在分析医美行业前，我们先看看当下市场，国内外基金对医美公司的持仓情况。
根据机构真金白银的态度，他们依次看好爱美客、华熙生物和贝泰妮、华东医药、昊海生科、鲁商发展、朗姿股份、水羊股份。分析医美行业，我们先需要了解皮肤衰老的逻辑：
医美的定义，根据《医疗美容服务管理办法》第二条规定，医疗美容，是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创造性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位进行的修复与再塑。医美行业按照介入手段划分，医疗美容可分为手术类与非手术类。
医美行业的市场规模。2021年，中国医美市场规模高达1891亿元，近5年复合增速为17.5%，高于全球市场增速（3%）。预计2021年至2030年，中国医疗美容市场的增长占全球市场同期增长的1/3，领跑全球医美市场的高增长。
2021年，全球市场，手术类/非手术类市场增速分别为同比+10.3%/+23%；中国市场，手术类/非手术类市场增速分别同比+17.9%/26.4%。
产业链各环节毛利率（2021年）情况：
医美产业链，呈现微曲线，且上游产业链最值得关注：
（1）医美的投资逻辑：渗透率提升
截止2019年，我国每千人医美诊疗次数，仅为17.4次，渗透率为3.6%，与韩国91.0次/每千人，渗透率20.5%；美国52.9次/每千人，渗透率16.6%；日本29.1/每千人次，渗透率11%；与这3国相比，具有较大提升空间。
究其原因，主要是因为我国经济高速发展和互联网的进一步普及，人们对医美接受度的提升。2019年，我国人均GDP首次突破1万美元，人均收入提升带来的消费升级促成医美行业高速增长，未来几年将是医美行业发展的较好时期。这一点参考隔壁的韩国医美行业发展历程就略知一二。韩国医美行业在1988-2009年进入高速发展期，其中1994年 人均GDP跨越1万美元。
（2）医美产业链
医美产业链，上游主要包括玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等原材料，以及各种医疗设备等器械，平均毛利率可达90%，平均净利率可达30%，简直是印钞机，因此上游成为产业链中利润最高的一环。
上游主要包括玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等原材料，以及各种医疗设备等器械，平均毛利率可达90%，平均净利率可达30%，简直是印钞机，因此上游成为产业链中利润最高的一环。
中游为医美机构，主要包括公立医院、大型连锁医院，中小型民营企业以及小型私人诊所，平均毛利率50%，平均净利率约10%。
下游为为线上、线下推广渠道，或者说叫获客平台。平均毛利率60%，平均净利率约10%。
5、具体项目情况
1）、水光系列
水光针预估未来终端规模超200亿，升级三类械后资质稀缺。定位皮肤补水/抗衰/美白/综合护理等“刚需”赛道，3-4个月复购周期+可搭配其他医美注射/光电类项目，行业天花板高。
2）、再生系列（胶原蛋白刺激类产品）：
再生系列定位高端抗衰黄金赛道，有望成为继玻尿酸和肉毒素的注射轻医美第三巨头。
-强功效。再生系列兼具填充+刺激胶原蛋白的双重功效，且通常持续时间较普通玻尿酸更长。
-高壁垒，高盈利。拿证壁垒高+定位高端抗衰赛道+新品上市溢价，高毛利。当前国内仅3款产品，终端售价在10K-20K元/支。
3)、胶原蛋白
定位眼周修复+水光+细纹需求，主要参与企业为巨子生物和锦波生物。胶原蛋白支撑性、价格、消费者教育方面与玻尿酸存在差距，但其具备自身修复（刺激胶原蛋白生成）、不易肿胀（吸水性低）、无丁达尔现象以及一定的美白功效。据沙利文测算，17-21年注射医美胶原蛋白市场37亿元（占注射医美的9%），预计27年以27%的CAGR增至137亿元。
该赛道属于技术+拿证壁垒高，当前仍为蓝海市场，仅4家公司获批。
4)、减肥：GLP-1+冷冻溶脂
主要参与公司有华东医药，爱美客，复锐
5）、光电产品（外资主导，国产替代）
该赛道2016年至2020年的CAGR为31.94%，预计2021年到2025年国内市场规模CAGR13.43%，近500亿人民币。
①爱美客：已布局产品最多，17.1上市的老品嗨体颈纹针，也有20.6上市的嗨体熊猫针，21.5和21.8月上市的冭活和濡白天使；以及宝尼达、逸美（一加一）等；拟上市产品有2024年的Huston肉毒等。
公司在玻尿酸、肉毒素、再生类产品等全方位布局。
上半年，受疫情影响，线下消费受冲击，医疗美容机构普遍面临较大的经营压力，在这样的背景下，爱美客依然实现高增长。2022年中报营业收入8.85亿元，较上年同期增长39.70%；实现归属于上市公司股东扣除非经常损益的净利润5.71亿元，较上年同期增长38.88%。分产品看，公司溶液类产品收入6.43亿元，同比增长35%，主要还是大单品嗨体增长强劲，渗透率不断提升。
另外，公司2021年6月新上市产品濡白天使上半年推广顺利，目前在全国一线、二线城市，各类型机构间快速渗透，医生及消费者产品使用反馈良好，带动凝胶类产品收入增长59.71%至2.37亿元，预计濡白天使在下半年仍会维持快速增长趋势。
这里说下，再生类医美产品，被市场看做公司的第二增长曲线。
目前市场上同类再生医美产品，仅有圣博玛艾维岚童颜针、华东医药伊妍仕少女针，还有就是爱美客的濡白天使。
其中，圣博玛的艾维岚童颜针高端产品，售价超18000元每次，维持时间最长，缺点是注射后需要1-3个月才能起效。
爱美客的濡白天使，主打性价比，12000多每次，维持时间相比圣博玛的艾维岚童颜针，时间稍短。
华东的伊妍仕少女针主打进口高端，也拥有注射后立竿见影的效果。
当下，再生类医美产品高景气。
除了刚才提到爱美客的濡白天使业绩高增，华东医药旗下负责伊妍仕等国内医美业务的运营主体，2021年实现营业收入1.85亿元，运营当年即实现盈利，无敌了。2022年1-6月，欣可丽美学实现营业收入2.71亿元，盈利水平持续向好，成为华东医药医美业务的重要增长引擎。
此外，爱美客代理的韩国Huons肉毒素有望于2024年上市。考虑肉毒素的的广阔市场前景，有望开拓公司的第三业务曲线。
②华东医药：已布局产品少女针伊妍仕，光电医美的酷雪；2023年拟上市产品有Reaction光电塑性、减肥的利拉鲁肽减重适应症等。
③华熙生物：已布局产品看润致和润百颜。
④锦波生物：已布局产品就看旗下微旖美(新肤源)。
⑤巨子生物：胶原蛋白原料龙头，2024年拟上市产品有重组胶原液体等。
⑥四环医药：已布局产品就是代理的乐提葆，2023年拟上市产品铂安润。
⑦江苏吴中：2023年拟上市产品爱塑美。
⑧昊海生科：已布局产品如海薇、姣兰、EndyMed Pro、Pure专业射频美容仪。
（2）接下来我们重点看看医美5大高潜力细分赛道的竞争格局和投资机遇：水光针、再生医美、胶原蛋白、光电医美和减肥。
①水光针竞争格局：非合规仍占据主要市场，合规水光针市场是大蓝海，且以国内品牌为主，但是目前体量较小。技术壁垒高。
水光针，按照核心成分，可分为玻尿酸、胶原蛋白、婴儿针、动能素等。
当下市面上仅仅只有几款产品：
爱美客：旗下嗨体/ 冭活（为玻尿酸水光）。
华熙生物：旗下润致（为玻尿酸水光）。
高德美：旗下瑞蓝唯瑅（为玻尿酸水光）。
锦波生物：旗下微旖美(新肤源)（为胶原蛋白水光）
双美：旗下肤柔美（为胶原蛋白水光）。
②再生医美：3款产品，3个公司，三强争霸，技术壁垒较高。
华东医药少女针（23年预计销售6.5-7亿元）＞爱美客濡白天使（23年预计销售3亿元）、长春圣博玛艾维岚。
国内呢，以爱美客和华东医药双龙头争霸。爱美客有已上市的濡白天使和宝尼达。华东医药有已上市的少女针，还有在研的Kiomed。
爱美客的濡白天使，主打性价比，12000多每次，维持时间相比圣博玛的艾维岚童颜针，时间稍短。
华东的伊妍仕少女针主打进口高端，也拥有注射后立竿见影的效果。
圣博玛的艾维岚童颜针高端产品，售价超18000元每次，维持时间最长，缺点是注射后需要1-3个月才能起效。
此外四环生物有合作的蓝晶微生物，复锐医疗有自研的丝素蛋白、江苏吴中有在研的爱塑美等。
③胶原蛋白竞争格局：
根据产品来看，当前获批III类械的 胶原蛋白医美产品仅6款，其中台湾双美占据主要市场。
根据原材料产能来看，巨子生物当前常能10.9吨，且募投扩产212.5吨，当之无愧的胶原蛋白原料老大。
其次是江苏创建的2.5吨，完美股份与暨南大学合作，产能也是吨级，锦波生物产能只有102kg。
江山聚源，如果诸暨项目达产后，产能将达12吨。
④光电医美
华东医药代理的酷雪，打开华东在光电领域第一步；
复锐医疗同样推出LMNT美容仪进击生美市场。
⑤减肥医美：
国内尚未有产品获批，目前主要为糖尿病司美格鲁肽产
品跨适应症使用，且将来预计华东医药的利拉鲁肽减重适应症 有望与2023Q3获批，有望成为国内首家。此外，爱美客、四环已完成一期临床
6 功能性护肤龙头贝泰妮和华熙生物
之所以把贝泰妮和华熙生物放在一起，是因为他们的功能性护肤产品，都是第一大主营业务，2022年中报前者占89%，后者占72%。
贝泰妮，背靠云南巨大的植物资源，以天然植物提取物为原料，专注于敏感肌护肤。主品牌薇诺娜，国内市占率排名第一，打败一众国外老牌龙头公司。
此外，考虑公司大单品单一，公司2020年下半年推出的新品牌薇诺娜baby，2021年正式推广就立马成为全网排名第十的婴幼儿产品，增长超过十倍。充分说明公司对于品牌打造的经验，是可复制的。
华熙生物，主打玻尿酸原料，从2016年发力功能性护肤品，截止2021年年报，收入占比从9%提高到67%，今年中报更是提高到72%，宣告转型成功。
相比贝泰妮的大单品策略，华熙生物功能性护肤品早早就四轮驱动。米蓓尔针对敏感肌、肌活针对油皮、润百颜针对补水、夸迪针对抗衰。
③此外还有从地产转型医美的鲁商发展，拥有御泥坊品牌的水羊股份等，以及眼科医疗骨科都涉及的昊海生科（啥都干，啥都没干好）。
2022年中报，公司公布医美板块上半年合计实现营业收入8.97亿元，同比增长130.25%。
1）国外上半年报告期内收入6325万英镑（约5.31亿元人民币），同比增长104.3%，创历史最好水平。
2）国内医美全资子公司欣可丽美学上半年实现营业收入2.71亿元。原因是目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局，上市才一年，营销渠道就取得了突飞猛进，厉害，华东医药不愧是中国医药界的营销平台。
要知道其销售网络覆盖国内超 2400 余家三甲医院，占全部三甲医院比重超过 90%，二级及以下医院覆盖 9000 余家、基层医疗机构 5 万余家、零售药店约 23 万家。
凭借巨大的营销能力，少女针将持续快速放量。
而且，除了少女针外，华东医药还有11款医美产品在开展注册相关工作和临床实验。
此外，刚刚公布的三季报业绩预告，公司预计今年前三季度扣非净利润18.68亿元至19.38亿元，同比增长6%至10%，业绩超预期，公布后股价涨停。公司在公告中称，医美业务继续保持高速发展势头，营业收入创历史最好水平，对公司整体业绩带来积极贡献。
华东医药的业绩医药这块从中报开始就触底反弹了，医美也是继续保持着一个很高的增长，按行业估值来看是可以给到1000亿市值的，对应就是60元的股价。
可是我们看到从8月以来，华东的股价连50都没有到过，更不要说60了，医药业绩的反转，医美的高速增长并没有带来股价的上升，按理说是不应该的，以我的分析来看股价上不去主要有两点原因
其一,医药工业的业绩是有了反转，而且是摆脱了集采影响的反转，这是非常难得的，可以说是行业第一家，但是华东的反转靠的不是创新药的成功，而是主要靠卡博平的恢复增长，而它是一个仿制药，而且在降糖赛道，各种创新药层出不穷，卡博平已经过时了，他代表不了最新的技术。虽然它恢复增长了，但也就这样了，在各种降糖创新药的挤压下增长的空间很小了，能稳住就不错了。其实也就是华东医药除了百令靠的还是仿制药，而靠仿制药是拉不高市值的。不要说现在，未来一两年华东在创新药这一块出不了了什么成果，现在说的比较多的也就是个利拉鲁肽，仍然是仿制药，而且这个药要是拿不下减肥的适应症，它绝对卖不了十亿。所以医药工业这一块也就这样了，未来能稳住就不错了，增长就是惊喜。
第二，为什么医美的高速增长也带不动市值的增长，核心在于现在医美没有产生利润，看了三季报，我估算现在医美十几亿的业绩，现在净利润也就大概几千万，当然这也很好理解，新产品在推广阶段，成本会很高，所以现在利润低很正常。而对比同行业的华熙，爱美客，净利润率都是非常高的，但我觉得华东医美净利润很快就会上来，因为现在已经渡过了最开始的推广阶段，今年四季度净利润应该要开始明显增长了，最迟明年一季报就能看到净利润的明显上升，净利润上来了，市值也就上来了，那时候，1000亿的市值应该就可以触摸到了。
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