沃伦·巴菲特被许多人认为是有史以来最成功的股票投资者。
尽管偶尔有错误，巴菲特的投资策略 是无与伦比的。
1956年，26岁时，他的净资产估计为14万美元。MarketWatch估计，其2016年底的净值为731亿美元，复合年增长率为24.5％。
相比之下，标准普尔500指数平均上涨6.79％，大多数共同基金一直没有与年度标普500指数一致。
巴菲特取得了这些回报，而他的大部分竞争都失败了。据先锋集团的创始人之一，前董事长约翰·博格尔（John Bogle）说：
“证据显示股票基金的回报率相当滞后于股票市场，主要是由成本决定的，这主要是由适得其反的市场时机和基金选择所造成的。“
由于证据显示，自助餐是一个特殊的投资者，市场观察家和心理学家已经寻求解释他的成功。
为什么沃伦·巴菲特与同龄人相比取得了非凡的成就？他的秘密是什么？
你知道有谁拥有20年相同的股票吗？沃伦·巴菲特（Warren Buffett）持有超过20年的三只股票 - 可口可乐，富国银行和美国运通。
他拥有一只穆迪（Moody）的股票15年，还有三只股票 - 宝洁（Proctor＆Gamble），沃尔玛（Wal-Mart）和美国银行（US Bancorp）。
可以肯定的是，巴菲特50年来的记录并不完美，正如他不时指出的那样：
伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）：交易是“我买过的最笨的股票”。
能源未来控股：巴菲特损失了10亿美元的德州电力公司债券。他承认自己犯下了一个巨大的错误，他在结束购买之前没有咨询他的长期业务合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger）：“我不愿意与我的决定分享信贷给别人。那只是一个错误 - 一个重大的错误。“
沃尔玛：在2003年的伯克希尔哈撒韦公司股东大会上，巴菲特承认他试图让市场时机倒退：“我们买了一点，然后走了一些，我想也许会回来。这种吸吮的行为使我们在目前的100亿美元的地区付出了代价。“
即使面对这些错误，巴菲特仍然专注于打算在未来几十年内进行大赌注。
时间越长，他就可以利用其他人没有耐心的机会。但是他怎么能够把这些成功的赌注放在第一位呢？
哲学家和科学家一直试图确定为什么有些人在建立财富方面比其他人更成功。他们的发现是多种多样的，经常是矛盾的。
几个世纪以来，人们相信他们的命运，包括财富和地位，都依靠异教神的反复无常的恩宠 - 更具体地说，是Tyche（希腊）或Fortuna（罗马）的青睐。
扩大犹太教 - 基督教 - 伊斯兰教的宗教及其“自由意志”的概念导致人们普遍相信个人可以通过自己的行为控制自己的命运，或者缺乏自己的命运。
现代科学，特别是心理学和神经科学，提出了控制人类决策和行动的生物决定因素理论。
这个理论表明，自由意志可能不像以前想象的那样“自由”。换句话说，我们可能倾向于某些影响我们处理信息和做出决定的行为。
进化生物学家和心理学家已经开发了各种不同的理论来解释人类的决策。
一些人认为，以有利的结果做出最佳决策的能力是自然选择的结果，这种自然选择有利于具有特殊遗传学的个体，如智商高的个体。
尽管人们认为高智商是建立财富所必需的，但是研究表明，超级智慧和财务成功之间的联系充其量是可疑的：
Jay Zagorsky博士在“ 情报”杂志上的研究发现，财富和情报之间没有密切的关系：“人们不会因为聪明而变得富有”。
Mensa成员在地球上最聪明的人中排名前2％，但是大多数人并不富裕，而且“在经济上绝对不是最高的1％”，据一位组织发言人称。Mensa投资俱乐部的埃莉诺·莱斯（Eleanor Laise）的一项研究指出，15年期间该基金平均每年2.5％，而标准普尔500指数同期平均为15.3％。
一位成员承认“我们可以比任何人都快”，而另一位成员则将其投资策略描述为“低买低卖”。
巴菲特从来没有声称是一个天才。当被问及在2009年伯克希尔哈撒韦年会上他将教授下一代投资者时，他回答说：“在投资业务中，如果您的智商为150，则向其他人出售30分。你不需要成为一个天才。。。这不是一个复杂的游戏，你不需要了解数学。这很简单，但并不容易。“
后来他又扩大了这个想法：“如果要求微积分或代数是一个伟大的投资者，那么我就不得不回头去发表报纸了。”
经济学家历来以人为模型作出逻辑决定的假设为基础。换句话说，面临选择的人平衡确定的风险。
期望值理论假设，面临选择的人将选择具有预期成功（概率）和价值（影响）最大组合的人。
一个理性的人总是在伊索寓言中塑造勤劳的蚂蚁，而不是无耻的蚱蜢。人们做出违背自己利益的决定是经济学家不可思议的。
公平地说，大多数经济学家认识到他们模型中的缺陷。瑞典经济学家拉尔斯·西尔（Lars Syll）指出，“一个理论模型只不过是一套结论来自一套固定假设的论点。”
经济学家认为系统是稳定的，简单的假设，而现实世界是不断变化的。
哈佛大学教授丹尼尔·利伯曼（Daniel Lieberman）认为，人类自然倾向于寻求能源消耗最少的解决方案。
在现实世界中，我们难以推迟对未来安全的直接满足，选择最适合我们长期目标和风险状况的投资，并且以我们最佳的经济利益行事。
心理学研究表明，困难根植于我们的大脑 - 我们如何思考和做出决定。
研究人员苏珊·菲斯克（Susan Fiske）和雪莱·泰勒（Shelley Taylor）假设人类是“认知吝啬鬼”，宁愿尽可能少思考。大脑使用比其他人体器官更多的能量，占人体总摄入量的20％。
当决策涉及距离我们现在的状态更远离或距离的问题时，倾向于推迟做出选择。这种冲动是由于未来几年的回报造成了人们现在储蓄的失败。
据我们所知，巴菲特的大脑与其他投资者相似，他也经历过和其他人一样的冲动和焦虑。当他经历决策时每个人都会产生的紧张情绪时，他已经学会了控制冲动，做出合理的，理性的决定。
Daniel Kahneman和Amos Tversky 的研究为决策提供了新的见解，也许是巴菲特成功的关键。
他们推论，每个人在大多数时间使用两个无缝工作的心理处理系统（系统1和系统2）。Khaneman的书“ 思考，快速和缓慢 ”概述了这两个系统。
系统1，也被称为“情绪脑”，作为早期人类大脑中的边缘系统。有时被称为“哺乳动物的大脑”，它包括杏仁核，情绪和记忆出现的器官。
神经科学家保罗·麦克莱恩（Paul MacLean）推测，边缘系统是人脑进化的第一步，是作为其战斗或飞行线路的一部分而发展起来的。
必要的时候，我们的原始祖先不得不迅速作出反应，当秒钟可能意味着逃脱或死亡。
情绪化的大脑总是活跃的，能够用很少的信息和有意识的努力做出快速的决策。它依靠过去事件的感官和记忆，不断制作并重塑周围世界的模型 - 启发式框架。
例如，一位经验丰富的驾驶员几乎毫不费力地协调了空车道上的汽车转向和速度，甚至随便。司机可以同时与乘客进行对话或收听收音机，而不会失去对车辆的控制。司机依靠系统1的决定。
情绪化的大脑也是直觉的源泉，我们有时无意识地意识到它的发生的根本原因，我们得到的“内在的声音”或直觉。
我们主要依靠这个系统来做出我们每天做出的数百个决定 - 穿什么，坐在哪里，认出朋友。矛盾的是，系统1是创造力和习惯的源泉。
系统2也被称为“逻辑大脑”，速度更慢，更有意思，更有分析性，利用所有可用信息合理地平衡每个选择的收益和成本。
系统2的决定发生在大脑的最新进化过程 - 新大脑皮层。它被认为是人类非凡认知活动的中心。系统2在人体中进化较慢，需要更多的能量来锻炼，这表明老看到“思维很难”是一个事实。
Kahneman将系统2定性为“有信念的自我推理，做出选择，决定要思考和做什么”。
它负责决定未来，而系统1则更加活跃。虽然我们的情绪大脑可以产生复杂的想法模式，但它也是自由的，冲动的，往往是不恰当的。
幸运的是，系统1大部分时间都运行良好。其日常情况的模型是准确的，其短期预测通常是正确的，其对挑战的最初反应是迅速和适当的。
系统2更受控制，基于规则和分析，持续监视系统1提供的答案的质量。当需要覆盖系统1的自动判断时，我们的逻辑大脑变得活跃。
例如，在狭窄的双车道或交通繁忙的情况下，在半路上通过一辆半卡车时，较早的驾驶员在路上漫不经心地集中精力，积极地处理变化的情况并采取有意的行动来应对。他或她的精神努力伴随着可察觉的身体变化，例如紧张的肌肉，心率增加和瞳孔放大。在这种情况下，系统2负责。
逻辑大脑通常以低效率模式运行，一直保留，直到系统1遇到无法解决的问题，或者需要以不自然的方式行事。
解决37×82的产品需要系统2的有意识的过程，而对于一个简单的加法问题（如2 + 2的总和）的答案是系统1的功能。答案没有计算，而是从记忆中召唤而来。
神经心理学家阿比盖尔·贝尔德（Abigail Baird）和乔纳森·弗格森（Jonathan Fugelsang）在 2004年的研究表明，系统2直到成年后才完全发育。
他们的研究结果表明，青少年更有可能参与危险行为的原因是因为他们缺乏理智的硬件来理性衡量决策。对于大多数人来说，这两个系统可以无缝协作，根据需要从一个系统转换到另一个系统。
巴菲特风格
奥马哈投资的关键在于理解和协调两个决策制度。巴菲特依靠系统1直观地寻找他认为有吸引力和理解的投资。
在决定可能的投资时，他建议：“如果你需要一台计算机或一个计算器来决定是否投资，那就不要这样做 - 投资一些对你大喊大叫的东西 - 如果不明显，就走开。。。如果你不了解生意，财务根本无济于事。“
像巴菲特这样的主要投资者依靠系统1来简化他们的决策，而且在大多数情况下它们都能很好地服务于他们。
然而，他们认识到，他们的情绪决策系统也容易出现偏差和错误，其中包括：
我们的大脑，装备有数以百万计的感官输入，创造出解释性的精神“框架”或过滤器来理解数据。
这些精神过滤器帮助我们理解和回应我们周围的事件。框架是一种启发式的思维捷径，它提供了一种快速，简单的方法来处理信息。
不幸的是，框架还可以提供一个有限的，简单的现实观，可能导致有缺陷的决定。我们所做的选择取决于我们的观点，还是围绕着问题的框架。
例如，研究表明，如果结果以50％的成功概率表示，如果结果以50％的失败概率表示，那么人们可能会做出决定，即使概率在任一案件。
大多数投资者错误地认为股票投资是通过将股票市场看作是独立于数据所代表的基础业务的电子位数据流而形成的。
关于价格，经济和专家意见的信息不断流动触发了我们的情绪化的大脑，并刺激快速的决定，以获得利润（快乐）或防止损失（痛苦）。
巴菲特建议投资者不要把股票投资看作是“价格每天都在摇摆的一张纸”，而且每当你感到紧张的时候，他都可以出售。
短期思维 - 系统1 -往往导致交易股票，而不是投资于公司。根据加州大学伯克利分校的日间交易研究，日间交易者 - 在单一市场交易中买入和卖出股票的人 - 显然是不成功的：
全天交易者中有 80％在前两年内退出。
活跃的交易者每年平均下跌6.5％。
日间交易者每年只有1.6％的净利润。
财务数据尤其易受到框架的影响。公司总是积极地表示收益和损失，要么比过去的结果增加，要么比以前的损失要小。可以根据比较点和时间间隔来操纵趋势。
即使我们用来描述一个选择的话，也建立了评估价值的框架。诸如“高增长”，“周转”或“周期性”等特征触发了我们对这些条款的潜意识陈旧观念，而不考虑基础财务数据。
根据对结果的预测，框架可以引导理性人做出非理性的决定。这就解释了经济学的理性人与心理学的自然人之间的差异。
巴菲特已经学会了适当的投资机会，以避免短期的，任意的结果：
“我们（伯克希尔哈撒韦公司）长期选择这种投资，权衡与购买100％经营业务相同的因素。”
“当我们拥有一批优秀管理的优秀企业时，我们最喜欢的持有时间是永远的。”
“如果你不愿意持有股票10年，甚至不要想着拥有它10分钟。”
Kahneman和Tversky认为，在人的决策中，损失大于收益。他们的实验表明，损失的痛苦是获得的快乐的两倍。
这种感觉出现在杏仁核上，杏仁核负责产生恐惧的情绪和痛苦的联想记忆。
事实上，当反向策略更合乎逻辑时，投资者更可能出售有盈利的股票，而不是那些有亏损的股票，这就是证明避险情绪的能力。
虽然巴菲特很少出售自己的职位，但是当他意识到自己做出了判断错误的时候，他减少了亏损。
2016年，巴菲特在三家公司中大幅度削减或取消了自己的职位，因为他认为自己失去了竞争优势：
沃尔玛：尽管他很遗憾自己之前没有购买更多的股票，但他一直是该公司的长期投资者。近期销售的理由被认为是由于零售市场从实体店转向在线销售。一个皮尤研究中心的研究 发现今天的美国人几乎有80％的网上购物者对2000年的22％。
迪尔公司：巴菲特在2012年第三季度开始采购农业设备制造商。到2016年，他拥有近2200万股，平均成本低于每股80美元。他在2016年的最后两个季度清算了他的股票，当时价格超过了每股100美元。巴菲特可能已经感觉到，自2013年以来，由于全球农作物丰收，农业收入下降了一半，不太可能改善，农业设备的主要提供者无法继续扩大利润。
Verizon：自2014年以来一直拥有该股票，因为该公司收购雅虎以及无线运营商市场持续动荡，失去了对管理层的信心。
我们对亏损的厌恶可能会引起焦虑，并诱使我们过早地行事，因为我们担心被排除在新兴市场或在熊市中停留太久。
巴菲特和芒格实践“孜孜不倦 - 能够坐在你的屁股上，什么也不做，直到有一个好机会出现”。
人们往往忽视统计数据，关注陈规定型观念。心理科学杂志协会的一个例子说明了这种常见的偏见。
当被要求从农民，推销员，飞行员，医生和图书管理员等名单中选择对一个对现实世界不感兴趣的害羞，退缩的人的适当职业时，大多数人错误地选择了图书管理员。
他们的决定忽略了显而易见的事实：世界上的农民比图书馆员还要多。
巴菲特专注于找到“不可避免的” - 具有无法克服的优势的伟大公司 - 而不是遵循系统1决策过程所喜欢的传统智慧和接受模式。
在1996年给投资者的信中，他将可口可乐和吉列定义为两家“将在全球投资一辈子占主导地位的公司”。
他特别警惕“骗子” - 那些看似无敌但缺乏真正竞争优势的公司。对于每一个不可避免的，都有几十个假冒者。
据巴菲特称，通用汽车公司，IBM公司和西尔斯公司在价值观下降的时候失去了看似不可逾越的优势，“狂妄或无聊引起管理者的注意力徘徊”。
巴菲特认识到，高科技或胚胎行业的公司会捕捉到我们的想象力，激发我们的情感头脑，并承诺获得非凡的收益。
然而，他更喜欢投资，他认为“某个好的结果（而不是有希望的伟大的结果）”是工作中逻辑大脑的一个例子。
进化是人类过分依赖所获得的第一或一个信息 - “第一印象”的原因。在一个致命危险的世界里，推迟行动可能导致痛苦或死亡。
因此，第一印象留在我们的脑海，影响随后的决定。我们下意识地认为，过去发生的事情将来会发生，导致我们在随后的决定中夸大了初始购买价格对于出售证券的重要性。
投资者不知不觉地根据固定数据，如过去的股票价格，过去几年的收益，一致的分析师预测或专家意见，以及对熊市或牛市等股票价格方向的普遍态度做出决定。
虽然有些特征表现为跟随趋势，但它是基于部分信息的系统1捷径，而不是系统2分析的结果。
巴菲特经常违背流行观点的趋势，认识到“大多数人在其他人都对股票感兴趣。有兴趣的时候是没有其他人的时候。你不能买什么流行，做得好的。
“他根据历史数据作出决定时指出，”如果过去的历史只是玩游戏所需要的，那么最富有的人就是图书馆员。
巴菲特的做法既不是追随牛群，也不是故意做出相反的共识。人们是否同意他的分析并不重要。
他的目标很简单：以合理的价格收购一家经济优秀，能干，诚实经营的企业。
尽管1996年IBM认为IBM是一个“冒名顶替者”，伯克希尔哈撒韦公司在2011年开始收购这家公司，多年来一直在增加巴菲特的地位。
到2017年第一季度末，伯克希尔拥有价值超过140亿美元的流通股超过8％。
虽然他的分析仍然是保密的，但巴菲特认为，投资者已经对IBM的未来打了折扣，未能注意到向云计算业务过渡可能带来更加光明的增长前景和高度的客户保留。
此外，该公司支付的股息几乎是标准普尔500指数的两倍，并积极在公开市场回购股票。
从最初的购买以来，IBM的地位不断上升，证明了巴菲特在对自己的分析感到满意的时候并不害怕采取行动：“机会来之不易。当下雨的时候，把桶扔掉，而不是顶针。“
人类倾向于根据思维的容易程度来估计事件发生的可能性。例如，2008年对国家彩票销售情况的研究显示，在宣传获胜者之后，销售宣传中奖彩票的商店在长达40周内的销售额增长了12％到38％。
人们访问商店更容易销售一张中奖彩票，因为这个彩票很容易回想起来，而且这个位置是“幸运”的，而且更有可能制造出另一张中奖彩票，而不是一个更方便的商店。
这种偏见经常影响股票投资决策。换句话说，投资者的看法滞后于现实。在新的事实出现之前，动力不管是向上还是向下，都还在继续。亏损的投资者的再投资速度很慢，经常坐在场外，直到价格回复大部分下跌（非理性的悲观情绪）。
反过来说，即使在经济周期出现转机（非理性乐观）之后，牛市强化也会鼓励持续的购买。因此，投资者倾向于在价格高时买入，在低价时卖出。
标准普尔500指数在2007年末至2009年3月期间下跌了57％，破坏了投资者的投资组合，并清理了股票和共同基金。
尽管该指数在2012年中期已经恢复了亏损，个人投资者还没有返回股权投资，要么保持现金或购买风险较低的债券。
嘉信理财（Charles Schwab＆Co.）首席投资策略师Liz Ann Sonders当时表示：
“即使在这个牛市中还有三年半的时间，以及自从6月份以来我们已经看到的收益，把这个恐惧的心理转向了周围。“换句话说，许多人拿走了损失，但没有参与随后的恢复。
巴菲特一直试图听从他的导师本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的建议，他说：“不要乐观（或者因为悲观而卖出），而要买入算术。”
格雷厄姆在买卖股票时主张客观的分析而不是情绪， “从短期来看，市场是一个投票机（情绪化的），但从长远来看，这是一个称重机器（合乎逻辑）。”
我们倾向于根据我们对选项的感觉来评估概率。换句话说，我们判断一个风险较低的期权只是因为我们偏好它，反之亦然。
当其他投资更适合他们的目标时，这种偏见会导致人们在他们的雇主中购买股票。过度自信的能力放大了情绪的负面影响。
例如，巴菲特1989年投资美国航空优先股3.5亿美元，尽管他相信航空公司和航空公司在历史上一直是投资者的死亡陷阱。
这次投资是跟航空公司首席执行官Ed Colodny共进晚餐，巴菲特印象深刻。确定优先股是安全的，航空公司有一个竞争性的座位成本（每英里约12美分），他作出了投资。
巴菲特后来承认，他的分析“是肤浅的和错误的”，也许是由于科罗德尼的狂傲和他的喜欢。
一家德克萨斯州新贵航空公司（西南航空公司）随后以每英里8美分的座位成本打乱了该行业的竞争平衡，导致伯克希尔哈撒韦将其投资减记75％。
巴菲特幸运地获得了巨额的投资利润（2.16亿美元），主要是因为该航空公司后来出乎意料地恢复了盈利能力，并能够支付应计股息并赎回其优先股。
巴菲特的投资风格在过去几十年来一直受到许多人的批评。趋势追随者和交易者对他的记录和哲学尤其是批评，声称他的结果是“运气，因为相对较少的交易使他如此富有”的结果。
福布斯 所谓的“华尔街最伟大的交易商” 对冲基金经理迈克尔·斯坦哈特在接受CNBC采访时说，巴菲特是“有史以来最伟大的公关人物”。而且他已经成功地完成了一项雪中的工作，这让我所知道的几乎每个人都感到困惑。“
在听从那些谴责巴菲特投资风格的人的意见之前，应该指出的是，在过去的60年里，没有任何一家投资管理公司接近与巴菲特的竞争记录。尽管斯坦哈特的回报与巴菲特的回报相似，但他的回报期限为28年 - 不到巴菲特周期的一半。
尽管他们的反感，两人都会同意，系统2的决策是投资成功的关键。斯坦哈特在他的自传“ No Bull：我进出市场的生活 ”中说，他的结果要求“比其他人更了解情况，更好地了解情况。。。达到一定程度的理解，让人们在“街头”观点发生变化之前感受到竞争的信息，甚至可以预见股票价格的微小变化，有时可能会导致不受欢迎的投资。“
“我坚持要花很多时间，几乎每天都要坐下来思考。这在美国企业中是非常罕见的。我读书思考。所以我做更多的阅读和思考，并且做出比大多数业务人员更少冲动的决定。“
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