花隐会 X 老魏一凡：化工产业（期现）研修班第二期，这里拥有优质的产业和智库资源，帮你搭建化工圈人脉，获得全方位的产业服务！
作者 | 曾凌
来源 | 潮讯财经
未来难以窥视，未来的行情更是难以预测，但是有相关相似行业的行情可供参考，从而推理演绎，这是研究中的借鉴。总之这是一篇关于聚酯未来行情推理文章，需要注意隐含相关假设条件。
先从甲醇--PP产业链说起。今年甲醇一直大涨搞翻了很多看MTO利润做空甲醇的人，从很多人认为不能上3000到现在已经站稳3200了。
做空的逻辑历史上是站得住脚的，主要如下：
从8月以来，因为甲醇上涨，下游需求不好，终端较差下游无法涨价而大幅亏损至历史最低值，在下游开工负荷大幅下降下，甲醇库存开始累积。正常逻辑来说，下游负反馈，库存累积都是向下驱动，做空也没毛病。如果单看这一个切片环节，确实是应该做空。
然而有个问题是，中国70%的甲醇都是煤制的，煤价我们知道今年一直很坚挺，一直在上涨，最近还创了新高。
所以甲醇下游不怎么样，亏损很厉害，然而问题在于，甲醇的成本也是一直在上涨，煤制甲醇亏损也很厉害，就是说甲醇自身也不好过。
所以甲醇的开工负荷也是下降的。它用自身的降负减产，成本抬升对冲了下游亏损开工负荷的下降，做到了在下游大幅亏损、并且累库的情况下还可以继续上涨。
甲醇的下游PP PE也是差不多的情况，社会库存不算低有累的迹象，下游不算很好开工负荷偏低所以9月之前价格一直不温不火，油制有利润，也有投产预期。但在甲醇大涨之后MTO亏损很严重情况下，因为终端烯烃下游需求不好依然没有大幅涨价。
但9月15就大涨了，因为有双控这个触发因素，进一步降低了供应，及原料原油动力煤的坚挺，使PP PE不管下游不好的情况了，坚强上涨。这是不是很像9月7号大涨之后的甲醇？
那目前的聚酯产业链，是不是和当初的甲醇--PP产业很像呢？
一样的地方在于，PTA EG同样下游不好，利润低，目前已经基本亏损。
效应不好加上双控，开工负荷也在下降，但价格也是很强。
是不是感觉和前面的甲醇有点像？难道这样的问题不应该做空？是的，下游亏损降负荷其实是一钟负反馈，代表需求不行了将限制了它们上涨的空间。在8月份上的时候按照这个逻辑做空，是可以赚钱的。
但目前逻辑不一样了。因为双控不仅限制了下游，也限制了PTA及EG 短纤的供应，更重要的是，成本端原油动力煤一直在上涨，从成本上推升着PTA EG，让PTA EG亏损也很严重。
PTA因为亏损很严重及双控因素，盛虹390万吨装置推迟重启，百宏也降负。
乙二醇煤制亏损也很严重，油制是平衡附近。在严重亏损下，煤制负荷无法上升，油制动力也一般，进口也无法放量，这就是目前的现状。
所以PTA EG都差不多，万一有意外比如停车，就很容易变成紧平衡使价格大涨，而不管下游有没有利润，都会上涨。目前就像是9月初的甲醇，被成本及双控意外推升着上涨。
甲醇的上涨很理性，基本跟随动力煤价格，维持在成本附近，所以可以推算，PTA EG的上涨应该也差不多，如果原油继续大涨，则PTA很可能突破前高位置5400，如果原油无法突破80美元更上一层楼维持在目前水平附近 ，则PTA的上限就是有完全利润的加工费500左右，价格就在5400-5500之间。
乙二醇则弹性更大一些，因为盘子小还受煤炭影响，故事多容易拉，上限看市场资金情绪及成本抬升情况，所以此阶段还不能轻易做空。
如果从以上行情发展来看，如果TA EG类似甲醇，那短纤就是还没有发动行情的PP，9月15日之前的PP，因为9月15之前 PP L一直也是跟随成本上涨，目前短纤也是跟随成本TA EG上涨，还没有大涨过有独立行情，并且也在亏损边缘。
经过亏损一部分工厂停产检修后，双控又让一部分工厂增加了停产检修，随着时间的推移短纤的社会库存将会去化，供需重新平衡。金九过去了，银十还没证伪，万一需求有好转，短纤的弹性就会很大，至少比TA 更大，这是交易上的盈亏比概念。
当然上涨需要一个触发因素，PP PE大涨的触发因素是陕西双控限制供应，短纤大涨的触发因素是什么呢？
总结一下，目前聚酯产业与之前的甲醇PP产业链一样，走的都是供需双减逻辑，都很惨，看哪个亏损减的多，那么都亏损多，亏损多又减产多的，就有条件进行部分估值修复。
所以如果原料无解，动力煤及原油继续大涨，在成本推动下聚酯产业链最终也会被迫上涨，当然上涨程度一方面受限于自身利润，一方面还是会受限于下游接受能力，可能幅度不会像甲醇-PP那么疯狂，但价格上涨也最终将传导到短纤上，直到再往下传。
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