茅台 2022 年报

经营结果

22 年公司总营收 1276 亿元（+16.5%），归母净利润 627 亿元（+20.0%）

业绩增长归因

按产品维度分析：2022 年茅台酒/系列酒收入同比增长 15%/27%，价增是主要贡献。其中茅台酒营收1078亿元，增长+15%，系列酒营收159亿元增长27%。22 年酒类销量+2.6%/吨价+14%；其中茅台酒销量 3.8 万吨（+4.5%）/吨价(+10%)；系列酒销量 3 万吨（+0.3%）/吨价(+26%)。

按渠道维度分析：2022 年经销和直销收入同比-9%/+105%，直销量翻倍的同时且吨价微升。22 年公司经销/直销收入 744/494 亿元（-9%/+105%），直销收入占比提升 17pct 至 40%。22 年公司直销量同比增长 95%至 1.1 万吨，吨价同比增长增 5%。

因为直销去掉了渠道利润，本质还是提价。提价是驱动茅台营收增长的核心原因。

未来三年展望

未来3年茅台酒的营收仍然是主要部分。茅台酒的量和价格决定了其营收。

回顾茅台酒历年基酒产能

根据 2022年年报报告，茅台基酒产量56810吨。

2016到2022茅台基酒产量分别是   3.93/4.28/4.97/4.99/5.02/5.65/5.68 万吨。2018年4.97万吨的基酒 勾兑出2022年的可销售茅台酒，2022年5.68万吨基酒勾兑出2026年可销售茅台酒。2026年勾兑出的可销售茅台酒比 2022年可销售茅台酒增长14%。

根据

关于茅台的购买力与投资趋势 的统计分析，20年来，茅台终端酒价提价约为人均可支配收入的1.9%

2023年经济目标：居民人均可支配收入增长6.5%。根据上面的数据，做一个假设，2023年到2026年，人均可支配收入，年化增长6%。茅台酒年化提价约 1.08（1.06*1.019=1.08），2023到2026总提价1.08^4=1.36,提价方法可以是茅台飞天提价，扩大自营比例，提高非标产品等。叠加量14%的增长，可以预估 茅台酒的营收增长1.14*1.36=1.55.由于系列酒的营收增速比茅台酒更猛烈，所以我们可以假设整个公司的营收增长55%，利润增长55%，预估2026年利润 972亿（627*1.55），30PE 估值29160亿，每股2321元。

如果按我们以前在

茅台跌到了合理估值附近

定的合理价格1719买入，则回报 2321/1719=1.35 回报35%，按3年计算，年化10.5%，按4年计算年化7.79%