的家庭和个人直接向企业进行权益投资，是创业企业最初形成阶段的主要融资方式，其往往采取一种非公开的，或私下的权益资本投资模式。之所以采取权益资本的方式是基于这种投资的高风险性。一般的，天使投资家投入于小型的、新兴的企业少量的资金，以换取一定的股权。
3.天使投资往往是一种参与性投资，也被称为增值性投资。天使投资者不仅向创业企业提供资金，往往还利用其专业背景和自身资源帮助创业企业获得成功，这也是保障其投资的最好方法。投资后，天使投资家往往积极参与被投资企业的管理，帮助企业使其资本增值。他们作为董事或监事参与被投企业战略决策和战略设计；为被投企业提供咨询服务；帮助被投企业招聘管理人员；协助公关；设计退出渠道和组织企业退出等等。
4.天使投资是一种长期性的投资，也被称为“耐心的资本”，具有流动性弱的特点。投资后，不会在短期内获取现金，没有红利，没有利息，只有在公司成功后才能获取利润。因此，天使投资家往往具有一定的经济实力，他们投入企业的资金仅是其全部资金的一小部分，即使这部分资金全部损失也不会使他们受太大的影响。
5.天使投资是一种来自于民间的、个体的、分散的投资模式。天使投资一般以个人投资的形式出现，其投资行为是小型的个人行为，对被投资项目的考察和判断程序相对简单，时效性更强。
二、天使投资在我国的发展现状
我国天使投资起源于20世纪90年代互联网的快速发展，当时涌现了一批处于创业阶段的高科技企业。他们普遍缺乏资金，由于他们处于创业阶段，风险极大，风险投资和传统的融资方式根本行不通，因此天使投资应运而生。中国随着经济的发展，国人通过个人努力，积累了一定的财富且具有经济头脑的富裕阶层已经形成。我们可以从2007年“中国500富豪榜中榜”看到一个现实，500名上榜富豪身家总数高达43426亿元。中国已经成为亿万富豪人数排名第二的国家，仅次于美国。据统计，中国的千万富翁有44万人，亿万富豪超过1.8万，而百万富翁人数约占人群总数的3.3%。但由于在投资理念、法律法规体系、资本市场结构、社会安定信用体系等方面与国外存在较大差异，总体上，我国的天使投资尚处于起步和摸索阶段。
目前，我国的天使投资者主要有三类，第一类是外国公司在中国的代表或管理者，如“微软”副总裁李开复博士、“微软”中国研究院张亚勤博士，他们曾投资清华大学的学生创业团队“东方博远”；第二类是对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨，如投资“亚信”的刘耀伦先生、投资“搜狐”的美国麻省理工学院教授尼古拉?庞帝；第三类是国内成功的民营企业家。其中，前两类天使投资者对于国内天使投资的引入和发展起到了积极作用；随着对天使投资的认识不断加深，国内的民营企业家等先富人群有可能成为国内天使投资人群的主体。
三、天使投资与风险投资的阶段比较分析
（一）投入阶段
1.资金筹集
天使投资一般为家庭或个人的自有资金构成。这些非正规的投资一般是受过良好的高等教育或经历过自主创业的知识分子希望利用自己拥有的大量剩余财富投入具有潜力的初创企业，甘冒风险助企业成长一臂之力同时追逐高额回报。由于天使投资自发且分散，因此单次投入规模不大，在1万至50万美元之间。风险投资从大型风险投资机构（如养老基金、银行、保险公司等）筹集资金，并由职业的创业投资者进行专门的管理。其中投资人负责提供资金，他们共同分享所投企业的利润；风险投资家除了经营所得的一定利润以外还将取得一部分的管理费用。正式的投资机构资金相对集中，一次性投资规模可达100万美元以上。
2.寻找投资机会
天使投资和风险投资都致力于发现机会，将目光投向有发展前景和高增长的企业。它们按各自的喜好选择性的进入：天使投资人常常对自己熟悉或曾经从事过的产品或服务企业投资。风险投资机构也锁定在某个或某几个特定领域和行业进行投资。然而它们在企业生命周期的不同时期进入。
在种子期或初创期，可能只有一个产品的概念或还存在与创业者头脑中的一个点子，此时企业刚具雏形或只是创业团队还在筹备中。此时资金需求量不算太大且风险极高，自筹资金不足然而风险投资机构受经营管理成本及周期较长的限制暂不会涉足，因此天使投资在这时扮演了举足轻重的角色。
当产品构思成形，以及企业初具规模的时候，此时以完成产品开发和市场调查，企业已经开始商业化生产和销售并发展了自己特有的商业模式，在最初的试销获得成功以后，生产、销售、服务已具备成功的把握，企业希望组建自己的销售队伍以提高销售能力，进一步开拓市场和加强服务质量。而且企业需要进一步的资金进行下轮的自主研发创新或加速提高产能效益。该阶段的资金需求量很大，比较保守或规模较大的风险投资机构往往希望在这一阶段提供创业资本。
3.项目评估
每年有大量处于创业阶段的中小企业等待着天使融资或风险投资为其打开一扇门，然而最后真正能够获得融资的企业少之又少，甚至不到这些所有企业的1%。在堆积如山的创业计划书中只有很小部分能够获得见面会谈的机会，因此前期最好有熟人、朋友或一些专业机构推介引荐。对感兴趣的项目初步识别并有合作意向的进行筛选。
不管是天使投资还是风险投资，它们总希望甄别出新兴的、快速成长的、具有巨大竞争潜力的初创企业。它们对企业的评判及筛选的标准大致为：项目是否具有足够的吸引力和闪光点，是否能够开发创造出新市场并占有一定的市场份额，是否拥有良好的创业管理团队，以及能否有一个明确的退出方式。
不同的是，天使投资者较少受财务利益的驱动，他们要求的回报少于风险投资家所期望的回报。因此他们在对项目进行评估的时候更加灵活机动，限制条件相对较少，因此进入的门槛比风险投资低。由于天使投资者比较看重成功经营创业企业后的成就感，他们所选企业常靠近自己工作和生活的地域。这样的评估过程更加简单快捷，能以较短的时间满足企业度过资金短缺的难关。然而，风险投资由于受到投入与收益的压力对项目的审核和考察的程序及方式更加严格缜密，委托专业的第三方中介和一些专业机构进行尽职调查，将对企业的各个方面作定量的考核和分析。通常还需要聘请专业会计事务所进行财务审计。整个评估工作是一项既繁复又耗时的工程，花费成本较大，前后历时较长，但相对也更加科学合理。
（二）培育阶段
1.提供增值服务
天使投资者不仅拥有大量的个人财富，而且一般具有丰富的知识和较强的学习能力，在从事的领域和专业内博采众长，取得了卓越的成绩。他们追求自我价值的最大实现，因此并不满足于眼前的财富及成绩而参与新创企业的经营活动的指导。他们通常在所投资企业的董事会中占据一个席位，并提供各种水平的管理投入。他们凭着经营理财或技术专长、对市场敏锐的洞察力在很多方面帮助创业者，如经营理念、关键人员的选聘及下一步融资等，享受为企业成长献计献策、创造就业岗位而获得成就感并且实现取得高额回报的初衷。天使投资者在企业管理过程中有明显的侧重点。据Enrich(1994)的调查，天使投资者涉足程度最高的三个项目依次为：推介企业给其他投资者、监视企业的财务状况和为企业家提供咨询。其涉足程度最低的三个项目是：产品和劳务的开发、设备和供应的选择和专家支持系统的开发与组织。从此项调查中可以看出，天使投资人的工作是集中在企业的投融资管理和企业营运状况的监控上，而对于企业的具体管理工作涉及较少。他们和企业家在企业管理上有明确的分工。这种分工既要保护投资者的利益又要使企业具有经营管理上的自主权。他们给予创业者更多的发挥空间和自由度，能使创业者按照自己的想法和意愿放开手脚去做而不会受到太多的束缚和阻力，只在合适的时间给予适当的参考意见，为企业的发展壮大起到催化剂的作用。
风险投资家不仅可以为创业者提供有价值而且强有力的资金来源，这些经验丰富的专业认识还为创业者或者成长企业进行更为细致和全面的指导，包括提供市场研究和规划发展战略；管理顾问、监督和评价功能，建立会计控制；与预期的客户、供应商和其他主要商业人员进行接触；建议运营策略，协助签订技术协议；聘请经验丰富的高级主管，帮助起草招收新员工的协议和劳动协议；提供与政府监督管理相关的咨询和指导。通过以上的服务，他们能够为组织建立起人脉网络：潜在合伙人、未来的投资人、聘雇人员、会计师、律师等，还能提供无形的协助，即创造出一种追求挑战的创新文化环境，鼓舞有天分的人勇于开创新事业，以系统化的机制支持他们创业。
2.追加创业资本
大部分企业在得到第一笔创业资金后不断地成长起来而需要分轮次的后续投资。对于下一轮资金需求量仍然较小、第一阶段的合作较为完满得到彼此认同且投资者得到预期回报率的收益后，天使投资者可以追加后轮投资。如果下一轮的需求量扩大以至于超出天使投资者所能承受的风险范围或资金范围，天使投资者可以为创业者寻找、引荐其他规模较大的风险投资机构，或由创业者自身通过其他方式和渠道寻找天使投资的替代。然而，如果前轮的合作意向打破或由于市场反响不高、人才流失等诸多原因造成的创业失败使得初创企业无以为继，天使投资者可以终止对其的投资。
风险投资者也可视前期的投资效果决定是否进行下轮投资。如果企业快速发展已符合上市的条件，风险投资者应帮助企业积极筹备上市，包括找寻投资银行、证券公司等活动。
（三）退出方式
不论天使投资还是风险投资，它们甘冒风险的最终目的是获取了高额收益后成功退出初创企业，安全撤出资金以进行其他方向的投资。
天使投资较少考虑资金退出问题，一般由天使投资培育起来的初创企业再由规模较大的风险投资机构做出判断以延续资金的注入，而天使投资者得到企业盈利的分红。与天使投资相比，而风险投资更加关注退出机制。风险投资的退出方式主要有首次公开发行（IPO）、兼并收购（M&A）、股份回购（MBO）和破产清算。
四、制约中国天使投资发展的不利因素
1.理论研究缺乏。
目前，中国的天使资本市场在悄无声息的运行着，这个市场的大小、规模、筹集天使资本的公司类型以及提供天使资本的个人类型都很少被外界所知道。当然，天使市场的这种悄
无声息也是有原因的。天使资本市场中私有股权的交易没有受到像公共股权交易那样严格的信息披露要求，同时这个市场几乎没有得到任何机构性基础设施的支持。
2.社会整体信用缺乏。
因为创业者缺乏信用，发生在创业者和投资者之间的冲突会影响到天使们投资的意愿。如果某个公司的股本基本上全部来自于外部投资者，则经理们将会在企业日常支出方面显得十分的浪费，因为他的收益并不和公司的收入呈一定的比例，而且他不用承担整个的支出成本。即使经理被激励要实现股东价值最大化，但是由于信息不对称也会使得外部资本的使用成本很高。
3.相关法律政策还不完善。
目前，中国还没有出台专门针对天使投资的法律，天使投资领域处在一种无序的状态。在中国，在投资人和风险投资公司之间，其委托代理关系往往遭遇到商业道德风险的挑战。一些本土风险创业公司拿了天使们的钱，但并没有做所谓的风险投资，而是拿着这些钱去炒股票、然后挪用资金。一旦企业发生重大亏损，天使们将会因为没有法律保护而遭受巨大损失。
4.政府的支持力度不够。
中国目前对高科技创新企业实行优惠税率，而那些投资高新技术企业的天使们却未能享受到相应的优惠税率。此外，大多数天使投资是以个人投资的形式出现，而在中国个人无法在税前弥补以前的投资损失。天使们投资的积极性因此受到了很大的影响。
5、天使投资项目信息提供渠道不充分
天使投资能否成功，在一定程度上取决于有没有一个完善的供求双方沟通的信息平台。虽然近几年在经济发达的省份已经相继成立了一些天使投资的组织，如北京创业联合天使投资俱乐部，但仍是凤毛麟角，而且提供的信息、服务有限，还存在不少缺陷，还没有真正起到牵线搭桥的作用。由于我国还没有一个理想的信息平台，使得资金的需求双方难以进行有效的沟通，降低了效率，增加了彼此的信息成本，加大了天使投资的风险，从而影响和抑制了天使投资的发展。
6、天使投资者意识缺乏
长期以来，我国国民的投资意识比较淡薄，受传统文化的影响，对风险存在规避意识。当前，大量的民营企业家和个人拥有富余资金，民间游资充足，但缺乏投资高科技的意识，或者不愿意投资于高风险、高收益的行业。由于我国资本市场体系发育的不完善，使得人们根本没有天使投资的概念，更不要说介入天使投资了。天使投资是一项具有高风险的投资，作为天使投资者，应该具有相当的财富、较强的风险意识和风险承受能力、成熟的投资心态，甚至有所投资项目的专业背景，并且善于借助团队的力量。由于在我国天使投资还是一种新生事物，人们对其含义、资本特性、运作模式都很陌生，存在观念淡薄、个人天使投资意识差、投资知识贫乏等一系列问题，更谈不上尝试，这是天使投资发展缓慢的重要原因。
五、如何推动天使投资在我国的发展
1.注重和加强天使投资的理论研究
由于天使投资是一个全新的概念，一种全新的投资模式，所以在研究上也是一个全新的领域，国外对这项工作的研究时间也不长，也是从80年代中期才开始。所以对天使投资的研究有必要加强。目前国内这方面的专著少之又少，国内权威刊物上关于天使投资的文章寥寥无几，能够看到的专著只有这么几本，一本是由乔希·勒纳等美国作家写的“天使投资译丛”系列书籍，“天使投资译丛”包括《风险投资周期》、《开创事业》、《天使融资》、《科技风险企业》、《风险投资和私人权益资本案例》等五册；一本是由日本作家平强写的《天使投资家：日本工程师的矽谷创投之旅》；另一本是由中国作家刘曼红写的《天使投资与民间资本》。
因此根据我国的实际情况，加强理论上的探讨和研究，并在实践中加以运用和指导。在研究过程中更注重应用研究，研究的成果要注重指导性和可操作性，这对于天使投资迅速健康地发展，将会起到积极的推进作用。
2、建立正规的天使投资交易网络平台
政府搭建平台为天使投资双方起桥梁作用，提供信息中介服务，致力于天使投资信息共享和交流。既可以降低双方的投资风险，也可以降低交易成本，提高天使投资的效率。同时，能够提供培训、咨询等项目，促进天使投资市场的发展，为更多的中小企业提供融资机会。比如美国的ACE—Net，在这一平台上，小企业可以公布他们的商业计划书，让投资者直接和创业者沟通、交流，并有组织培训和座谈。欧洲也成立了非营利组织：商业天使网络平台(EBAN)。这些平台为天使投资者和企业之间搭建相互交流的桥梁，为发达国家和地区天使投资的发展起积极推动作用。此外，美国天使投资协会(ACA)和众多的天使投资团体致力于天使投资信息共享和交流，以及天使投资方面的教育和研究。通过网络信息发布系统，可以使供求双方及时了解国内外最新的高新技术成果、专利技术和技术市场行情，并且定期公布天使投资信息，以加强资金供求双方联系。通过这种方式，创业者可以更加容易地找到天使投资家，而投资者也可以提高其投资能力，使其投资更加具有针对性，并且更能保障其安全性和有效性。
3.完善法律法规体系。
健全对私有财产与产权的法律保护体系是十分必要的。政府应尽快设立物权保护方面的法律法规体系，完善各级和民间的产权交易市场加快推出创业板，为天使投资提供退出机制，更加全面的保护天使投资人的合法权益，促进天使投资的发展。
4.政府的支持。
政府要对天使投资进行更多的关注。可以借鉴国外的经验，政府对天使投资人投资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，甚至包括给予天使投资者行政方面的优惠政策。这样可以鼓励民间资本更多地从事天使投资，对于营造中国良好的天使投资氛围非常重要。其次，政府部门可以考虑建立一个有关创业项目、创业企业和天使投资人信息的一个的天使投资网络，为天使投资双方提供信息中介服务，搭建投资桥梁。同时，政府要充分利用现在已有的科技园和大学城，集中大学投资者、风险投资家、专业性生产部门，促使天使投资和企业孵化器融合发展。
5、培养人们的信用意识。
中国的创业者必须要树立诚信的观念，改变社会诚信缺失的状况，为自己的发展创造条件。应该而且必须依靠政府的力量，把信用作为市场经济的内在要素和力量，自觉运用于规范市场的经济秩序，直至建立全国统一的信用监督和管理机构。
