周一我们的路演【期股联动行情 分析师教你玩转跨市场套利】内容火热出炉啦！周一有色涨的不错，也跟我们本期路演的主题很是相得益彰~内容较长大家可以收藏后慢慢看。
直播实录>>>
中信期货研究部，金融期货研究主管
张革：
大家下午好，今天非常荣幸能够跟各位分享下我们的一些研究心得。今天和大家交流的主要内容是大宗商品价格与股票行业之间的联动关系，主要是以行业指数为基础的对比。对于从大宗商品引申到个股的分析会在后续的专题跟踪中和大家做进一步的分享。我们这里的大宗商品指数指的是目前国内上市的期货品种为成分的商品指数。
我们接下来的分享内容将主要从以下内容展开：
第一，确定大宗商品市场与股票板块之间的对应分类关系；
第二，2010-2016年间大宗商品市场与股票板块之间的周期走势对比是否具有同步性；
第三，分析2014-2016年，大宗商品与股票板块之间的相关度对比；
第四，各商品大类中，具体品种与股票指数之间的相关度对比。
最后会依据上述各个部分的分析得出结论。
第一部分：确定大宗商品市场与股票板块之间的对应分类关系
国内的大宗商品大类依据其大致特性分为五大类，分别为有色金属、黑色建材、能源化工、农产品（000061）和贵金属。因此，我们将从五大类大宗商品板块入手，首先细化到板块内的大类商品指数(子类)，并以此寻找相关相关的股票板块。
具体来讲，大宗商品行业与股票板块之间的对应关系如图所示：
第二部分：2010-2016年间大宗商品市场与股票板块之间的周期走势对比是否具有同步性
从各大商品子类与其对应权益类指数走势关系来看，绝大多数商品和股票指数之间的关系遵循了三个阶段，即第一阶段2010年底到2014年年初的一致下行，第二阶段为2014年中到2015年中的价格背离，以及第三阶段2016年的再度趋势回归一致并上涨。
其中，第二阶段中相关股票板块主要跟随2015年股市的一轮牛市出现大幅上涨，或是令权益与大宗趋势有所背离的主要原因。
以有色金属为例可以明显的看出上述三阶段的走势特征非常明显。
第三部分：分析2014-2016年，大宗商品与股票板块之间的相关度对比
在第二部分的趋势对比中，直观来看，不同年份之间，商品大类与股票板块指数的价格趋势有一致也有背离；而针对不同大类，商品大类与其对应的股票板块走势关系也不尽相同。但趋势对比中并未对大宗与股票权益的关联度进行有量化指标的衡量。
因此，为令各个商品大类与其对应股票的相关性可比，在这一部分我们对其进行了年度及滚动相关系数的计算。
从近三年来看，大宗商品与权益类的相关系数多数大于零，显示出同涨同跌的正相关性，但不同品种之间以及不同年份之间相关度均有所不同。其中，纵向来看，三个年份中2016年大宗商品和股票的相关系数平均最大。而横向对比后，可以发现贵金属以及有色板块的相关度相对较高，而农产品板块最低；主要原因还是由于贵金属及有色板块的商品品种较为类似和集中，而农产品板块品种相对较杂，难以找到较为精确的对应的权益类板块。
2014年：若横向比较2014年度的各商品大类与其对应股票板块的相关系数，按商品五大类进行排序，则可以得到贵金属>有色金属>黑色建材>能源化工>农产品。其中，贵金属、有色板块与股票的正相关性相对最强；而能化与农产品与股票的联动相对较弱，且农产品中的谷物类与其股票板块的相关度为负。
2015年：从2015年的相关系数来看，多数大类商品指数与股票的相关系数较2014年有较大幅度上移，表明2015年的大宗与股票联动性有所加强。横向进行比较，可以得到排序贵金属≈能源化工>黑色建材>有色金属>农产品。对比2014的变化来看，能化与股票的正向联动有显著增强，而有色与股票的联动有明显的减弱。
2016年：从2016年度，在商品多数出现上涨行情期间，贵金属和有色板块与股票的联动性再次增强。其中，有色板块的相关系数达到0.43，贵金属板块的相关系数超过0.50，表明了强烈的正相关性。各商品大类具体排序来看，可以得到贵金属>有色金属>黑色金属≈能源化工>农产品。
从上面的内容中可以看到，不同年份商品价格与股票行业表现之间的相关度水平差别还是比较大的，总结下来，各类商品价格与股票板块之间的相关度排序，从大到小分别为：
2014年：贵金属>有色金属>黑色建材>能源化工>农产品
2015年：贵金属≈能源化工>黑色建材>有色金属>农产品
2016年：贵金属>有色金属>黑色金属≈能源化工>农产品
贵金属价格与上市股票板块之间的相关度是最大的，其次是金属板块、能化板块，最后是农产品板块。近期市场行情的变化中大家也可以通过盘面观察到上述明显的规律。2016年的相关度也比之前两年明显增加。
为了更进一步观察不同大宗商品大类和股票板块的联动关系的动态变化，这一部分主要按照商品大类，分别计算其与相关股票指数的一年期滚动相关系数，即One-YearRollingCorrelation。
总体来看，在近5年期间各商品大类与其权益板块的滚动相关系数均呈现深V走势，即在2015年5月左右，大宗和权益的相关度达到最低，相关系数平均仅在0.1以下，几乎不反应正相关性。同时，结合第二部分趋势图，相关系数的在2015年年中的走低反应了期间商品持续下跌而股市的走牛令两者在此期间走势出现背离。而之后2016年随着商品的一波上涨，商品和股市的相关度再度上升，同涨同跌性再度显现。但从数值上来看，2016年的正相关度虽有回升，但依旧弱于2011年到2013年。
当然，不同商品大类与相应股票指数的相关性也不尽相同。其中，在所有品种中，贵金属与相应股票板块的正相关度依旧最高，其相关系数在2013年曾达到0.6以上，表明了强烈的正相关性；有色板块紧随其后，同样表明了显著的正相关性。而农产品板块的相关系数依旧排在末尾，四大子类与其对应股票指数的相关系数最高仅为在2013年出现的0.3，而2016年相关度虽然较2015年有所回升，但依旧仅维持在0.2附近。
第四部分：各商品大类中，具体品种与股票指数之间的相关度对比
（1）有色品种：在铜、铝、锌和铅中，各品种与其对应的股票指数的相关度变动大体相同，也类似商品大类品种中出现的深V走势。但在四个品种中，铜和其股票指数的相关性波动最大，在2011至2013年期间以及2016年期间均显示出最高的相关系数；锌次之。除此以外，铝则是四个品种中相关度相对较低的。因此，总结来看，在近期商品与股票联动性较强的年份(以2016年为例)，有色品种的相关性由大到小排序大致为铜≈锌>铅>铝。
（2）黑色品种：在黑色板块的品种中，煤焦钢矿子类中的各品种(焦煤、焦炭、动力煤、铁矿石、螺纹钢和热轧卷板)与其相应股票指数相关系数变动基本一致。而非金属建材子类中，玻璃的相关系数从2013年至今不断下降，且相关度较煤焦钢矿子类中的品种明显较低。造成这一现象的主要原因，或是因为玻璃制造相关上市公司中其主营较为分散，且玻璃只占其主营中一小部分，故而玻璃品种与股票指数联动相对有限。
若以2016年进行排序，黑色品种的相关性由大到小排序大致为焦煤≈焦炭≈动力煤>热轧卷板≈螺纹钢≈铁矿石>>玻璃。
（3）能化品种：能化板块的品种中，虽然从整个时间轴上来看各品种与股票的相关系数排列有所变化，但总体上来看，化工子类中各品种(聚丙烯、PTA、橡胶和沥青)与其对应股票板块相关度高于能源子类(燃油)。
若按照2016年的相关系数进行排序，能化品种的相关性由大到小排序大致为沥青>PTA>橡胶>聚丙烯>燃油。其中，沥青虽然上市时间较短，但从其上市以后表现来看，沥青与相应股票板块的相关度在所有能化品种中最高。
（4）农产品品种：在农产品所有品种中，从相关系数绝对值来看，其个品种与其对应的股票指数相关系数均较低。若从相关度变动来看你，可以发现农产品与其相关的股票指数相关度较其他大类品种波动较大。其中，以油脂油料中的品种为例，相关度在2013年和2015年两次出现较大幅度下降，且在2015年均出现负相关。若按照2016年的相关系数从大到小进行排序，大致为白糖>菜油≈菜粕≈豆一≈豆油≈豆粕>棉花≈鸡蛋>强麦≈玉米≈玉米淀粉≈棕榈油。
（5）贵金属品种：从黄金来看，与其相对应的SW黄金II板块的相关系数走势呈V字走势，也在2015年期间相关度为最低，几乎无任何关联性；而在2016年正相关度重新上升。
从上面对于相关关系的梳理中我们可以看出，每一年各类品种和股票板块之间的相关度在横向、纵向上均有所变化，但从2016年的变化来看，大宗商品与股票板块之间的联动性明显增强，这也与经济周期轮动到商品市场的节奏吻合。
第五部分：结论：
总结1：若按照2016年各大类板块来看，每个板块内具体品种与各自相关股票板块相关度排序如下表：
总结2：若依照2016年相关度，将所有大宗商品品种和其相应股票指数的相关度由高到低分为五个Tier如下图进行排列，并可由上至下选择联动性较强的品种。其中，Tier1的相关度最高，可以认为具有较强的正相关性；而Tier5的相关度最低，基本可以认为无相关性。
上面就是我们目前大宗商品价格与股票板块之间联动关系的初探，当前的内容主要是一个整体框架的介绍，后续我们还会有更为深度的专题分析，大家可以保持关注。
提问环节>>>
Q1:大宗商品上涨对股价影响的时间上是滞后的还是提前的？什么时候介入比较好？
张革:这个得从两个维度来分析。
第一，如果从上市公司业绩来讲，我们看到的现货商品价格上涨再到上市企业利润之间有时间差，从估值角度应该是股票滞后于商品价格的。
第二，如果从我们回测的期货价格与股票板块的相关关系来看，二者其实有很好的同步性。市场预期会提前反映到股价上。因此，综合来看，不能片面的认为二者之间就一直是不变的领先、滞后关系，得结合价格、业绩以及预期等种种因素综合评估。
Q2:所以期股联动套利，我们主要看贵金属吗？
张革:贵金属价格与上市股票板块之间的相关度是最大的，其次是金属板块、能化板块，最后是农产品板块。近期市场行情的变化中大家也可以通过盘面观察到上述明显的规律。2016年的相关度也比之前两年明显增加。
从上面对于相关关系的梳理中我们可以看出，每一年各类品种和股票板块之间的相关度在横向、纵向上均有所变化，但从2016年的变化来看，大宗商品与股票板块之间的联动性明显增强，这也与经济周期轮动到商品市场的节奏吻合。
Q3:期货和股票具有联动性，如果看到某个品种涨，然后买相关概念股这样风险性高吗？
张革:从资产联动角度可以配置相关行业具有业绩支撑的上市公司。但是从节奏上把握，股票市场的节奏更为偏长一些，毕竟从价格反映到业绩有一定的时间差。最终选择还是要结合行业内商品价格的变化估算企业的利润变化。
Q4:今年期货普遍都不错，明年是不是有持续性行情？
张革:2017年商品市场的展望整体乐观，重点关注有色金属、能化、农产品板块，黑色金属上半年还有机会，黄金也可以继续关注。
Q5:能不能推荐几个更细的版块？
张革:从大行业角度，建议关注有色、能化、农产品，黄金。从细分角度，有色、能化建议关注上游企业，农产品建议重点布局养殖类板块。
Q6:期货品种的选择有没有时效性或者一些潜在的规律？
张革:期货品种的选择或者说价格的变化主要是根据品种自身的供需平衡状况来选择，市场流动性的变化和大类资产配置的主基调影响的是节奏和幅度。
Q7:对有色品种去年底的大涨怎么看，今年还有上涨空间吗？
张革:对于有色市场来讲，今年从供需基本面角度来看还有一定空间，具体节奏上一季度偏强，二季度关注消费面的实质性变化，下半年关注PPT以及外延需求对冲房地产的效果。
Q8:现在有色整体价位比较低，是否可以买入中线持有？
张革:有色市场今年整体来看，目前的预估比较乐观，相关行业建议关注有业绩支撑的上市公司。
Q9:老师，贵研铂业还能涨么，今天涨幅3.5？
张革:贵金属市场的行情上半年依然还有机会，我们黄金的年度报告中有给出具体的观点，简述为：上半在全球通胀回升以及欧元区诸国等黑天鹅事件催生的避险情绪利好下，金价目标在1300美元/盎。下半年受全球央行收紧流动性预期的影响，金价承压下行，可能跌破首次加息以来1045美元/盎司的低点 。
Q10:白糖期货一直高位横盘，但是糖类股都跌这么狠还能涨吗？
张革:从我们之前的数据分析中看，白糖价格与上市股票板块之间的联动性并不高。图中深蓝色的线是期货价格和现货板块之间的相关系数，可以看到最高也就是0.3左右。
Q11:玉米怎么走？
张革:2017年，玉米供应压力巨大阶段性的反弹或存在。但从整体供需格局来看，下行压力依然较大。
Q12:老师，中国铝业还能持续关注嘛？中线可以买入吗？
张革:我们这次不对个股进行分析，后面的专题研究里我们会重点跟踪下行业内的上市公司，在大宗商品轮动的大周期中，有哪些是值得超配的。不过从行业来看，2017年有色金属市场整体乐观，但铝价受制自身供需结构影响震荡的可能更大。
Q13:按照老师的说法，今年行情趋于一致会比较强吗？
张革:2016年商品与股票之间的联动性开始增强，2017年整体仍将表现出比较强的同步性。
以上就是直播的主要内容了，感谢老师为大家带来精彩的分享。
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