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先有十分之一,后有十倍股:为何我建议抄底传统行业,抄底中国铝业(2600.HK)?


抄底传统行业,还是新兴行业?


首先申明,本人不想论述要不要抄底的问题。如果你还在纠结这个,建议你直接忽略本文,或者去把格隆汇近期的抄底系列系统学习三遍,并做严肃自我批评。

 

我写本文,是想从实战角度探讨这个问题:未来的机会(抄大底),到底在新兴产业板块,还是在传统板块?

 

新兴产业,尤其是互联网行业,预期都很好,高估值已是深入人心,或者说投资者已被它洗脑了很多年了,所以即便在极度便宜的港股市场,也很难找到很便宜的互联网股票。而且经过两三年,很多新兴都可以证伪了,市场总会理性的反应过来:成长性也好,故事也好,最终还是会回到真正的业绩与分红上来。

 

投资讲究的,实际是个预期和性价比。

 

有色、煤炭、海运、机械、造纸等一大批传统行业基本被市场的“预期”给跌残了,像中国铝业(2006.HK),在香港已经跌得只剩下2007年的十分之一了。传统行业基本没有了预期,多年下跌,机构配置不多,筹码结构好,对手盘也少,如果真有积极变化,预期差就大了去了。尤其国内投资者,羊群效应明显,一旦涨起来,配合积极信息,跟风盘就进来了,那时候就是主升浪。哪怕没有预期变化,以目前的性价比看,也比一堆待证伪高估值的新兴产业票要好。

 

互联网再怎么发展,不可能将这些传统行业给搞没了,人类最终还是需要这些东西的。也就是说,这批被预期不好跌残的传统行业票,极可能向死而生,凭借预期就可先做一大波,如果供给侧改革能推进的话,就继续接力。

 

所以,凭我多年的投资直觉,这波抄底,如果是炒热门产业,估计很难获得超额盈利,相反,将目标锁定已被市场跌残多年的传统产业,尤其其中的行业龙头,极大概率会有意外的超额收益。看看中国铝业(2600)等一批个股,极大可能是反转,而不是反弹。

 

在中期,是时候离开科网股,拥抱传统产业了。


格隆汇核心会员圈有一句经典的总结:先有十分之一,后有十倍股。那么,用了9年时间,跌得只剩2007年十分之一的中铝(2600.HK),会是十倍股吗?

 


 

预期反转一:供给侧改革动真格了


最近供给侧改革和去产能的一些行业真的走出了不少好的行情。看看电解铝行业中的云铝股份、南山铝业、中国宏桥、铜业中的江西铜业、水泥行业中的安徽海螺水泥在今年2月份以来的走势,你就明白了。

 

供给侧改革并非动动嘴而已,这次可能要动真格的了。

 

5天前,工信部透露,将成立一支1000亿元的专项奖补基金,用于化解过剩产能和安置“僵尸企业”的员工;

 

昨日,路透社消息称,中国将在2到3年内裁减500-600万国企员工,以限制工业过剩产能。

 

这意味着:“国企不死”这一条铁律被打破。“办后事”的钱已经准备好了,那些该走的,可以安心上路了。这几乎是这么多年来中国的思想意识领域的一次巨大变革,其意义甚至不下于1978年“实践是检验整理的唯一标准”的讨论。

 

供给侧改革的核心问题就在于:要死的死不了,所以要活的也活不好。

 

如果让要死的去死,开始实实在在地去产能,则天下大治矣——这是预期开始反转的第一

 

预期反转二:铝业2015年产能已经开始自发出清


供给侧改革与去产能的行业,如煤炭、钢铁和电解铝等都是全行业亏损伴随产能严重过剩的典型行业。但电解铝行业有其独特性,因为电解铝行业中民营、中小型企业居多,并不像钢铁、煤炭等行业的单个产能关停会对地方经济、就业造成过度冲击。所以电解铝行业的去产能效果显著,淘汰的过剩产能远远大于工信部制定的目标

 

电解铝行业在2014、2015年和2016年至今,保守估计分别淘汰了电解铝产能50.43万吨、339.5万吨和76万吨。2015年电解铝行业淘汰了行业总产能的8%以上,落后产能的淘汰抵消了2015全年的新增产能。

 


 

随着整个行业在去产能,高成本的过剩产能正在逐步被淘汰,电解铝行业的产能利用率逐步得到提升。2015年大量的过剩产能淘汰掉后,目前电解铝行业的产能利用率已接近80%,考虑进检修周期因素,80%以上的产能利用率意味着满负荷运转,也就是说目前的电解铝行业产能已经得到充分利用。



 

供给侧去得七七八八,需求侧却十分稳健。

 

由于电解铝行业的下游需求十分分散,轨道交通与包装印刷用铝量的增加抵消了建筑用铝量的下降后,电解铝行业的需求侧表现十分稳定。



 

供给侧去产能、需求侧稳健,行业整体供需正在慢慢走向均衡。中国铝业,作为电解铝行业的龙头,行业的自发出清成为中铝可能反转的第二个预期反转。

 

预期反转三:铝价2月反弹近4%


过去几年铝价低迷,LME铝价从08年高峰时的3380美金/盎司跌到了现在的不到1600美金/盎司,几乎腰斩,是电解铝行业出现大幅亏损的根本性原因。

 

但自新年起,铝价开始触底反弹,2月份单月上涨幅度达近4%,若该趋势能够维持,电解铝行业的亏损状况便会得到有效缓解。美元近期走弱,也给铝价的反弹营造了良好的货币环境。若铝价较去年得到提升,下游收入的提升与上游低成本时储存的铝土能够明显改善中铝今年的业绩。以中铝2014年总营收约1400亿元为例,铝价在2月份单月上涨4%,能够为中铝增加56亿元的收入和利润。



 

预期反转四:甩包袱干净彻底,2015年扭亏为盈


中铝上市9年来出现过3次巨亏,第一次在2009年亏损46亿,第二次2012年亏损82亿,第三次在2014年亏损162亿,成功地戴上了A股亏损王的这顶帽子,162亿的年亏损额刷新了A股的亏损新纪录。2013年净利9亿多,去年2015再次扭亏净利预计约2亿元。如果说中铝2013年9亿多的账面利润是为了避免退市风险,大量地出售旗下的铝加工资产的股权和债券给母公司;那么2015年中铝2亿元的账面利润可能是真的开始在甩包袱了,2015年底中铝将旗下的山西华兴50%股权转让给一家专业资产管理公司“深圳华润元大”,山西华兴主营为铝土开采与氧化铝生产,作价23.5亿元,中铝从出售该资产中所获利润约合12亿元。此外,中铝还计划将中铝物流出售,但目前暂未找到收购方。

 

中铝2014年巨亏创纪录的同时,中铝进行了大量的资产减值计提,并对人员进行了精简;2015年为了扭亏,又进一步出售资产,关停部分亏损生产线来降低生产成本。2016年,中铝去年出售资产还有约17亿的现金流会在今年内确认,且中铝物流有望在今年内以8亿元的作价出售。相信,行业去产能,中铝内部的高成本产能的清除,将会为中铝的未来做一次很好地清扫。

预期反转五:电价新政下调2016年电价


电解铝行业的成本主要集中在电价与氧化铝、铝土矿上。其中,发电成本占练铝成本的30%以上。今年年初开始实行的电价降价政策使得燃煤发电上网电价平均下调每千瓦时3分钱,从而为练铝节约了成本,尤其是像中国铝业这种没有自备电厂的公司。中国铝业2014年生产原铝达338万吨,氧化铝达1384万吨,电解铝70%的用电来自于网上购买,假设2015年维持该产量,且以每生产一吨铝或氧化铝平均消耗电量13000度电计算,2016年的低电价就能为中铝生产原铝节省出约47亿人民币的成本。云铝股份、南山铝业、中国宏桥等铝业公司生产用电基本都靠自身的自备电厂实行自给自足,中铝则自备电配置率非常低,70%的电都要从网上买,因此今年的电价政策对中铝来说是一大利好,大大降低了生产成本。

 

铝生产成本中的另一大块是铝土矿,中铝的铝土矿自给率达到50%以上,这一块的成本对比其他竞争对手有着明显的优势。

 

预期反转六:国企改革无限生机


虽然亏了有爹妈兜底,有资产可售,但依靠出售资产来弥补亏损,始终不是长久之计。国企改革的大背景下,近期就出现了不少国企开始通过重组获得新生,摘掉过去的亏损帽子。如中海集运曾经也是亏损王的缔造者,但近期获得与中远集运的重组批复后,便开始扶摇直上。谁敢说,中国铝业不会在未来注入一些母公司的优质资产呢?毕竟,中铝去年已经实现了扭亏为盈,而且母公司业务范围内,还有不少铜业、稀土等优质的资产。

 

性价比存在的地方,就是抄底的好地方


虽说整个有色金属行业都不适合用估值来判断投资介入点,但我相信中铝已经跌入谷底的股价,早已经将任何利空的预期都体现出来了。现在的中铝,市场已经没有任何预期,任何一次预期的改善,都会带来一波行情,反转预期出尽后,行业数据与公司有起色的业绩也会承接起下一波行情。

 

更何况,即使极端地假设任何反转性的预期都不出现,中铝也会有母公司给它兜底。这就是中铝的性价比,进可攻退可守。

 

我期待中铝未来的表现,能完全证明我今天文章的所有逻辑——拭目以待。

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