【本文译自CNBC1996年伯克希尔股东年会文字实录。】
股东：我的问题与伯克希尔股票的估值有关。
鉴于伯克希尔旗下企业以历史成本计价的数量和规模如此之大，伯克希尔的股价相对于其账面价值的乘数是否应该随着时间升高，以反映伯克希尔旗下企业的内在价值的增长呢？我可以举两个例子来证明内在价值和账面价值的偏离。比如《水牛城新闻》的账面价值基本是零，GEICO现在的账面价值才30至40亿美元。
巴菲特：我们完全拥有，或者持股80%或80%以上的企业中的大多数企业的账面价值，都比其内在价值低很多。【一哥注：这类似于隐藏资产，原因是会计政策。上市公司早期收购的资产，经过较长时间计提摊销后，账面上的资产已经变得很少，但内在价值比收购时还大得多。】
虽然有些案例中账面价值和内在价值的偏差非常大，但是我认为伯克希尔400亿美元的市值和内在价值偏差并不大。不过内在价值和账面价值的偏差非常大。
1972年，我们以2,500万美元的价格买下了喜诗糖果，当时其税前利润是400万美元。去年税前利润是5,000万美元以上。我们买水牛城新闻报社的时候，花了3,000多万美元，当时那家报社一文利润都没，现在的利润是4,500万美元。GEICO是特例，其价值当时就比我们买入价高，这是因为我们先买进50%的股票的缘故。
所以企业的内在价值的确远超账面价值，在很多案例中是大大超过，虽然我们的股价反映了我们的内在价值。
我认为你不可能依靠追踪账面价值的变化，来准确追踪内在价值年复一年的变化。我们把账面价值的变化用作一种可以粗略指示内在价值变化的向导。
我在几份年报里写过，我们的内在价值成长和账面价值成长不成比例，在其他年报里，我说过，我认为两者的成长基本上是一致的。
所以我认为你不可以固定使用某个乘数，来根据账面价值计算出一个内在价值的精确值。不过，我认为账面价值也能指示出价值的变化。
我们的保险公司的账面价值和内在价值偏差最大。我认为这个偏差会越变越大，虽然现在已经非常大了。我认为将来还会趋向于更大，因为我认为GEICO会成长，我认为我们的其他保险公司也会表现很好。
当然，诀窍在于不断得到新的资本，当然不是依靠增发B类股——和我们在营运中产生的资本相比，发行B类股筹集的那点资金是微不足道的。
我们的浮存金会年复一年地增长。我们会保留利润不进行分配。所以我们必须寻找投资目标，寻找那些三五年后内在价值能超过账面价值的公司。这是我们的工作，现在这工作比以前难度提高了，但是有难度才有趣。
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