作者介绍：
王健，山西大土河国际贸易有限公司期货负责人 从事现货销售18年，曾负责焦炭销售、公路物流、库存管理等业务，现专职从事市场分析和期货业务，擅长双焦库存管理及焦炭市场分析，有较为丰富的行业经验和实战成果。潮讯财经【智库观点】系列集结产业与金融的精英人员，为行业提供优质的大宗商品原创深度报告，如需投稿转载，欢迎在后台与我们联系。本文整理自4月27日晚《大宗首席说》第十一期王健老师的精彩分享。
留言功能已开启，看完之后记得在留言区写下你的看法与我们一起交流吧~现在的市场行情主要来源于以下四点——疫情、战争、汇率、大A。这几个因素直接对盘面产生了一些或左或右的影响。这两天我们都可以从盘面的涨和跌看出来，比如说盘面大A首先跌破3000点，又是被跌破2900点，然后从2800多点反弹上来，大宗商品也受此提振，出现了一个反弹的走势。接下来我们从基本面、市场分析与逻辑分析三方面说一下最近的一些情况。基本面焦炭价格：本周价格涨200，本轮价格累计上调6轮，累计上调1200元/吨，煤炭库存：总库春1072万吨(-25)出企136(-9)，钢厂638(-14)，两港库存2137l(-9）。最低库存105，最高库存240)。钢厂焦炭可用天数：13天(-0.4，最低13)。其中，华北稳、华东降和华南稳。产业毛利：焦炭338元/吨(+80，最高338)；钢厂250元/吨(-10)。开工率：焦企76.6%（+16去年同期86.87），前低66%，西北以外区域都在增：钢厂铁水232.97万吨。(-0.33，最低199.01，最高233.3)。很多人不太清清楚这个是什么概念，这里详细给大家说一下。2021年全年铁水的均值是228.75，今年目前为止均值在219点多。焦炭之前大家推算的平衡点是218，焦煤推算的平衡点是209。前段时间大家也看到了国家要平控铁水产量要低于去年，后半年铁水产量不允许超过232。拉长周期看，现在铁水越高，后期的铁水产量就会越低。港口价格和日钢价格对比：港口准一现汇成交价3950元/吨(法90，基本平水集港成本)，日钢CSR60准一到厂承兑价3870元/吨(稳)，折现汇3820元/吨，贴水港口成交价130元/吨。结述，上周数据偏利好。最新的数据显示，庆山钢厂在炭可用于数增加，日钢库存反弹，港口住炭积极出货。有企国物流稍有好转，开始转入降库，鉴干个别钢厂的低库存。以及唐山钢厂库存正在从生存库存向安全库存过渡中。综述，焦炭短期仍将稳中偏强运行。全环节库存：总库存2396万吨(-52):焦企1195万吨(+13)、洗煤厂213万吨(+7)、钢厂821万吨(-35)；洗煤厂：开工率71.07%(+0.09)；原煤库存212万吨(-7)；精煤库存213万吨(+7)；可用天数：焦企13.9天(-0.1)，钢厂12.6天(-1)；焦煤仓单承兑价格：中阳主焦3869(+30)，柳林主焦3525(+30)蒙5口岸3434(+132)蒙5沙河驿3360(+133)，邯郸主焦煤3179(稳);这周焦煤有所变动。焦炭仓单价格：港口平均4390，厂库平均4323。综述:数据利空。从上述数据可得出，焦煤价格涨速放绣，焦企采购积极性下降，按需采购为主，钢厂降库意愿较强，去高价库存，洗煤厂遭遇价格高位套牢，现金流及周转率出现问题。综述：近期焦煤稳中偏弱运行。通常在看PPT的时候，一定要着重的去看一些关键点的数据。这张图上有两个地方是特别需要大家特别关注的。第一个是焦炭总库存。目前的全国焦炭总库存在1000左右，去年最低点的时候是在923万吨。在这儿这张图很关键，铁水只要维持在220以上，现在的焦煤总库存就会无限接近923。所以说不管盘面焦炭怎么跌，它是有底儿的。还有一个关键点在全国焦煤钢厂可用天数。最低点是11天，现在是13天。为什么到了11天的时候行情就会容易发生逆转呢。如果全国的钢厂的可用天数是11 天的话，就意味着有一些钢厂的库存是低于11天的，不可能所有的钢厂都是一样的天数。这就会涉及到我们现在钢厂的整个布局，比如说河北的钢厂靠着山西靠着内蒙，物流周期很短，只需要两到三天。但是南方的买货物流周期长，加上疫情的影响船期被延长，有时候会遇到不正常天气。现在日造港要去南方的船期大约是在15天左右，所以说这样就会造成南方的采购节奏和库存安全边际都要被相应提高，防止因为没有原料，尤其是没有燃料，导致影响到自己的整个的生产经营管理。 区域焦炭库存
我们可以看到华北华东西北西南这些地方，这块数据没有特别的一个变量的存在，所以这块儿一笔带过。
焦炭变量库存
我们可以看到上面是华南，华南对应的是是港口采购的情绪市场。河北这块儿主要针对的是内蒙和山西的一些采购市场。这上面很显然河北的库存在直线下降，已经下降到了我们过去几年当中的一个历史低点，也就是在80万吨左右，焦煤总库存一直在偏低。而经过去年的市场的这个大涨大跌以后，很多人今年很多贸易商今年的整个的一个风险意识度是提的比较高的。
焦煤库存
目前焦企的焦煤可用天数是14天左右，这个数据是很正常的，我们重点讲下后面的内容。
市场分析宏观方面，本周文华商品指数再次挑战去年10月高位失败，周五夜盘开始承压下行，工业品显著弱干农产品，工业品内部金属弱于原油板块，舍属方面黑色弱于有色，化工方面下游化工品弱于上游原材料，整体反映了通胀还是集中在农产和原油。国内终端需求偏弱，但工厂生产又较为刚性，海外原材料存在供应约束，所以金属和化工行业加工利润微薄。一旦需求预期出现变化，市场就容易期待生产端对原材料需求负反馈的到来，尽管原材料供应端的问题并没有得到实质性的解决，所以目前的下跌是预期的改变而不是实际供需的逆转。上周我们提到，原料做多赔率极差，进一步上涨需要成材的带动，周五市场开始走负反馈逻辑，原料成本松动，成材下跌空间开始打开，短期偏空看待，直到成材的需求端出现向好预期。 钢材：供应端工信部对本年粗钢产量做出减产指导，Q1粗钢同比下降了2766万吨，3月日均粗钢产量284万吨，如果Q2-Q4产量平控，则粗钢日均产量峰值将出现在Q2约290万吨左右，上方增产空间有限，当然因为今年并没有给出减量的具体数据，在Q1已经大幅减量的背景下，产量调控的空间是很大的：需求端由于疫情开始扩散，而且封控开始加严，从目前各地区的情况看，疫情防控对需求的影响是比较直接的；库存方面，钢材去库明显放缓，由于疫情对运输和需求的抑制，厂库压力在逐步增加。单边方面，需求预期转向，市场开始面临现实压力，期现共振下跌开启，底部需要看到刚需和投机需求承接：套利方面，材矿比和材焦比开始发力，基本面数据其实并不是特别支持，本质还是基于预期的交易，原料跌的凶时候可以兑现部分。 铁矿：供应端Q1澳巴发货存在减量，但矿山并没有调低全年发运目标，因此后面三个季度存在发运提升的预期，到货量预计在5月开始抬升;需求端，国内铁水回升至233万吨，若未来统计局口径的铁水量在240万吨/日，钢联口径占比约95%，则目前铁水量是相对高位水平，预计铁水量在4-6月将维持在230-240万吨/日之间。库存方面，本周港口库存继续回落，库存在6月前预计会篇荡回落。策略方面，市场开始交易产量见顶以及疫情防控对供应和需求的双重抑制，一旦走减产叠加需求走弱的逻辑，远月铁矿就容易被空配，而现实端因为铁水尚在高位，又临近五一节前补库，现货反而会表现更强:套利方面，材的需求压力开始出现，且钢厂利润偏低，市场开始交易负反馈，但铁矿现实并不差，所以需要看着铁矿的估值逐步止盈。 焦炭：本周现货第六轮涨价落地，涨后山西出厂3750，集港成本4050左右，对应盘面仓单4330左右，下周一部分焦化厂有提涨第七轮的想法，但从钢厂利润和需求的角度来看，难度较大。供应端，本周运输略有放松，焦化厂销售回暖后，开工率有所提升;需求端，铁水量小幅下降，唐山疫情加剧，唐山需求再次面临回落预期;库存端，整体库存整体回落，终端钢厂库存下降较多，受运输管制放松影响，焦化厂库存略有回落。 焦煤：本周现货还是偏强，周中煤矿拍卖普遍涨价100-200，目前山西焦煤折算仓单价格3400+。供应端，国内产量因为煤矿库存顶库略有下降，蒙古通车数本周上升至280车/日，随着疫情续解，通关车数还将进一步提升。目策克口岸将在近期打开也会贡献部分增量，今年蒙古计划出口1860万吨焦煤，对应日均通关500车;需求端，焦化厂开工率回升，目前焦化厂还是有利润的，一旦运输缓解，提产是必然选择，焦煤现货暂时没看到太大的压力。策略方面，铁水在220万吨以上时，双焦依然是偏紧的品种，焦化厂有利润，但钢厂利润部分品种已经没利润了，双焦现货提涨难度增加，近期成材领跌市场，双焦进入杀估值的阶段，但偏紧的供需和偏低的库存还是会制约双焦的下跌幅度。今天的整个行情我们看到日线级别的60日均线实际上已经在被短暂跌破以后又被收回来了。同样文化财经指数也是出现了这么一个状况。但是整个黑链来说，比其他的农产品板块，包括化工板块包括其他板块要走得偏弱一些。
没有这个图案，我照样可以能够清晰的能够给大家复述今天盘面到底尾盘的时候的情况。首先说铁矿来到了827这个位置上，对应的仓单是135美金。在过去的这一周里大家已经若干次看到收盘收在了827这个点位。另外一个关键点位是794，这个不用我多说，但凡懂点技术的都知道为什么是794，为什么是827。焦炭的点位是收在了3550，然后焦炭的点位应该在哪儿呢？它应该在两个点位，一个是3560，还有一个点位是3520，还有一个点位是3536。其中3536和3520是属于基本面点位，也说它对应的是某种仓单算法的一种点位。而3536是一个技术，你像昨天晚上达到了3537就企稳了。这是之前就有所判断的，我知道这个直播间有好多是我的好朋友，都应该看到我曾经的预测。这个一会儿我可以告诉大家为什么会这么去算这个点位。再说这个螺纹和热卷，热卷4960是一个关键点位，螺纹的话是4860，焦煤是2855，焦炭应该是在2840左右。我记得好像焦炭在3560收盘收到了3550，收盘点位都是偏下的一个位置上，双焦表现弱势。我个人认为双焦从盘面估值上和预期上来说，跌得已经差不多了。一会儿再给大家讲为什么。关键词:1、杀强势(估值)；2、跌不动--涨不动--宽幅震荡(注意:不是趋势)本周，涨势品种都出现了大幅回调，杀强势、杀估值不断上演，很多品种由跌不动转化为涨不动，继而演变成为宽幅震荡。这个是周末写的，现在应该是在窄幅震荡了。在宏观托底和旺季阶段，以及Q2/Q3仍然有保GDP不变的任务的大目标（周末又再强化预期）之下，想要形成单边趋势性下跌就不太现实，毕竟原料的强和需求的弱，以及多重外力的扰动因素，矛盾重重，并不能构成一致性。本周逻辑分享仍然以我最熟悉的焦炭为重点，期望能达到“见一叶而知深秋，窥一斑而见全豹”的效果。- 各品种价格普遍高位，尤其是原料处在绝对高价，吞噬钢厂利润达到了近乎极值，但钢厂却未因此而出现规模化减产行为；
- RMB贬值；在过去的这个去年到今年的时候，人民币是一直在缓慢升值和保持强势稳定的这么一个状态当中。
基本面我们经常说一句话，就是四月不做空，五月不做多。但今年和往年不一样。盘面预期打得太足了，再倒回去看港口焦炭库存。往年的时候进入 5 月份，都是港口库存降库的过程。也说这个时间节点都是贸易商变现的时间节点。而之前3月开始港口的库存都开始累，说明贸易商在买货，到了 4 月下旬 5 月份的时候都在变现。历史都会惊人的相似。这个地方不要去在乎对与错，而是在于概率。1. 钢厂库存，个别国企库存基本告罄，可谓是十万火急，唐山库存已达到5天之上，已由生存库存向安全库存（6天）过渡，南方钢厂的产成品库存又开始滞销，导致原料采购积极性开始下降；2. 唐山和东北在两港集中异常采购的行为不可持续都是因为产地运费快速上涨而导致性价比凸显，而这种现象绝不会常态化，最多也就是阶段行为；3. 焦炭总库存，去年焦炭价格最高时，库存数量在923万吨，而现在1072万吨，只要铁水一直维持在220上方，焦炭总库存就会无限接近于这一历史极值，到时候焦炭的估值就得重新审视了；4. 焦炭可用天数，现在是13天，去年最低时是11天，为什么11天就会企稳呢?是因为如果全国钢厂11天，就会有钢厂跌破这一数值，而南方钢厂的通常船期是7至8天再叠加港口天气和船期的不确定性，那么必须要预留2-3天的调节量，一旦到达11天，港口焦炭贸易就会活跃，会进一步稀释北方钢厂的采购节奏，然后焦企就有了业务发货选择权，议价能力就得到了提高，自然而然行情就该来了；5. 从目前我们可以用概率方法去推演，过去几年，从5月中旬到7月中旬，一般焦炭价格最多降3轮，降价周期通常为45天，最多最多可以降4轮。焦炭涨6轮，运费差异较大，司机师傅们很辛苦，虽然近期收益和效率增加，但那绝对赚的是辛苦钱，整体下来，即时集港仓单成本4460，如果核减运费溢价100后是4360，我认为这种异常运费不可持久，而正常情况，焦炭09远月合约是不能超过-200的，毕竞相差4个月嘛，预期不能打的那么满，这也是提示大家4160的做多风险原因。从贸易商的角度的来测算一下，当港口贸易商都将现货兑现利润后，肯定会想着如何买性价比更高的盘面，上一页中，我们已有描述，4个月的资金使用成本假设为140时，4360-140-600(降3轮)=3600，4360-140-800(足预期值)=3400，也就是说，3400-3600之间，如果没有额外的因素干扰时，理论上焦炭就具备了做多价值。(同时可以参考成材和铁矿是否同步企稳)。港口准一湿熄价格:4050/0.93+35= 4390变盘时间节点：4月21日和5月6日、9日、12日(5月份变盘时间不太确定)，个人认为5月12日的可能性极大。技术分析本板块已有所分析，螺纹盘面正在5040-5050的中枢位大战，卷螺差一直在140-160徘徊伺机启动，焦炭已达到合理估值的4055，去不去修复第6轮平水?铁矿如果把超特和金布巴现货消灭完了就看960是不是一道难逾越的坎，矛盾点就在螺、炭、矿，黑链则要向上考验220的三角形上限，能否突破边走边看。结合现货，疫情一日结束恢复会让期现共振向上冲一波，然后结束，想要上涨周期长一些，最好是能给现货一些机会，和盘面能深蹲一次最好，只可惜这也许只能想像了。螺还在为现金流而战，还能持续多少时间?我有些不太相信成材会以价格向上来去修复自身利润，可是这个市场往往就是需要想像力。这种时间，还是放弃所有杂念，想太多了并不是什么好事，简单点，背靠关键点位，上就多，下就空。（关键点位可参考双焦俱乐部策略图）策略：宽幅震荡之下，又有宏观托底和旺季双加持，不应以周线级别对待，铁元素重点参考1/2小时级别，炭元素重点参考30分钟/1小时级别。
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