青龙管业:成本因素考验公司盈利能力,期待新产能业绩释放

2012年04月06日13:50

 

    2011年,公司实现营业收入9.95亿元,同比上涨16.80%;营业利润1.46亿元,同比下降0.43%;归属母公司所有者净利润1.20亿元,同比下降2.30%;基本每股收益0.54元。拟10股派1元(含税)。
    公司主要从事供排水管道的生产和销售业务,产品涉及混凝土管道(PCP、RCP、PCCP)、塑料管道(PE管、PVC管),产品在宁夏回族自治区及周边四省市场占有率第一。
    成本上升,两类管材毛利率下降。报告期内,由于钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格以及人工成本上涨幅度较大,公司综合毛利率下降5.84个百分点至27.97%。其中,混凝土管材及塑料管材业务毛利率分别同比下降5.42和3.5个百分点,是公司增收不增利的主要原因。公司传统优势地区西北分部的营收本期同比增长了38.65%,弥补了华北分部的收入下降。此外,除管理费用同比微涨4.72%外,公司的各项税费都有不同程度的下降,显示了较好的费用管控能力。
    区内水利建设符支撑公司业务。我国水资源的区域分布极不平衡,从水资源占有量看,基本呈现南多北少、东多西少的布局。公司主营业务所在地的宁夏回族自治区,以及周边的甘肃、陕西等省,水资源总量和人均水资源量都处于全国的较低水平。2012年,宁夏回族自治区提出的水利建设目标为:“争取全社会水利投资50亿元以上。解决30万农村人口饮水安全问题和生态移民用水,全部解决原规划220万人的饮水不安全问题。保障引黄灌区760万亩农田灌溉和工业、城市、生态供水安全,继续大兴农田水利建设”等,地方政府对水利工程的持续投入是支撑公司管材业务的重要因素。
    山西子公司业绩值得期待。2012年1月13日公司公告,投资设立控股子公司山西青龙管业有限责任公司,注册资本5000万元,并且分三期总投资5.91亿元,建设产预应力钢筒混凝土输水管道(PCCP)产能120km生产线两条、硬质聚氯乙烯塑料管(UPVC)生产线16条等在内的多条各类管材生产线。
    三期项目总工期为2012年3月至2014年9月,三期合计预计年可实现营业收入(经营期平均)7.92亿元、利润总额(经营期平均)1.17亿元,项目综合投资利润率19.62%,综合财务内部收益率(所得税后)17.81%,全部投资回收期(所得税前)7.50年、(所得税后)8.52年。2012年9月一期项目达产后,预计增厚2012年利润总额1095万元。
    盈利预测与估值。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.88元、1.02元、1.19元,按目前股价测算,对应动态市盈率分别为18倍、16倍、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示。新增产能业绩不达预期风险;核心业务所在区域内水利投资不达预期风险;新签合同不足风险。