华谊兄弟：《西游降魔篇》票房超预期 全年票房成绩看好

2013-02-18 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：陈虎

[摘要]

事件：

据媒体报道，华谊兄弟出品的《西游降魔篇》（以下简称“西游”）截止至2月16日累计放映7天的票房超过五亿，约为5.78亿，期间，西游一路各种破纪录：打破了《画皮2》的华语影票首日票房最高纪录，情人节当日打破了《变形金刚3》保持的单日单票票房最高纪录，迄今为止仍保持着最快的票房增长速度，大幅超出市场预期。

观点：

1．在2月22日《霍比特人》上映前，西游仍将保持绝对的排片优势，单日票房将随整体票房缓慢回落。

西游上映首日40%的排片反映了院线与市场对该片的热切预期。而后续持续保持在40%左右的排片，则体现出西游在影片品质上的优势。从场均人数来看，西游相对于同档期各个大片仍拥有绝对优势（同时平均票价仍高出对手10元以上）。在2月22日《霍比特人》上映之前，西游在单片单场贡献收入上保持巨大优势，当前的排片格局不会出现大的变化。

节后观众减少带来的全国整体票房回落是制约西游票房的主要因素。预计随着工作日深入，整体票房回落至单日亿元以下，而西游则将保持着70%以上的票房份额。我们预计在霍比特人上映之前的四个工作日，西游能保持5000万以上的单日票房。若公司在霍比特人上映后仍能保持强势，则将进入新一轮的票房超预期轨道。

2．《西游》预计贡献收入3.1亿，净利2.3亿，增厚EPS约0.29元。

我们以10亿作为《西游》最终预测票房进行估算。华谊兄弟获得发行收入占票房5%，为5000万。根据公司公告分成模式，采取保本+收益分成的方式。我们判断西游的盈亏平衡点为票房3亿元，超出部分的7亿元，根据公司公告，华谊兄弟将享有净收益的70%-90%，我们按照80%的净收益分成比例进行预测，公司将获得税前净利2.3亿元，增厚EPS约0.29元3．《西游》春节档大胜利体现华谊兄弟战略眼光。

《西游》票房超预期是华谊兄弟的战略胜利。从大年二十九当日全国990万票房到大年初一《西游》上映后的超过1亿票房，强烈的反差凸显出公司在对国内院线渠道以及电影市场行情的深度把握，通过专业发行团队，公司能尽量降低电影票房波动风险，并可能带来超预期。

4．内容供给仍是瓶颈，2013年电影市场仍将保持超过30%增长。

从《泰囧》到《十二生肖》再到《西游降魔篇》，在饱受诟病的高票价背景下影院依然爆棚，体现出观众的观影需求非常强劲。三部准10亿级票房大片密集的出现，说明市场也并不会因为大片造成短期内需求过度释放后陷入疲软。当前情况下，单日票房过亿或将成为热门档期常态，2013年全国票房预计超过220亿，仍将保持30%以上的增长。

结论：

大片频出将提升行业预期。在2012年票房达到169亿之际，2013年1月份的市场迅速给出了2013年全国电影票房的市场预期方向。在良好的市场预期推动下，2013年上半年是电影行业比较好的投资时点。西游加上之前的十二生肖的超预期带领华谊兄弟走出低谷，公司作为电影行业的龙头，2013年的票房依然值得期待。

我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.41元、0.80元和0.95元，对应PE分别为46倍，24倍和20倍，维持“推荐”评级。