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中信建投证券研究发展部医药大健康研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
医药行业三季报经营前瞻：结构性亮点突出
CXO行业：仍然是整体增速最快的细分行业。受疫情影响相对有限，同时出口业务受益于人民币贬值，保持较快增速。新冠口服药物的订单持续交付，非新冠订单仍保持较快增长。
生物制药产业链：整体保持较快增长，行业本身需求仍较为旺盛。下游客户的进口替代仍在快速进行中。
医疗服务：Q3仍不同程度受到各地疫情的干扰，经营恢复较为缓慢。今年医疗服务行业呈现明显的患者流向本地留存率上升的特征，我们仍建议大家重点关注医疗资源下沉做得较好的公司。
医药零售：行业整体保持稳健增长。Q3仍不同程度受到各地疫情的干扰，但四类药品的限售政策在Q3得到进一步改善。
中药行业：代表性公司Q3经营情况符合预期，其中：华润三九由于感冒药品类的限售政策进一步改善，预计Q3单季度增速明显改善；太极集团扣非利润亦有大幅改善，但表观业绩由于去年同期投资收益的原因可能出现波动；同仁堂继续保持不错的增速，同时也保持了较高的经营质量。
医疗器械：结构性特征明显。龙头公司迈瑞医疗仍然保持了非常稳健的增长，其他结构性表现较好的主线是：①医疗设备上游代表性公司奕瑞科技和海泰新光；②医疗新基建受益的健麾信息和艾隆科技；③ 内镜赛道的开立医疗等。
IVD：整体受益新冠检测，其他核心业务亦有稳健增长。
化学制剂：个股分化明显。其中：恒瑞医药由于去年同期Q3基数不低，以及受到第五批集采品种和白紫集采影响仍有一定下滑，创新药、麻醉、造影线逐步恢复，预计Q4将有明显恢复。科伦药业已披露三季度业绩预告，由于①两个项目授权给MSD，持续收到相应款项；②原料药价格维持高位，川宁盈利能力提升；③成药产品结构持续优化等原因，前三季度实现较快增长。
原料药：成本压力下，上市公司业绩仍然承压。
疫苗：不考虑新冠的基数效应，非新冠业务均实现较快增长。
血制品：预计实现较为稳健的增长。
按照近期政策见底预期，优先选择制药、器械及服务龙头。1、制药龙头：恒瑞医药、信达生物等；2、器械龙头：迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗等；3医疗服务：重点把握利润兑现度较好的公司。看好爱尔眼科、海吉亚医疗等公司。
继续看好的方向和个股：
疫苗龙头：智飞生物
客流持续恢复的药中医药产业链：建议沿着政策支持的重点方向，选择高辨识度的公司。我们看好固生堂（中医医疗连锁龙头）、同仁堂（资源型中药企业，攻守兼备）、华润三九（自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营平台）、太极集团（困境反转型公司），关注以岭药业、康缘药业等；
药店龙头（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等）
CXO：我们长期看好行业龙头（药明康德、药明生物、康龙化成）、CDMO龙头（凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技）、CGT CXO细分龙头（金斯瑞生物科技、和元生物），其他龙头泰格医药、昭衍新药等；
医美：严监管正本清源，龙头长期价值突出。我们看好爱美客、华熙生物等；
上游供应链：强调仍然应从战略角度高度重视，看好生物制药上游（东富龙、楚天科技、纳微科技等）、生命科学试剂（百普赛斯等）、医疗设备上游（奕瑞科技、海泰新光、联影医疗）、IVD上游（试剂及塑料制品）；
港股医药优质标的的投资机会：药明生物、金斯瑞生物科技、信达生物、百济神州、微创机器人、海吉亚医疗、固生堂。
提示新兴产业方向的机会：合成生物学（凯赛生物、华恒生物、华熙生物、华东医药等）。
港股医药行情回顾（国庆期间一周）：本周恒生医疗保健上涨0.49%，恒生指数上涨3.00%，恒生医疗保健整体跑输大盘2.51%。2022年以来，恒生医疗保健下跌40.11%，恒生指数下跌24.18%，恒生医疗保健指数整体跑输大盘15.93%。
A股医药整体跑赢大盘（国庆前一周）：本周医药指数上涨4.48%，万得全A指数下跌2.52%，医药指数整体跑赢大盘7.01%，另外本周沪深300下跌1.33%。2022年以来，医药指数下跌27.95%，万得全A指数下跌20.94%，医药指数整体跑输大盘7.01%。沪深300下跌22.98%。
疫情跟踪：上海和北京疫情形势有所波动。10月6日新增确诊病例数为288人，较9月6日的380例确诊人数有所回落；最近一周日均新增241人，与上周的209人相比有所反弹。全国疫情形势环比反弹，内蒙古、云南等地有局部疫情新发。多地细化疫情防控要求，优化了常态化核酸检测相关政策。
新冠防疫政策逐步优化。6月28日，国务院联防联控机制发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》。整体来看，相较于第八版防控方案，本次《方案》强调要坚持科学精准防控，充分利用资源，提高防控效率，以最短时间、最低代价将疫情控制在最小范围，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。
风险提示：政策压力大于预期，外部冲突影响大于预期，疫情反复、对行业影响难以预期，行业竞争激烈。
短期看点：已逐步走出疫情扰动下的低谷期
疫情扰动下，Q2单季为全年公司增速较低水平。根据三季度业绩预告：随着感冒品类销售的边际改善，Q3公司业绩在CHC业务的带动下实现利润端的较快增长，我们看好公司下半年经营增速的逐步恢复。
长期看点：行业马太效应明显，品牌产品强者恒强
近几年，我们观察到OTC市场的品牌产品呈现明显的强者恒强的特征。背后的核心原因，是来自于线上渠道的快速发展以及线下药店连锁化率提升的双重驱动，我们认为行业的马太效应将会进一步显现。
长期看点：开启十四五规划，核心战略清晰，从千亿的OTC市场迈入更加广阔的CHC全域市场
“十四五”期间，公司明确以CHC（自我诊疗）为核心业务、处方药为CHC赋能的战略，目标将从千亿的OTC市场迈入更加广阔的CHC全域市场。在清晰的战略指引下，公司持续推动“品牌+创新”双轮驱动的增长模式，强化在目标市场的竞争优势。
并购整合能力优秀，支撑公司核心战略发展
外延并购是推动公司持续增长的核心因素之一，公司持续高度关注优质资源的整合机会，重点围绕公司战略，寻找优质标的，拓展业务领域、巩固业务优势，强化核心资源和能力，为公司升维“大众医药健康产业引领者”奠定了良好的基础。
泽布替尼：优效性持续验证，海内外加速放量
ALPINE研究是一项随机、全球3期临床试验（NCT03734016），旨在评估百悦泽®对比亿珂®（伊布替尼），用于治疗既往经治的复发或难治性（R/R）慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者的效果。ALPINE试验在全球共入组了652例患者（其中60%在欧洲入组，17%在美国入组，14%在中国入组，9%在新西兰和澳大利亚入组）。2022年4月，公司公布了该研究的主要临床终点评估结果，经独立评审委员会（IRC）确认，泽布替尼显示了优于伊布替尼的总缓解率，泽布替尼对比伊布替尼，ORR结果分别为80.4%和72.9%（双侧p值=0.0264）。此次公布的关键次要临床终点PFS结果持续验证了泽布替尼的优效性。
基于SEQUOIA和ALPINE此前的研究数据，2022年8月，美国NCCN公布了慢性淋巴细胞性白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）2023年的V1版。此次更新中，泽布替尼地位进一步提升，成为唯一获得NCCN和CSCO指南双重优先推荐的BTK抑制剂。FDA针对CLL适应症的PDUFA日期为2023年1月。同时，泽布替尼针对CLL、MZL上市申请已获EMA受理，其中MZL已于9月获得EMA积极意见。
2022Q2泽布替尼全球、美国、中国销售额分别为8.36、5.74、2.37亿元，环比分别增长23%、30%、9%，全球销售额同比增长203%。上半年百悦泽®在美国销售的持续增长主要来自于美国处方数量的持续增长以及临床医生在获批适应症中的使用增多，包括MCL、WM、MZL；在中国销售的增长主要得益于在包括CLL、MCL和WM等多个已获批适应症的销售额的持续增长。目前，百悦泽®在中国获批的三项适应症已全部进入国家医保药品目录。
医保助力，产品收入同比大幅增长
公司产品收入的增长主要得益于百悦泽®（泽布替尼胶囊）和百泽安®（替雷利珠单抗注射液）的销售增长：上半年百悦泽全球销售额总计15.14亿元，同比增长261%；百泽安中国销售额总计12.15亿元，同比增长55%。2022上半年公司合作收入为5.34亿元，主要来自于PD-1、TIGIT授权诺华的收入确认。
替雷利珠单抗适应症继续拓展，国际化同时布局欧美两地
2022Q2替雷利珠单抗国内销售额6.82亿元，同比增长40%，环比增长20%。销售增长的主要动力为医保报销范围的扩大。目前复发/难治经典型霍奇金淋巴瘤（R/R cHL）、二线尿路上皮癌（UC）、一线非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）、一线鳞状NSCLC和二线或三线肝细胞癌（HCC）的所有5项符合条件的获批适应症已全部进入国家医保药品目录。国内新增二/三线NSCLC、MSI-H/dMMR晚期实体瘤、二线ESCC、一线鼻咽癌四项适应症获批，一线胃癌和一线ESCC两项适应症已提交NDA；美国二线ESCC适应症的PDUFA日期因疫情旅行限制延长；欧洲二线ESCC及NSCLC的上市申请也已被EMA受理。此外，公司将继续为诺华计划在年内提交的包括一线鼻咽癌和NSCLC的上市申请提供支持。
TIGIT持续推动，BCL2即将进入关键临床
TIGIT抑制剂欧司珀利单抗（BGB-A1217）是公司自主研发的人源化IgG1单克隆抗体，具有完整的Fc功能。2021年6月17日公司宣布欧司珀利单抗针对非小细胞肺癌的全球3期临床试验完成首例患者给药，成为全球第3款国内第1款进入3期临床的TIGIT单抗。目前欧司珀利单抗已在全球超过25个国家和地区入组超过1,000例受试者，包括两项分别针对一线PD-L1高表达非小细胞肺癌患者和初治局部进展无法切除的非小细胞肺癌患者的全球临床三期试验；五项正在进行的临床二期试验，其中四项为全球临床二期试验，覆盖非小细胞肺癌、小细胞肺癌、宫颈癌、食管癌等适应症。公司计划将在今年就欧司珀利单抗及BCL-2抑制剂BGB-11417启动更多的关键性临床试验，并继续推进其他早期自主研发项目和合作药物候选物的临床进展，包括抗OX40单克隆抗体BGB-A445、HPK1抑制剂BGB-15025、PI3Kδ抑制剂BGB-10188、TYK2抑制剂BGB-23339、第二线粒体衍生的半胱天冬酶激活剂（SMAC）模拟物（BGB-24714）以及LAG-3抗体（LBL-007）。
业绩符合预期，各业务板块均保持良好增长态势
根据业绩预告，2022年Q3单季度公司净利润预计6.31亿元-6.6亿元，同比增长6%-11%；扣非净利润6.08亿元-6.53亿元，同比增长7%-15%。整体业绩稳定增长。
前三季度公司整体生产经营工作稳定开展，各业务板块均保持良好增长态势。其中医药工业板块逐渐走出集采影响，通过稳固院内市场、拓展院外市场，Q3单季度营业收入和扣非归母净利润均实现双位数增长。医美板块也继续保持快速增长，为公司整体业绩带来积极贡献。
我们认为公司四大业务板块中医药商业稳步推进，医药工业逐步走出集采影响，积极推进创新升级，工业微生物和医美保持良好发展势头，通过自研、合作及并购不断加深布局，有望成为公司新的增长极。
《药明康德(603259)：CRDMO模式再创佳绩，Q3达成百亿收入里程碑》
单季度营收首次破百亿，利润实现大幅增长
根据业绩预增公告，2022Q3公司预计实现营业收入106.39亿元，同比增长约77.76%，是公司首次实现单季度收入超过100亿的里程碑；归母净利润27.42亿元，同比增长209.13%；扣非归母净利润23.82亿元，同比增长143.31%；经调整Non-IFRS归母净利润24.71亿元，同比增长81.96%。
公司前三季度业绩实现大幅增长，主要归功于公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式，在多地疫情反复持续的影响下，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，确保公司整体业绩目标的达成。公司通过不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现，使得公司归母净利润、扣非归母净利润和经调整non-IFRS归母净利润增速均超过了收入增速。
2022年前三季度非经常性损益项目对利润总额的影响主要有：公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益预计净收益3.98亿元，较去年同期减少14.74亿元；公司H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动预计净收益6.17亿元，去年同期净损失14.69亿元，公允价值变动损失较去年同期预计减少约 20.86亿元。
公司拥有成功的一体化CRDMO和CTDMO商业模式，吸引全球优质客户，实现了一体化医药研发生产产业布局，并对新技术持续进行前瞻布局；拥有专业的人才队伍，具有完善的全球化质量体系，满足不同国家的药品审查需求。整体来看，公司已经完成了早期国际化的铺垫布局，符合公司长期发展战略需求。我们持续看好公司未来的全球产能布局和未来长期健康发展。
《纳微科技(688690)：业绩符合预期，疫情影响下保持高速增长》
公司业绩预告对应Q3单季度收入1.76至1.91亿元，同比增长51%至64%；单季度归母净利润0.45至0.55亿元，同比区间为下滑10%至增长10%；扣非净利润0.42至0.52亿元，同比下滑14%至增长7%。
股份支付费用对Q3单季度表观利润指标构成影响，公司预计本期摊销股份支付费用2,876.57万元，较去年同期摊销的股份支付费用增加2,139.30万元，Q3单季股份支付费用1546.73万元，较去年同期增加1298.13万元。剔除股权激励费用影响后，归母净利润0.60至0.70亿元，同比增长15%至34%；扣非净利润0.57至0.67亿元，同比增长12%至32%。我们预计公司产品壁垒高，管理精细，Q3毛利率保持稳定。Q3因为疫情因素收入增速回落，但研发及其他投入仍保持高速增长，因此单季度利润增速低于收入增速。
今年6月赛谱仪器作为公司控股子公司纳入合并报表范围，收购赛谱仪器对公司产生投资收益5,154.25万元。赛谱仪器预计今年6月至9月期间实现营业收入5,300万元，实现归属于上市公司所有者的净利润830万元。
抢先布局基因细胞治疗（CGT），打破海外垄断。
核酸药物、细胞治疗、基因治疗高速增长，其使用的新型层析介质市场近年来迅速扩大。在病毒载体领域填料成本占比有望达到30-40%，高于疫苗、抗体等现阶段主流生物药。CGT领域常用层析介质如Oligo dT、Capto Core 700、病毒载体亲和介质等基本被ThermoFisher、Cytiva等厂商垄断，价格高昂。公司抢先布局CGT层析介质，Oligo dT率先推出先发优势明显，其他领域也有望逐步突破。
布局分析色谱、连续流层析、IVD微球等领域，拓宽成长空间。
公司近期并表赛谱仪器，着重发力蛋白纯化系统、连续流层析、分析色谱及配件等，一方面布局尖端工艺技术、打造设备耗材一体化解决方案，另一方面横向拓展分析色谱市场。此外公司在IVD领域布局荧光微球、彩色微球、磁珠、流式微球，拓展国产替代新领域。
《康缘药业(600557)：利润端实现高增长，业绩表现符合预期》
利润端实现高速增长，业绩符合预期
2022年前三季度，公司收入端实现增长20.97%，主要由于注射液品种恢复增长，口服液收入大幅增加所致；归母净利润增长35.83%，扣非归母净利润增长27.30%，利润端增速较快主要归功于公司产品结构持续优化，口服液、片丸剂、颗粒剂等主要产品规模效应逐步显现，盈利能力稳步提升。
2022年Q3单季，公司实现营业收入10.28亿元，同比增长26.25%，收入端的快速增长主要收益于热毒宁注射液、金振口服液等大品种增长带动；实现归母净利润0.70亿元，同比增长47.48%；实现扣非后净利润0.61亿元，同比增长38.70%，利润端的高速增长主要由于：1）收入结构持续优化，产品规模效应带来盈利能力的稳步提升；2）去年同期基数较低。整体来看，公司主业业绩基本延续Q2高速增长的趋势，在核心产品的带动下实现了良好增长，整体业绩符合预期。
注射剂板块持续承压，热毒宁实现快速恢复
2022年前三季度，公司注射剂板块实现营业收入10.69亿元，同比增长17.11%，主要受到热毒宁的快速增长带动，毛利率同比下降0.24个百分点至70.49%，基本保持稳定。分产品来看：1）银杏二萜内酯葡胺注射液：心脑血管品类代表产品银杏二萜在历经两轮医保谈判后以价换量效果明显，但22年前三季度受到疫情及产能结构调整影响，增速有所放缓，但随着公司继续加强精细化管理，持续开发存量医院并开展学术推广活动，银杏二萜全年销售有望实现平稳增长。2）热毒宁注射液：作为公司抗感染品类代表品种，热毒宁受到医保政策及疫情影响，近两年产品销售收入出现明显下滑，但22年已经逐步迈入恢复期，前三季度在低基数下实现了快速反弹，随着销售人员积极性不断提高，集采中标有望以价换量，叠加Q4为感冒及流感高发季节，22年全年热毒宁预计将保持高速增长。整体来看，虽然公司注射剂板块在疫情影响下短期承压，全年仍然有望实现稳健增长。
产品结构不断优化，非注射剂产品实现较好增长
2022年前三季度，公司非注射剂产品共实现营业收入20.33亿元，同比增长23.74%，主要受到口服液、颗粒剂、冲剂以及凝胶剂等剂型的营收增长带动。分板块来看：1）口服液产品：2022年前三季度实现收入7.15亿元，同比增长71.52%，核心产品金振口服液延续了上半年的高速增长，随着公司积极推进新适应症扩展、扩大医院端覆盖面、开展OTC渠道建设，叠加Q4感冒品类逐步迎来销售旺季，22年全年有望保持快速增长；2）颗粒剂、冲剂产品：2022年前三季度实现收入1.58亿元，同比增长 64.86%，主要受益于公司积极推进渠道建设，开展相应学术活动，杏贝止咳颗粒今年实现快速放量；3）凝胶剂产品：2022年前三季度实现收入0.21亿元，同比增长554.40%，主要归功于筋骨止痛凝胶（2020年获批并经谈判纳入国家医保目录）的销售增长。整体来看，随着公司持续优化收入结构，全面开发7大基药品种，加大战略性品种培育和扶持力度，公司非注射剂板块有望在金振口服液、杏贝止咳等核心品种快速增长的带动下保持较好增长。
营销改革持续深化，全年激励目标稳步推进
2022年以来，公司不断推进销售队伍建设，推动完善医院主管负责制，由各主管组建销售团队，负责所在医院所有品种的销售工作，有利于公司整合销售资源、缩短管理半径，聚焦高端医院存量的提升，进一步提升销售效能；截至2022年Q3，医院主管已经基本设置齐全。随着公司建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，预计营销改革为公司带来的成果有望逐步显现。除此之外，今年6月公司发布了2022年限制性股票激励计划，从公司前三季度的业绩增速表现来看，已经达到了股权激励的目标要求，预计全年有望延续前三季度的增长趋势，完成全年的激励目标考核。
毛利率保持稳定，经营质量健康
2022年前三季度，公司综合毛利率为70.71%，同比增加0.02个百分点。销售费用率为41.10%，同比减少0.46个百分点，基本保持稳定；管理费用率为3.91%，同比减少0.48个百分点，控费效果理想；研发费用率为13.99%，同比增加0.95个百分点，主要由于公司加大产品研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降10.37%，基本保持稳定；其他收益同比增长78.20%，主要由于本期收到的政府补助较多；营业外支出同比下降43.58%，主要由于上年同期捐赠较多所致。其余财务指标基本正常。
《万泰生物(603392)：2价HPV疫苗持续放量，业绩维持高速增长》
2价HPV疫苗产销两旺，带动公司业绩快速增长
根据业绩预增公告，2022Q3公司实现归母净利润10.6亿~12.6亿元，同比增长126%~169%；扣非归母净利润10.0亿~12.0亿元，同比增长116%~160%。
2022前三季度公司收入及利润继续保持高速增长，主要由于：1）公司2价HPV疫苗产销两旺；2）国内外新冠疫情持续，促进公司新冠原料和新冠检测试剂收入及利润快速增长。根据中检院数据，2022Q3公司2价HPV疫苗批签发76批次，同比增长26.7%；2022Q1~Q3批签发216批次，同比增长105.7%。预计随着目前国内HPV疫苗市场增长迅速，人群接种需求不断提高，未来2价HPV疫苗仍将是带动公司业绩增长的主要动力。
《固生堂(2273)：拟收购杭州大同中医门诊部，浙江业务布局再下一城》
拟收购杭州大同中医门诊部，浙江业务布局再下一城
公司下属子公司广东固生堂已与杭州大同中医门诊部的股东（卖方）订立股权转让框架合同，同意收购杭州大同中医门诊部的93%股权，代价为人民币8370万元；收购完成后，杭州大同中医门诊部将成为公司的间接非全资拥有附属公司，卖方将间接持有杭州大同中医门诊部的7%股权，公司将取得100%经营管理权，本次收购有望进一步推动公司在浙江区域的发展扩张战略。
我们预计，本次交易对应PS约在1.3倍左右（对应标的21年预估收入）；PE约在9.0倍左右（对应标的21年预估利润），交易价格合理。从时间进度上来看，本次交易预计将在11月份完成，如收购成功，预计23年有望对公司业绩实现正向贡献。
浙江为重点发展区域，收购符合公司发展战略
自2010年成立以来，公司首先聚焦壁垒高、难度大的一线城市，在近年来通过并购及自建已在11个地区拥有及经营44家医疗机构，实现了跨城市的高速扩张，过半数医疗机构集中在北上广深地区。浙江地区为公司重点发展区域，目前公司已在宁波地区拥有5家正式运营的机构，并已经在当地建立一定领先优势，本次收购是继今年4月公司与温州市中医院合作成立医联体之后，在浙江地区的进一步布局。9月30日，浙江省人民政府办公厅印发《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，明确提出要创新中医药多元化投入机制、完善中医药价格和医保政策、全面加快中医药人才培育步伐、促进中医药科技成果转化等，有助于固生堂在浙江地区未来的持续扩张和长期发展。
本次收购的杭州大同中医门诊部成立于2006年，医保资质齐全，拥有优质中医师资源储备，坐落于江干区机场路，交通便利。杭州大同中医门诊部营业面积接近2000平方米，开设有风湿科、肿瘤科、内科、儿科和针灸推拿科等中医特色治疗科室，主要从事全科中医服务。本次收购标志着固生堂首次进军杭州市场，符合公司的重点发展战略，公司可以凭借优秀的并购整合能力，实现线下+线上资源的良好整合，依靠公司成熟的管理体系和品牌优势，推动杭州大同中医门诊部的快速增长，有望延续公司在宁波地区建立的领军优势。展望未来，公司将持续拓展在浙江地区的布局以及加强医联体建设，有望进一步提高固生堂品牌在浙江地区的市场渗透率。
资金储备充足，优质现金流支持公司健康经营
截至2022年H1，公司现金储备达到9.38亿元，现有资金储备充足，预计本次交易不会对公司日常生产经营产生影响；除此之外，公司自身造血能力较强，近年来经营性净现金流呈现快速增长的趋势，2022年H1公司经营性净现金流达到0.70亿元，财务状况稳健。
