康美药业

【2011-11-30】
 康美药业(600518)成都饮片基地投产
　  康美药业6000吨产能的成都中药饮片基地本月正式投产，标志其在四川基地布局已经初显成效。
　  记者获悉，经过三个月的试产后，康美药业成都中药饮片基地于本月通过国家GMP认证，开始正式投产。2010年，公司相继收购四川滕王阁制药和四川保宁制药后，投资6亿元在四川建设的阆中中医药产业基地目前已进入土建后期。
　  另悉，康美药业北京大兴8000吨产能的饮片基地已经封顶，预计明年下半年将正式投产。
　  康美药业中药饮片业务在行业中处于绝对龙头地位，目前产能为1.5万吨，2010年销售收入超10亿元，产销规模均排名第一。作为行业的主要竞争对手，日前刚刚过会的四川新荷花中药饮片有限公司2010年中药饮片产能仅为5000吨。待北京基地全部投产后，康美药业中药饮片产能将接近3万吨，将极大地缓解公司中药饮片方面的产能瓶颈

 

 

【2011-01-04】
 康美药业(600518)借配股打造中药饮片行业巨无霸
　  登陆资本市场后，康美药业通过资本市场的多次融资，取得了跨越式的发展，成为中药饮片和中药材行业的龙头企业，并且逐步贯通了中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链。
　  2010年12月23日康美药业公告配股申请获得证监会核准，康美药业以总股本16.94 亿股为基数，每10 股配3 股，配股价6.88 元，拟融资不超过35 亿元。康美药业此次配股的背景是如何？配股后公司又将如何发展？
　  配股 贯通中药饮片上下游
　  上市之初的康美药业是一家主营抗感冒药、降压药等药物的化学药企业。此后，公司相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游渠道业务，目前已形成“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化发展模式。
　  业内相关人士分析，这种模式的内涵在于，公司从产地和供应商购买中药材，掌控中药材源头的质量，储存在现代化物流仓库，加工成小包装中药饮片，销售至医院和零售终端，部分有潜力的中药材品种择机出售，赚取全产业链收益。
　  公司沿产业链向上游的中药材种植与贸易以及下游的药食同源产品纵深发展，发挥产业链不同环节业务的协同及互补效应，在开拓发展空间的同时增强了自身的抗风险能力。
　  目前这种抗风险能力已经初步显现，在国际金融危机和国内药材市场价格大幅波动的不利背景下，康美药业2006至2009年公司收入年复合增长42%，净利润年复合增长71%，体现了较强的综合竞争实力和抗风险能力。
　  2009年公司实现收入23.8亿元，同比增长38%，实现利润5亿元，同比增长70%，每股收益0.31元，净资产收益率13.7%。
　  为了进一步完善产业链一体化发展模式，公司投资4亿元建设东北中药材产品平台，3亿元建设北京中药饮片生产基地，15亿元建设亳州华佗中药城，9亿元建设中药饮片三期扩产工程，自有资金已显不足。康美药业此次配股拟融资不超过35亿元，此次融资主要用于补充公司生产经营所需的营运资金，扩大贸易规模，夯实产业链一体化发展的基础。
　  康美药业在配股说明书中提出此次募集资金投向中药材贸易的必要性。首先，中药材贸易业务是中药产业链一体化经营的重要基础，对确保公司以中药饮片为核心业务的持续健康发展起到重要的作用。中药材作为中药行业生产经营的源头，在整个中药产业链中具有举足轻重的地位：一方面，中药材的市场价格决定着中药饮片等下游产品的生产成本；另一方面，中药材的质量制约着中药饮片等下游产品的品质和疗效。
　  其次，中药材贸易业务的拓展是满足公司与中药材相关的业务品种日益丰富，产品的规格和种类快速增加的必要保障。此外，中药材贸易业务的拓展是利用中药饮片业务积攒的行业经验，获取中药产业链完整利润的必要手段。
　  中药饮片 核心业务未来发展空间大
　  目前康美药业的中药饮片业务在行业中处于龙头地位，可生产各类中药饮片1000多种，共1万多个品规，2009年中药饮片销售收入为8.7亿元，产销规模排名行业第一。从市场份额来看，公司在全国市场约占2%-3%的份额，占广东市场近30%的份额。
　  在2009年药价和医保等新医改政策利好中药饮片行业的大环境下，伴随公司市场范围的拓展以及与连锁药店的战略合作，特别是目前颁布国家标准的中药饮片已进入基本药物目录及2009年版医保目录，未来中药饮片市场需求量将持续上升。未来几年，公司将陆续建成成都中药饮片厂、北京中药饮片生产基地及中药饮片三期扩产工程等，以满足未来需求放量所造成的产能缺口，公司在全国的市场份额也将迅速提升。
　  长期以来，我国的中药饮片行业处于小而散的市场竞争状况。截至2010年5月末，我国有约7703家中药饮片加工企业，但规模较小，多为产值仅百万或千万规模的中小企业，达到亿元规模的屈指可数。前期，由于缺乏炮制规范和产品质量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。
　  针对这一行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规范。国家药监局规定2004年7月1日后中药饮片包装必须符合要求，2008年1月1日起所有中药饮片生产厂必须通过GMP认证。随着上述法规体系的建立和完善，中药饮片市场将得到规范，以往多小散乱的生产流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好的品牌企业将获得发展良机。
　  近年来，国家政策进一步扶持中药饮片的发展。绝大多数中药饮片进入2009版国家基本药物目录，纳入国家医保和新农合报销范围，并且取消了最高限价。在这样的背景下，未来几年的中药饮片市场仍将迎来较快的增长。
　  根据Wind资讯的统计数据，2009年1-11月中药饮片累计实现产品销售收入431亿元，比上年同期增长25.57%；累计实现利润总额为29.23亿元，比上年同期增长50.19%。全国中药饮片市场需求超过400亿元，其中药厂和医疗机构各占40%，其余20%在药店等零售场所销售；广东省中药饮片约占全国10%的份额，需求规模将近40亿元，而且每年以约20%的速度递增。
　  得益于行业发展趋于合理，国家政策的持续扶持，康美药业未来的发展将步入又一个快速增长的阶段。尤其是在中小包装中药饮片方面，国家的鼓励推广更是让康美药业直接受益。小包装中药饮片是指中药饮片厂特制的以全透明聚乙烯塑料或者无纺布等作为包装材料的小规格包装的中药饮片。
　  小包装中药饮片改变了传统中药饮片包装简陋、卫生难以保障等弊端。国家推广使用小包装中药饮片将增加生产成本，小企业难以承受较高的技术升级和改造费用。而康美药业既有较高的现代物流能力，又具备同时做几百种中药饮片的生产能力。并且与多家医院达成了供应协议。公司具有特色的小包装中药饮片目前已赢得广东省内医疗机构的信赖，未来广东省内市场份额预计将超过50%。
　  申银万国证券的研究报道指出，公司目前在广东普宁一期和二期中药饮片产能1.2万吨，康美(北京)药业有限公司扩产后产能3500吨，目前已经满负荷生产，无法满足更多医院的需求。成都和北京新增产能预计从2011年开始逐步释放，预计2011年合计新增约7000吨产能，2012年中药饮片三期投产后，产能将增加到2万吨以上。
　  中药材贸易 一系列收购打通上游产业
　  利用普宁中药材专业市场的地域优势，康美药业从2006 年起逐步开展中药材贸易业务，中药材贸易业务已经发展成为公司的核心业务之一。
　  今年以来，公司更是大手笔收购了全国三大中药材市场之一——安徽亳州中药材专业市场，并与普宁市人民政府、安国市人民政府先后就收购普宁中药材市场、安国中药材交易中心签订了框架协议。公司由此将逐步布局国内三大药材交易市场，后续通过整合和提升中药材市场影响力，打造符合现代物流新要求的中药材交易平台，及时掌握中药材交易最新资讯，推动上下游链条的打通，成为真正的行业领导者。
　  在中药材流通领域，我国现在还停留在自发的中药材集贸市场和传统的中药材专业市场等落后的经营状况。目前，全国依托药材产地和传统集散地已经形成了17个主要的药材交易市场，其销售额占全国中药材销售总额的70%以上，年交易额上千亿元，而其余的多通过自发的药材集贸市场流通。
　  康美药业如成功收购全国三大重要中药交易市场，并将斥巨资将其打造成现代化的中药材交易市场，对推动整个中药产业的升级将具有很大的影响力。
　  2010年3月，康美药业以1.68亿元收购世纪国药公司100%股权（亳州中药材交易市场），并计划投资15亿建设康美(亳州)华佗国际中药城。8月，康美药业与普宁市人民政府签订了收购普宁中药材市场框架协议，并将在完成普宁中药材市场企业化改造的基础上，在普宁药品城的规划区域建设一个占地总面积650亩，投资不少于10亿元的新中药材专业市场。9月，康美药业与安国市人民政府签订了收购安国中药材市场交易中心框架协议，又将以不超过7000万元的价格收购安国中药材交易中心，对安国中药材交易中心进行企业化改造，并将在安国市投资设立一家主要从事药品经营批发的企业，以及在安国市总投资10亿元建设一个以大宗中药材现货交易为重点的康美(安国)中药材现货交易平台。
　  新建设的中药材交易中心除获得传统模式下的收益外，将采用统一仓储、统一物流、与银行合作提供小额贷款的方式吸引场外交易卖方进场交易，同时将对入库药材提供质量检测和分级评定，引导场外交易买方入场，并采用仓单交易方式减少物流成本，抑制药价虚高。
　  远期来看，市场将建立统一信息发布、统一商品陈列与展示、建立电子交易平台、提供集中的商品配送服务等，并尝试建立药材的期货交易平台。
　  券商认为，亳州和安国药材市场属国家最大的两个药材交易市场，公司未来实现对两市场的收购将使公司有能力从药材交易商向做市商的角色转变，在两个市场以及新模式下，公司将在药材贸易价差、场内交易规模、交易佣金以及新增服务项目收费上获得新增利润来源。
　  建中医院、售保健品 拓展下游渠道
　  公司在打造上游的药材贸易以外，也在积极布局下游产业链。
　  2008年公司斥资6亿元在普宁建设新的康美医院，建成后将成为普宁地区唯一一家以中医为特色的三级甲等医院。据了解，普宁市及所辖县区人口共230万，但病床数不足2000张。康美医院建成后将拥有900张床位，公司已和广东省有关医院达成合作意向，聘请专家应诊并实施院际间的人才调剂，同时以优良的待遇和环境吸引优秀医师，一期工程明年初即可投入使用。
　  康美医院以高起点定位于医疗条件较差地区，将有望纳入当地医保全部诊疗项目。建设工程全部完成后，将为公司带来1.5亿元以上的利润收益，并随医改的深入和医保项目及报销比例的增加，未来还将呈现稳定增长趋势。
　  其次，康美药业与广东一致药店有限公司、深圳市海王星辰医药有限公司等医药零售连锁企业开展中药品类战略合作，采用“店中店”和“中药专柜”等方式拓展连锁药店网络的营销渠道。
　  康美药业还专门设立了深圳市康美人生医药有限公司，通过开设“康美人生”品牌旗舰店的形式自建销售终端，销售部分贵细滋补中药材和中药饮片。公司还不断加大“菊皇茶”、“加州宝贝”、“康美汤料”等保健食品在大型超市、终端药店等销售渠道的推广力度。
　  此外，康美药业还通过一系列收购实现向下游终端的拓展。2009年通过收购上海美峰和上海金像，借助这两家公司在当地主要卖场和连锁超市的销售渠道，进入以上海为核心的华东区域快速消费品市场，构筑新的利润增长点，发展以中药饮片原料为基础，以药食同源产品为主导的快速消费品业务。
　  康美扩张之路
　  1995年， 广东省康美药业有限公司在广东普宁正式成立。2001年，公司在上海证券交易所成功上市。上市之初的康美药业是一家主营感冒药、降压药等药物的化学药企业。
　  进入资本市场的康美药业发展迅猛，公司相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游渠道业务。2002年，公司斥资1亿元，建立国内规模最大、起点最高、实现中药饮片规模化生产的大型现代化中药饮片产业化示范基地。 2003年，康美药业成为国内首批试点通过国家中药饮片GMP认证的示范企业之一。公司规模和品牌实力逐步壮大。
　  2009年开始，康美药业开始了全国性的扩张。2009年，全资收购北京隆盛堂药业，用以生产中药饮片，拓展华北及京津地区市场。2009年全资收购吉林新开河公司，“新开河红参”是我国唯一一个红参全国驰名商标。公司以此占据了人参的品牌资源，并打开了东北市场。
　  2009年公司通过收购上海美峰和上海金像，利用原有的超市、大卖场的渠道资源，推进公司药食同源产品在华东市场的切入，并以此为基础，树立公司品牌，实现公司各系列产品向个终端市场的覆盖。
　  2010年，康美药业收购了全国三大中药材市场之一——安徽亳州中药材专业市场，并与普宁市人民政府、安国市人民政府先后就收购普宁中药材市场、安国中药材交易中心签订了框架协议。公司由此将逐步布局国内三大药材交易市场，后续通过整合和提升中药材市场影响力，打造符合现代物流新要求的中药材交易平台，及时掌握中药材交易最新资讯，推动上下游链条的打通。
　  2010年还收购了四川阆中滕王阁制药和四川阆中保宁制药。其中四川滕王阁药业拥有专门的毒性饮片生产线及多条饮片和中药提取物生产线，并有国内中成药独家品种半夏颗粒。公司收购完成后，将以毒性饮片为新产品核心，打造公司第二个特色中药饮片核心品牌。而对四川保宁制药的收购，将获得原企业已有的化药及中成药的生产批文，其中包括多个新药批文及有望近年省报成功的3个新产品。
　  也正是全国性的扩张之路让康美药业贯通了上下游链条，成为中药饮片行业的领军者。
　  图表1： 公司近年来实施的主要扩张行为
　时间   事件                  业务 整合标的价值
　2007 成立康美成都药业         中药饮片、化药    西南市场
　2009 全资收购北京隆盛堂药业   中药饮片 华北及   京津地区市场
　2009 全资收购吉林新开河公司   红参、药材及饮片  红参品牌资源及东北市场
　2009 全资收购上海美峰食品     药食同源系列      大卖场渠道及华东市场
　2009 全资收购上海金像食品     药食同源系列      大卖场渠道及华东市场
　2010 全资收购安徽亳州世纪国药 药材贸易          全国最大的药材市场
　2010 收购四川阆中滕王阁制药   中药饮片          饮片生产线、独家中药品种
　2010 收购四川阆中保宁制药     中成药、化药      药品批文及中药新药品种
【出处】上海证券报【作者】

上周我们走访了康美药业[13.33 0.23% 股吧 研报]普宁本部，公司各项业务运行健康，未来几年成长明确，中药饮片随着产能释放，有望成为增长引擎。

中药饮片，朝百亿进军:2011年产能1.5万吨，预计营业收入12亿，成都子公司11年11月投产，新增产能8000吨;北京饮片子公司预计12年9月投产，新增产能8000吨;亳州饮片子公司预计12年底13年上半年投产，新增产能8000吨;四川阆中高毛利率的毒性饮片预计12年底投产，新增产能2000吨。

医院和零售终端开发顺利，预计释放产能能够顺利销售，我们判断2012年、2013年饮片收入增长40%、50-100%，从而推动该业务利润增长50%、60-110%。

2012年开始华东、华北和西南均成为终端开发重点，今明两年有望大幅突破，中药饮片将朝着百亿进军，该业务盈利能力高且稳定。

新开河人参，朝十亿进军:初步估计2011年销售2亿左右，预计2012-2013年年均量增30%，随着品牌价值提升，年均价格上涨30-40%，从而推动该业务收入年均增长70%，利润增长80%以上。

中药材流通，定位为产业中间服务商，市场份额稳步提高:传统依靠价涨的贸易业务占比逐步下降，更多的转向中间服务商，直接向下游客户提供可以溯源的高品质中药材。未来中药材流通业务分成四部分:直接面向大型中药企业和大型品牌零售药店提供产地粗加工优质药材，赚渠道缩短后的稳定盈利;部分粗加工的优质中药材通过药材市场药商销售至中小型中药企业和中小型零售药店、诊所，例如亳州市场上万家药商，公司可能选取上千家成为公司品牌药材销售员，覆盖中小终端;亳州市场场内交易，用几年时间逐步达到30%占比;其他的中小药商收取租金。2011年中药材流通业务大幅扩张，预计营业收入28亿，增长超过100%，毛利率稳定在前三季度水平;2012年在转型中稳步发展，不考虑亳州市场增量，预计收入增长30%，毛利率稳定在2011年水平，从而利润增长超过30%;2013年开始全面转型，预计规模大幅增长。

致力于领跑行业规范，从而从逐步规范的行业受益:公司之所以打造中药材全产业链，就是致力于成为中药材行业规范的引领者，配合国家中药材溯源大方向(追溯产地)，从药材产地粗加工开始，一直到终端，保障药材质量好，推动产业健康发展，从而公司能跟随健康发展的产业壮大。

调低2011年盈利预测6%，12-13年仍将快速发展，流通业务利润占比下降:

2011年四季度处在药材价格下跌的环境中，我们判断，药材没有发生减值状况，但公司为控制风险，收缩了贸易业务，我们调低盈利6%，至0.47元，净利润同比增长45%;2012年我们预计饮片收入增长40%、利润增长50%，人参收入增长70%、利润增长80%，流通业务收入增长30%、利润增长超过30%，因此净利润增长仍有望实现50%，我们预测增长48%，EPS0.70元;2013年我们预计饮片收入增长50-100%、利润增长60-110%，人参收入增长70%、利润增长80%，流通业务收入大幅扩张、利润看业务结构但不会低于30%增长，因此综合净利润增幅超过35%，我们预测增长36%，EPS0.95元。

估值有望稳步提升，是一支可以获得超额收益的股票:2012-2013年PE18倍、13倍，公司三大业务发展空间巨大，目前股价安全边际极高，随着流通业务转型成功，公司是一支估值可以稳步提升的股票，未来几年有望可以给资本市场提供超额收益，我们维持买入评级。（申银万国[2.23 0.45%]证券研究所）