作者｜陈嘉禾「九圜青泉科技首席投资官」
在价值投资中，投资者有不同的投资方法。比较大的两个流派，就是相对偏重估值的方法和相对偏重企业价值的方法。
相对偏重估值的投资方法，是建立在对企业质量不算特别了解的基础之上，也就是说，这类投资者承认自己不是那么了解企业的长期发展情况，因此，更强调估值的重要性。对于这类投资者来说，一家长期净资产回报率（ROE）在10%左右、市净率（PB）在0.5到1.5倍的公司（对应5倍到15倍市盈率PE），可能是一个比较标准的理想投资对象。本杰明·格雷厄姆、沃尔特·施洛斯都属于这个流派的典型代表。
相对偏重企业价值的投资方法，是建立在对企业极其深刻的洞察之上，因此，对估值相对不那么看重。对这类投资者而言，一家长期ROE在20%左右、PB在3倍到6倍的股票，可能是比较常见的投资标的（对应15倍到30倍PE）。需要注意的是，这里说的是长期ROE，也就是对企业ROE需要有非常优秀的前瞻性判断。在这个领域，查理·芒格是当之无愧的大师。
当然，这两种投资方法并不矛盾，有一些投资者会同时参与以上两种投资，沃伦·巴菲特就是典型。
我们可以看到，以上两种投资方法最大的差异，在于是否能够理解企业，是否能准确判断企业的长期ROE能否维持在一个相对很高的水平。如果我们能确定一家企业的长期ROE在20%左右，那么我们就可以接受一个更高的估值。反之，我们则对估值要苛刻一些。
正所谓“画虎不成反类犬”，投资中最糟糕的，就是自己不懂装懂，甚至是实际上不懂，但是自己以为自己懂，结果把普通公司错判成了好公司，或者把好公司看成了普通公司。
那么，我们怎样知道自己是否真的看懂了一家企业？有两个很好的方法值得借鉴。
一是高管聊天法。试着想象一下，作为投资方的代表，能否和公司的高管侃侃而谈？当然不能只聊最近的股价，也不能聊一些行业里泛泛而谈的事情，必须深入聊一些企业当前发展的局势、行业的竞争格局、商业对手的竞争优势和布局、行业的政策现状和未来的发展方向、公司的财务规划和资本战略，等等。如果就这些问题可以与一位公司高管聊上一两个小时，我们大概就会清楚自己懂不懂这家企业了。
二是列举公司法，即“背书式”地把市场上流行的、对这家公司的看法复述出来。在证券市场上，一种常见的情况是，不少研究员、投资者容易把自己的偏执当成珍宝。也就是说，他们喜欢某一家公司，并不是因为这家公司真的有多好，而是见得太少了。他们陈述看好某家公司的原因，并不是来自深思熟虑、从许多家公司挑出一家真正优秀的公司，而是背诵了一些夸赞这家公司的溢美之词。正如“村花效应”：一个人这辈子只在村子里见过几个女人，就很难知道什么是真的美女。反之，如果见过几百上千个女人，那么称某人是美女，可信度就会大大增加。
对一家公司的理解，也是一样。如果我们能够侃侃而谈几百家公司的商业逻辑、竞争优势、发展历史、未来展望，然后说“某家公司真是好”，那么大概率我们做出了正确的判断。否则，大概率我们是错的。
（责任编辑：侯皓议）
