讲师介绍：
郑天，金信期货有限公司研究员，从事油脂油料方向研究。主要对国内外油脂油料供需、政策等基本面方向进行研究分析。
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棕榈油概况
棕榈油是一种热带木本植物油，是目前世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种。棕榈油由油棕树上的棕榈果压榨而成，果肉和果仁分别产出棕榈油和棕榈仁油。棕榈油具有丰富的营养物质及抗氧化性，经过精炼分提，可以得到不同熔点的产品，分别在餐饮业、食品工业和油脂化工业拥有广泛的用途。比如说我们平常吃的那些油炸的快餐，然后还有一些薯片饼干这些油炸的零食，包括肥皂里边等等，这些里面都是有运用到棕榈油。
棕榈果采摘以后，经过压榨就形成PO也就是我们俗称的毛棕榈油。之后PO经过分体以后，我们可以产生为熔点为24度左右的一个棕榈液油以及熔点52度左右的工棕。那么我国进口的棕榈油种主要就是24度的棕榈液油和工棕。24度棕榈液油每个月正常情况应该要进口30-40万吨，然后工棕每个月也有15万吨左右的需求。因为我国24度的进口关税是9%，工棕的进口关税是2%，所以说因为公宗的进口关税比较低，整体的成本就会比较低，所以说对于我们进口是比较有利的。我们的进口企业如果在进口完棕榈油以后需要用到之前的33度，那我们可以将24度的棕榈油和52度的公踪进行一定比例的调配，然后供企业使用。虽然说我国的第一大食用油消费品种是豆油，但是刚刚说了棕榈油是全球最大的一个产量和贸易量的一个油种。2021-22年度全球棕榈油的一个产量大约是7559万吨，占全球油脂总产量大概是33%。接下来豆油大概是在6000万吨左右，菜籽油在3000万吨左右，葵子油在 2000 万吨左右。2021-22年度全球棕榈油的贸易量大约是4963万吨，占全球整体贸易量约52%，超过一半的非常高的比例。豆油和葵油也有超过1000万吨的贸易量。所以说无论是从产量还是贸易量来说，那棕榈油都是全球的第一大油脂。那么全球油脂的价格走势其实也很大程度上取决于棕榈油的价格走势。棕榈油的主产区主要是集中在赤道附近，北纬10度到南纬10度左右的热带区域。其中印度尼西亚和马来西亚是全球两大主要生产国以及出口国。印度尼西亚的年产量将近5000万吨。马来西亚的棕榈油年产量接近2000万吨，这样两个国家加起来就占据了全球约85%左右。2018年之后，由于棕榈油价格较低，播种意愿不积极；新冠疫情爆发后，马来西亚劳工大量流失；拉尼娜天气影响下，马来和印尼出现大范围暴雨及洪灾等原因，全球产量下滑。需求方面，印度是全球棕榈油最大进口需求国，年进口量约800-900万吨，中国的年进口量650-700万吨，欧盟27国年进口量600-700万吨，另外巴基斯坦年进口量约350万吨，美国约150万吨。由于产量下滑以及价格走高，19年之后全球棕榈油进口量也下降了300万吨左右，从而转向其他替代油种。马来西亚：全球第二棕榈油生产及出口国；拥有BMD马来西亚棕榈油期货；官方数据权威，产业信息较透明
印度尼西亚：全球第一棕榈油生产及出口国；产业信息不透明且滞后，政策比较多变
需求国：
印度：全球第一大棕榈油进口国
中国：全球第二大棕榈油进口国；拥有全球交易量最大棕榈油期货交易平台
欧盟：全球第三大棕榈油进口国
综上所述，全球棕榈油价格走势很大程度取决于以上主要产需国的供需基本面情况以及相关政策。其中我觉得马来西亚的相关度会最高一点，然后像印尼包括一些需求国他们的相关性会稍微弱一些，但是也是有非常大的一些相关性。棕榈油2020年后行情回顾
2020年初全球疫情爆发，全球大宗商品都有一个比较大的跌幅 ，棕榈油一直跌到4月底，大连最低跌到4274元，然后马盘最低是跌到1939马币。之后，棕榈油就开启了一路上行的。虽然说中间也是经历过几次包括一些产区国的关税调整或者各国一些生产方面政策的松动，或者说原油方面可能会有一些巨幅波动做出了几次回调以外，其实整体上整个上行趋势还是比较平稳的。在今年三月的时候，因为俄乌战争的爆发，继续推动了原油价格和植物油价格走高。大连的主力合约最高接近12800元，一度逼近了08年3月12992元的历史高点。马来西亚的棕榈油很早之前就突破了08年的高位，已经创出了历史新高，主力合约最高是到过7200马币以上的价格。造成棕榈油价格一路上行的原因其实主要还是供应短缺需求增加的一个供需紧平衡状况。马来西亚2019年棕榈油产量1986万吨，2020年下滑到1914万吨，2021年继续下降到1811万吨。我们可以看到马来西亚连续两年的棕榈油产量都是在下滑的，这里也主要是有三方面的影响：1.受18/19年棕榈油价格较低影响，农民种植意愿不强，化肥添加较少，导致20年初产量较低。
2.新冠疫情爆发后，马来西亚关闭边境并停止发放新的工作许可，外籍劳工不断流出，导致种植园劳工非常短缺。
3.拉尼娜气候条件下，马来西亚21年全年降雨量高于平均水平。
印尼2019年棕榈油产量5187万吨，2020年下滑到5162万吨，2021年继续下滑到5130万吨，这个产量是包括印尼的棕榈油以及原油的总产量。我们可以看到印尼这边整个产量下滑的幅度是比马来要好很多，但是也是不能忽略产量还是下滑的事实。一方面是因为受之前棕榈油价格比较低的一个影响，播种意愿不强，导致我可以看到像20年初整个产量是比较低的状态，之后产量恢复到比较高的一个水平；另一方面是21年年初，印尼当地受到了非常严重的洪灾，当时印尼产区那边有图片发回来，基本上种植园里面全是被水淹没了，完全无法进行一个正常的采摘工作，所以说 21 年年初的一个产量也是非常低的。那之后由于印尼对于外籍劳工的需求没有这么强，然后产量还是逐步恢复到一个比较平均的一个水平。全球植物油产量自2016/2017年度后，增速明显下滑。2019/2020年度由于美豆减产及2021年马来棕榈油减产，2020/2021年度植物油产量同比出现负增长。虽然图上看，2021/2022年度产量出现增加，但是当前数据来源USDA3月全球供需平衡表，USDA并未对南美大豆产量做出非常激进的下调，而是逐月阶梯式调整，所以未来几个月南美大豆产量将进一步下调，植物油产量增速也将下降，那么植物油的整个产量增速其实也不一定可以达到这么高的水平。2019年3-4月美豆种植前夕，美国中西部遭受暴风雨和洪灾侵害；2021/2022拉尼娜引起美豆和南美豆在种植阶段严重干旱导致减产。2019、2020年加拿大菜籽播种面积下降，2021年拉尼娜引起加拿大平原严重干旱导致减产。葵籽：2020年受黑海地区干旱影响，俄罗斯、乌克兰葵籽减产。所以整体来看，在19/20年度到21/22年度这几年，全球的一个油脂油料不同品种在不同年份都有不同程度的减产，导致全球的油脂油料的供应都是非常紧张,供应在收紧但是需求还是在稳步增加的。全球植物油消费量逐年增长，20年后增速在2%左右，除食用消费外，工业消费量增速预计将加快。在能源危机和环境污染背景下，全球各国都在加速推进生物柴油的使用量，2022年美国二代生物柴油产能预计将翻倍，马来西亚计划今年在全国范围实现B20，印尼也在对B40进行道路测试。植物油作为生物柴油主要原料，预计全球植物油消费量将继续提高。马来连续3年的库存都在低位，印尼库存自2020年下半年开始走高，21年初受减产影响逐渐去库，下半年还是维持在一个比较平均的水平，当前库存位置较高。如果印尼继续维持高出口关税，或者对出口做出一些限制政策的话，印尼本地的库存会很快就会有比较大的压力，到时候如果印尼宣布放开出口限制，对市场会是一个利空风险。除了供应减少，需求增加这些基本面以外，还有一些政策端的影响推动的棕榈油的价格走高。一个是出口国关税的增加，这个是马来西亚的出口关税。马来西亚是根据每个月政府发布的出口参考价，对应到出口税表里的一个区间，再去对应他们相应的税率。我们可以看到2020年初，马来西亚的棕榈油出口税在5%的水平，新冠疫情爆发以后，价格在走低，2020年6月它已经就掉出了区间水平，已经是零关税了。之后马来西亚为了刺激本地出口刺激经济发展，决定2020年整个下半年7-12月保持零关税。但是之后棕榈油价格一路走高，等到2021年1月，马来西亚恢复棕榈油出口关税的时候，关税档次已经到了最高8%，之后一直高于这个区间，这个税率一直是没有变过。虽然说税率没有变，但是因为政府参考价不断提高，我们可以看到最新的出口关税已经比2020年1月要高出300多马币每吨的出口关税。出口关税肯定是要转移到价格里，然后转移给消费国，所以说这也是推动价格走高的一个原因。印尼这边出口关税也是根据政府给出的参考价，印尼的出口关税是包含出口税和出口专项税的总计。在2020年1月的时候，印尼的出口税是0，出口专项税是50，那总计就是50美金每吨的出口税。之后由于印尼当地的levy资金池短缺，印尼在20年12月的时候提高了levy出口税的档次，一下就提高了125美金的关税，当时一下就把关税提高在了150左右的一个水平。紧接着印尼又不断地去提高他的levy，21年的7月印尼levy资金池得到了一个比较好的补充，所以他们也宣布调减莱比关税调减了 80 美金，但是他们的出口税还是在根据参考价不断提高，今年2月之前一直提高到每吨棕榈油出口是要收取375美元的出口税。之后在上个月的18号，他们为了遏制棕榈油价格走高，国内的供应短缺，她们继续又提高levy来遏制出口。当时公布的一个区间，然后在3月18号以后整个levy就提高了160美金。等到4月份的时候，由于参考价的提高，整个出口税加出口专项税就调到了最高值，调到了575美金，相比2020年1月，一共提高了525美金的出口关税。印尼这样提高出口关税有两个结果，一个就是印尼的出口转向马来，导致马来的供应更加的紧，价格推高。另外就是消费者去买单，这个出口税包含到价格里，一样也是把棕榈油价格抬高。印度是全球最大的植物油进口国，从2020年1月以后，印度为了遏制全球植物油价格走高，保证国内供应使用，也不断在调低植物油的进口税。毛棕榈油可以看到已经从2020年年初的37.5%调到至今的5%的一进口关税，精炼油也从45%调低到12.5%。然后毛豆油和毛葵油是从35%调低到5%，精炼豆油和精炼葵油也是从45%调低到17.5%。和出口国相反，进口国降低关税是刺激进口，同样也是导致了需求国那边的供应会更加紧张，紧平衡会更加收紧，也是推动了价格上涨的因素。其他的导致价格上涨的原因一个就是关联品种价格上涨，比如说美豆、美豆油、加菜籽、原油等；另一个原因就是疫情期间各国央行大放水，降息以及补贴政策的实施致使大量货币流入市场。那前面也说了，目前植物油还是在强现实弱预期、供应紧张的现实之下，近期的植物油预计还是会在高位震荡的情况下运行，但是我们也要去注意一下一些利空的风险：2022年棕榈油展望虽然马来西亚于4月打开国门，但由于大部分外籍劳工都要在本国度过斋月及5月初的开斋节，所以预计劳工将在5月中下旬开始逐渐入境，产量可能将在6月开始有明显的增幅。出口方面，由于印尼的高额出口税抑制印尼出口，棕榈油需求将转向马来，但棕榈油高价也遏制了需求，预计马来全年出口将保持一个相对往年平均水平。库存由于目前的产量还是没有一个明显的增幅，包括出口还是在好转，所以说预计这几个月马来的库存还是在陆续降库的阶段。等到三季度以后会有一个明显的累库过程，可能会在三季度末或者四季度马来的库存会超过200万吨的一个水平。但是即使说马来的库存超过 200万，对于马来本地来说整个库存还是没有特别大的一个压力，所以今年马来西亚整体的棕榈油的供需平衡相对来说中性偏紧。印尼这边受劳工的影响较少，整个产量还是会在比较正常偏高的范围运行。出口方面，印尼由于出口政策的收紧，近月的出口肯定是在比较低位的阶段。等到高需求季节来临以后，可能印尼这边会增加一部分出口。那整体我们看印尼的库存就是印尼目前由于出口限制，那么库存会有一个比较快速度的累积，甚至在三季度会超过一个600万吨的历史的极值。所以说这也是刚刚所说的一个利空的风险。如果说印尼当地的政府觉得库存有压力放开出口的话，可能会对棕榈油有一波利空。
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