小小辛巴的辨股析图4（瑞贝卡）

 

博友让我谈谈600439瑞贝卡，瑞贝卡是一个很有特点的股票。

虽然我们不一定买它，但在玩味过程中，可以明悟到很多有参照价值的东西。

 

瑞贝卡已经算是老股了，但是老股也有挖掘价值，只听说过买老股翻十倍的，没听说过炒新股赚翻的。事实上老股的交易才最能体现价值分析的功力，其难度也最接近买彩票中头奖的机率。

 

真正会大飚涨的往往是一些老股，比如说600439瑞贝卡在2006年-2007年，用了两年时间翻了近十倍；而2009-2010年，用了两年时间翻了近三倍，有名言称过：“如果你能把握好市场的时机，你就可以成为强盗。”推而广之，如果你能把握好老股的时机，你可以成为采花大盗（个人觉得采花大盗的水平应高于强盗，除了会偷、会抢，还得有飞檐走壁的高技术）。

 

瑞贝卡这只股票有五大特点，值得研究：

1、它是一只细分行业龙头股票，对于任何一个细分行业龙头，我们都应该特别关注；

2、它的假发产品具有与美容相关的消费属性，人总是愿意为美多付出点代价，男人愿意为美女，女人愿意为了成为美女，都愿意额外付出点冤大头式的钱；

3、它的产品大部分外销，对于以外销为主的企业我们在分析时应注意些什么，不仅仅是汇率问题，需要考虑的还很多；

4、它近期非公开发行了股票，非公开发行价12.2元比目前的市场价11.76元还高，如何把握非公开发行价的交易性机会；

5、它是一只精典老股，我们要怎么抓住老股翻十倍的机会；

······

可以说的应该还很多，本人薄才，就围绕这几个明显的特点，之乎者也一下，还请同仁们不吝赐教。

 

1、行业地位

讲到瑞贝卡的产品，知道的人应该不少了，该公司的主要业务，就是专业造假，而且是公然地大规模地造假，目前已成为排名世界第一的造假专业户，为假货中国增添了无限光彩。

 

瑞贝卡所处假发行业的情况为：

“美国是最大的发制品消费市场,但过去经营大国却非美国本身而是韩国。在全球最大的美国市场,终端销售网点多为韩国经销商所控制,韩国利用从中国购进的半成品进行精加工,或直接在中国进行OEM生产,在国际市场贴上自己的品牌进行销售,获取发制品高额的市场垄断利润。

 

发制品生产制造主要分布在中国、韩国和日本,中国是最大的生产制造基地,主要集中在中国的许昌、青岛、深圳、天津等地,青岛、深圳、天津多是韩国、日本投资兴办的发制品企业,这些企业与日本、韩国国内的企业一样都具有较强竞争实力,技术力量雄厚,多以深加工为主,日本在教习头、男装头套等产品技术上领先,韩国在高档女装假发、化纤发等产品技术上领先,且流行趋势强、款式新颖，竞争力强。

 

目前许昌发制品出口企业有120家,其中规模以上发制品生产企业77家,从业人员3万多人,发制品产业链条从业人员20多万人。2008年发制品企业年出口创汇52572万美元（小小辛巴注：瑞贝卡约占20％）,增长17%,其中:年出口创汇1000万美元以上的企业10家,500—1000万美元9家,300—500万美元16家。”

以上内容引自许昌市政府文件，这可不是我瞎说的，总该相信党和政府吧。

 

而绝大部分调研报告称，瑞贝卡“是全球假发行业中，规模最大的公司，是国内发制品业的绝对龙头，且已实现贴牌生产向自主品牌运营的跨越(除北美市场外均为自主品牌)。公司已由传统的制造企业转型为拥有品牌运营、掌控终端渠道的全产业链企业。”

没有政府公信力做背书的报告，果然不靠谱。这些报告往往不明说负面因素，甚至还有意隐瞒负面因素。比如说这句“掌控终端渠道的全产业链企业”，就有以偏盖全的嫌疑。

 

事实上，瑞贝卡是大，但未必强。

 

如果我们仔细查看公司历年年报，就会知道，瑞贝卡只是掌控了部分终端渠道（非洲、欧洲、中国），但这些自有品牌、终端渠道相关的主营收入只占到总收入的约40％，而公司的主要利润来源（约60％）均来自于北美市场，这部分收入来源依然是贴牌，终端渠道依然控制在韩国人手中，并不拥有定价权。

 

最大的打工者并不必然就是最能赚钱的品牌拥有者。

世界知名品牌的创立是要有深厚底蕴的，特别是与美容相关的行业，大多要经历多年的积累，是没办法一蹴而就的。

 

所幸，瑞贝卡的老总郑有全是一个扎扎实实的实干家，他做过村官和民办教师，当过小工艺厂的厂长。1990年，他36岁，带着手工作坊中的30多名乡亲创办了许昌县发制品总厂，一无设备、二无技术，在简陋的车间里生产出了出口海外的发制品。早期的韩国霸主地位以及全球的行业风云变幻，要求他的每一步都要慎之又慎。他只读过高中，没有系统的理论储备，但却成长于在全球市场的商业实践，硬是把瑞贝卡带成了行业第一。

实践出真知，郑有全自然知道问题所在，所以，瑞贝卡近年来，才会加强终端渠道建设，以自有品牌拓展非洲、欧洲、亚洲市场。只要能稳扎稳打地坚持下去，瑞贝卡的品牌前景还是很有希望的。

 

所以，我们既要看到瑞贝卡的强大制造实力及较好的发展态势，也应该清醒地认识到它的打工者身份，不可以被一些报告忽悠得过于乐观，以为瑞贝卡可以像个王者一样随意地攻城略地，赚人头上钱如刮地皮。要知道，蓝领变成白领甚至金领，需要走的路还很长，挫折与倒退是时常会遇到的。对于打算长期持有的人来说，要有充分的思想准备；而对于打算介入的人来说，要耐心等待这些机会。

 

2、产品属性与毛利率、增长率

知道了瑞贝卡的行业地位后，要了解瑞贝卡的产品属性，产品属性与行业状况直接影响到瑞贝卡的增长率，而增长率则会影响瑞贝卡的股票定价。

 

假发这种产品，一听名字就让人顿失好感，按照中国人的心理，如果不是有病（需要化疗癌症患者居多），谁会去戴假发？但国外却有戴假发的传统，法官戴假发装老成，女人戴假发扮美女，由此可见，造假专业在西方是有历史传承的，并非我中华之文明传统。

 

在国外，假发是当作美容产品对待的，具有消费属性。

 

我们知道，具有消费属性的产品，具有抗周期的特征，经济萧条的时候，生意不好做，做美容的时间反而比较充裕，没事就美容吧，而且多装扮装扮自己，也便于更容易找到体面点的工作。

 

既然，假发具有消费属性，而给人带来良好感受的消费品往往能够赚得比普通消费品更多的钱，不管是名酒（如茅台），还是知名化妆品（如上海家化），通常都具有较高的毛利率，以及较稳定的增长速度。

 

照理来说，瑞贝卡生产的是高端假发，该公司一顶普通假发就得卖一千多块，与淘宝上那些七、八十块的自然是天渊之别。所以瑞贝卡可以说是假发里的茅台酒，茅台酒里的假发（这种“酒”估计再贵也没人喝，只能拿去送礼，我建议，给胡太太与温太太一人送一顶）。

但是，如果你这样简单思维就错了。假发这种产品并没有多少独有技术配方，不管吹得多厉害，那点技术一下子就会被人伪造。这种产品的制造业一直是低成本激烈竞争的受害者。真正赚得多的，都是控制终端的品牌拥有者。

 

手中没有世界知名品牌，也不控制大部分终端，这也就是瑞贝卡毛利始维持在较低水平的原因：

公司目前在北美洲实现的收入占公司总收入56.87%，在北美洲的市场份额约达20%左右，但由于销往该地区的产品以贴牌方式为主，因此毛利率仅有15.71%，该区域计划今年下半年提价约10%；

欧洲市场目前是仅次于北美的全球第二大发制品消费市场，但其市场规模较北美市场相对较小。在2010年初，公司对欧洲渠道进行了进一步的整合，收购了亨得尔另外50%股权，将渠道完全掌握在自身手中。公司在欧洲市场实现收入占公司总收入8.21%，该区域的销售以自有品牌SLEEK实现，在欧洲的销售毛利率为26.68%。

公司目前在非洲市场实现收入占公司总收入约25.79%，在非洲的市场份额约达20%左右，其中假发市场份额可达40-50%，该地区的销售以自有品牌Noble实现，毛利率约为39.36%。

另外，公司在亚洲其他国家和大洋洲也有少量的业务，目前毛利率分别为24.2%、42.39%。

 

对比分析我们就可以看到，在北美这个最大的市场，虽然瑞贝卡产品的份额并不小，占了20%，但实际上因为不掌握品牌与终端渠道，所以毛利率最低，这个市场竞争激烈，只能以低成本替人打工的方式缓慢增长，由于瑞贝卡的北美市场收入占据了总收入的近60％，这部分主要收入无法快速增长，这也就决定了公司将来的增长速度不可能突飞猛进。

而在欧洲这个第二大市场，由于瑞贝卡掌握了终端销售与自有品牌，所以毛利率略高，但由于瑞贝卡的品牌知名度与其他知名品牌仍有较大差距，只能以物美价廉参与激烈竞争，所以毛利率也只是相对较高而已。

而在非洲、亚洲、特别是中国，瑞贝卡以自有品牌与销售拓展市场，且无强大对手竞争，因而有较高的毛利率，但是，市场培育起来后，主市场的知名品牌见有利可图，也可能会进入这个壁垒不高的市场，竞争加剧后，毛利率也会随之降低。

 

至于大家寄以厚望的中国市场拓展问题，瑞贝卡的发展确实很快，2008年3237.43万元；2009年6812.85万元，增长110％；2010年上半年6323.34万，增长150.75％，呈现了高增长态势。

我以为，要想继续加大增长力度，仅靠范冰冰代言是不够的，还应该做好以下三项工作：一个是拿钱往各种老少美女影星、歌星、小品星头上砸，只要她们肯说：“不戴自己的，只戴瑞贝卡”，就能勾起天下傻女人的从众欲；

第二是让电影《非诚勿扰3》里的葛优以及江苏卫视《非诚勿扰》的孟非、乐嘉也戴上，既可以增长男性顾客，也可以消除这三大光头的负面标杆作用，防止学他们的光头越来越多，世界越来越亮；

第三是重新定义“假发”，改名叫“SHOW发”，音通“秀发”，意会“时装发”，给人感觉好多了，有亲切感才好用啊。（注：该营销设计为小小辛巴所有，瑞贝卡如采用请付费）

 

而据某些过于疯狂乐观的券商报告称：“国内时尚假发消费的空间巨大。我们假设国内女性人口为6.8 亿，其中城镇女性（或在城镇区域内内工作）人口占比为45%，为3.06 亿；同时在3.06亿的城镇女性人口中30%为假发消费的潜在客户，人数为0.92亿；而在潜在客户中如果20%成为实际消费者，其每年在假发消费上的花销为1100元，国内的假发市场空间则为202亿元。”

 

按这种算法，大多数有消费能力的女人都该每年为自己买一顶假发，可能吗？真是没有常识的书呆子分析。

而根据我的实证调研：经遍访我所认识的60后化石美女一个，70后资深美女二个，80后当红美女两个，90后标准美女一个，均无一人有购买瑞贝卡假发的意向（注：为保证数据真实性，防止偏差，特别注明，以上美女调查数据中含我夫人一个），这种零需求，说明了市场培育之艰难。有兴趣的朋友，可以扩展调查，记得要遍访天下美女啊。

 

不管怎么样，从常识分析，瑞贝卡之所以能在国内迅速增长，主要是因为基数低的原因，到达一定量以后，要想再飞速增长，是不现实的，主要是国情与消费习惯不同。而且国内收入在公司总收入中占比太低，目前只占到总收入的7.14%，哪怕国内SHOW发收入用三年的时间再增长10倍，公司总的利润增长也才70％左右。

 

而从历史财务数据分析：

2007年，营业收入1359908020.62元，同比增长109%，净利润189723747.28元，同比增长148% ；

2008年，营业收入1366339537.47元，同比增长0.5%，净利润221822789.46元，同比增长17%；

2009年，营业收入 1，606，561，739.58元，同比增长17.58%，净利润124,121,658.84元，同比下降 43.71%；

2010年上半年，营业收入 885,265,708.43 元，同比增长 17.18%，净利润 82,920,713.91元，同比增长 40.26%。

可见，从营业收入来看，2007年以前是快速成长期，2008年以后，遭受世界经济危机，收入呈缓慢增长态势；而毛利率的变动对净利润的增减影响巨大，毛利率较低的2009年，利润竟然是下降的。2010年，毛利率只是恢复到正常水平，由于2009年基数低，所以显得增长较快，实际上的增长并不高。

 

综合以上分析，我对瑞贝卡的主要定位是稳定增长型（主要指收入，净利润很不稳定），行业龙头地位稳固，产品具有消费属性，因主要业务区增长较慢，新业务区增长虽快但基数过低，导致业务收入总体稳定增长，大约能保持18-22％的稳定增长速度。

 

3、产品大部分外销的企业应注意分析些什么？

外销为主的企业，尤其是像瑞贝卡这样的出口收入占了公司收入绝大部分的企业，应注意的，首先是汇率，既要考虑到汇率变动的汇兑损失，也要注意汇率上升导致的产品价格上升而引发的竞争力削弱问题，对于以低成本竞争的企业来说，影响相当大。

 

例如，2009年上半年，瑞贝卡中期报告称：“上半年公司实现营业利润6584.19万元,同比减少51.40%;实现利润总额6765.61万元,同比减少49.60%;实现净利润5921.99万元,同比减少44.63%。营业收入与净利润未能实现同步增长主要是由于特定环境下的成本上升、产品销售所在国本币贬值、三项费用增加等因素所致。2009年1-2月份,由于受全球金融危机的持续影响,欧美市场发制品销售依然低迷,加之非洲市场产品销售所在国货币贬值的出现,给公司生产经营带来了前所未有的困难。”

 

其次，由于产品主要在境外销售，我们对产品销售的真实情况不便调查了解，特别是一些销往亚非拉地区的，财务监管制度较差，业绩不透明，容易做假。所以，对外销为主的企业，财务数据得特别注意审查，不然一不小心就掉入表面绩优的陷井里。

 

我以前做过银广厦，当时这家企业就号称产品在德国销售，取得了优良业绩，我在持有的过程中，有一回跟老欧（现名为：同福）说起这个股票，他提醒我这种外销企业的销售收入可能会出现假帐，后来，仔细看了一下报表，也觉得不太正常，就卖了，从而躲过了一年后的暴跌（有兴趣的朋友，可以调出1999-2001年银广厦股票资料看看）。我说这件事，不是说瑞贝卡就一定也有这种问题，也算是个提醒吧，总之，对于这种企业要特别小心财务数据的做假行为。

 

其他的风险，比如说政局变更的风险也会产生影响，比如说这次中东变局，中国铁建、中国建筑的损失就很大。

 

说实在的，外销企业的问题，我很多也研究不透，可说也不多，就提出一些来，让大家思考好了。

 

4、市价比非公开发行价低的交易性机会

股市中有些老话曾经反复灵验，但老话并不总是对的，比如说：跌破发行价后的股票，买了肯定赚钱；以前，这句话百试百验，但从2007年就开始不准了，君不见，16.7元发行的中国石油；36.99元发行的中国神华；现在还把很多人套得死死。

 

又有老话称：非公开发行的对象往往是有实力的金融机构或产业资本，一旦发行成功后，其必然致力于维护股价的稳定和上涨，只要买得比增发价便宜，就一定能赚钱。

这也是一句蠢话，君不见海通证券2007年11月以35.88元（10送10后，除权为17.94元）的价格非公开发行，到2008年11月非公开发行股票上市时，股价已跌至8块多，下跌一半还要多，之后，曾经有短暂回到增发价以上，但时至三年后的现在，各路机构还套着呢，且亏损达45%。

 

所以，想要在股市中赚钱，一定要非常的理性，对于高价发行的，不管是IPO，还是公开、非公开增发，都要严格遵守安全边际的理念，永远独立思考，绝不轻易跟风。

 

买得比机构傻瓜们便宜，并不能证明你就不是傻瓜。

只有严守安全边际，买得足够便宜，才是真正的聪明。

你的定价不是基于别人的出价，而是出于你对价格与价值经过充分分析安全边际之后，给出的价格，才是理性的价格。

 

想明白这些后，再来分析瑞贝卡的合理价格就比较好办了，瑞贝卡2010年三季度每股收益为0.197元，考虑到瑞贝卡每季收益差别不太大，加上去年年末增发的摊薄影响，2010年收益大约在0.25-0.30元之间，对于这种大约以18-22%的速度稳定增长的股票，一般定位就在25倍市盈率上下，考虑到瑞贝卡的龙头地位与发展前景，可以给出30倍的市盈率，所以，大致价格就在7.5-9元之间。而12.2元的非公开发行价显然不是一个比较安全的价格。

所以，对我而言，仅就价值来看，目前的瑞贝卡没有任何吸引力，除非足够便宜。

 

5、老股怎样赚十倍

记住，老股之所以能够赚得多，首先是因为它让人赔得多。没有超低的价格就没有超额的利润。所以，对于老股的买卖，一定要耐心、耐心再耐心，不到足够便宜的时候不要轻易递出你的买单。

 

一个老股经历熊市的惨跌后，往往跌去股价的70-80%，仅价值回归，就足以涨三倍，然后再因为收益增长，牛市高估，透支利润，再涨三倍，三三得九，就接近十倍了。

 

掌握波动规律，也有利于加强买卖价格的时机把握，以下内容为投机性内容，喜欢价值投资的人勿看。

 

要想掌握波动规律，首先，要搞准股票的定位，股票是群体性动物，既受整体市场的波动规律影响，又受组类的波动规律影响，还有自己的个体因素（只是在组类中涨得多或少的差别而已）。

所以，搞清楚股票的类属很重要。

 

通过前面对瑞贝卡的行业、产品分析，我们可以把瑞贝卡划分到消费类的稳定增长型股票中。

 

还记得投机大师彼得·林奇对稳定增长型企业的定义吗：成熟的但仍有良好增长潜力的公司。在他的投资组合中，总是包括稳定增长型的股票，因为这些股票在衰退和市场低谷期为他提供了保护。这类公司都是几乎不可能破产倒闭的大公司，因此关键因素在于买入价格的高低，股票的市盈率会告诉你股价是否过高。如果投资者想从这类公司的股票上获得10倍的回报将是非常困难的。这类公司的基本特征决定了投资者要想获利就必须选对正确的时机和合理的价格。

 

看到没有，林奇大师也在讲“正确的时机”，而另一个投机大师巴菲特也说过“他们要独立思考、情绪稳定、对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。”我们要怎么洞悉此类稳定性股票的时机呢。

林奇说：“当整个国家的经济看起来即将崩溃并且股票市场随之也将崩溃时，百时美（他所举例的一只稳定增长型股票）的股价表现却明显不同于整个股市，反而继续稳步上涨。事实上，当我写到这里时，由于我的同事们都害怕马上会发生一次经济衰退，他们正在一窝蜂地抢着购买（另两只稳定增长型股票）”

这些内容就是人性与机构行为特点所引发的股价表现。

 

瑞贝卡以前是不怎么被人重视的小盘成长股，2003年上市，经历了漫长的三年熊市下跌，2006年初开始有大机构进庄，有兴趣的可以看到主力机构在2006年8月-12月用了近半年时间，在历史最高位平台吸货。而股东户数由2006年9月30日的10113户集中到2006年底的6727户，至2007年3月30日时，更是减少到了历史最低的4463户。这个吸货平台就是最终收集区，也是这个主力机构的成本区，所以2008年下跌的终极位置也就在这个区域。

如图：

 

而经历多次炒作与送配后，随着增长速度趋缓，瑞贝卡目前已经演变成稳定增长股，具备了熊市英雄的特征。股指飚升时表现不好，考验价值投资者的耐心；股指下跌时，表现好，考验价值投资者的勇气；当逆市创出惊人新高后，再随同市场一起崩溃，开始新的轮回。

瑞贝卡在2007年-2008年就是这样走的，当大盘在冲击历史最高点6124点时，股市飚涨，它却在调整、构筑阶段底部；而大盘开始下跌了，它却在大盘反弹的第二高点5500点附近再创新高，并且是历史最高价；

如图：

2008年底，瑞贝卡跟随大盘崩溃后，也开始了新的轮回。先跟随大盘筑底，再反弹。但大盘反弹至第一高点3478点的后期飚升阶段，瑞贝卡却拒绝上涨，横盘调整。而2010年大盘至反弹高点下行进入缓慢下跌阶段时，瑞贝卡却越走越强；

如图：

 

当然，你可以说是因为业绩变动所造成的，但你不能否认它的波动规律与另一家稳定增长型股票的典型-张裕A有很大的趋同性，尽管两家的业绩表现与增长有差异，但只是局部差异而已，总体波动规律是类似的。

如图：

 

关于稳定增长型股票的特征，还可以参看小小辛巴的实战纪念3（稳定增长型）

 

所以，想要投机的人，如果一定要做瑞贝卡这种稳定增长型股票，在大盘飚升时千万不能持有这种股票；等到大盘飚升得接近顶峰时，抛去领涨的其他大飚股，回收现金；待市场第一次回落时，再介入稳定增长股，可以品尝到熊市英雄的神化感觉；别人只能赚一波，你却能赚两波（我通常由于不敢过于投机，往往卖得太早，最终只赚到一波半），等机构们纷纷拥入抱团取暖，把稳定增长股推升到再创新高时（很可能是又一个历史最高点）；这个时候，千万不能相信好股、成长股打死也不卖的鬼话，包括那些长期持有这种股票创造神话的人的一些鬼话，卖掉它，不要迟疑。

连投机大师林奇也说了：“通常情况下，在我购买了稳定增长型股票后，如果它的股价上涨到30%-50%（中国波动幅度大一些，可适当放宽到50-75%），我就会把它们卖掉。”

大师都在行动了，你还在等什么？最终的全面崩溃很快就要开始了。

 

这就是大投机，大波段的投机术！

极难把握（卖准与买准）精确时机的大投机术！

只有市场中历练了十年以上的大投机者才可以学习、运用。

 

如果，有价值投资者冒着被魔鬼引诱的危险，看完了这些，明白稳定增长型的波动规律，也有助于增强持股信心，当股价不与市场同步上升时，不要心急，要习以为常地耐心等待，因为这种股票就是这样；而当股价呈现熊市英雄状态逆势呈强时，也不要过于得意，以为是价值在闪光，实际上只是这种股票的波动规律在起作用而已。

牛B到最后通常都会变成傻B的。

 

告诉你们这些，就是要让你们明白如何去洞悉人性与机构的行为特点。

而这些波动规律就是正确时机的把握要点，价值连城，如假包换。

当你既能通过基本分析理性地把握一个股票的价值，又有足够的经验去洞悉人性与机构的行为特点，那么你就掌握了规则的力量。

 

当然，关于瑞贝卡，需要分析的还有很多，比如说：该公司总经理郑桂花，从2007年开始就一直在大笔减持瑞贝卡的持股；

瑞贝卡以每股1.71元的价格认购许昌银行增资发行的股份3000万股；

瑞贝卡非公开发行股票将于2011年12月3日上市，会怎么样？

瑞贝卡集团公司搞多元化投资，对上市公司有什么影响？

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对瑞贝卡有兴趣的，还可以加大研究力度。目前，我是没什么兴趣了，姑且把它当作未来的一个防御品种，加入观察营，有空再慢慢研究。

 

目前，我就讲我认为比较重要的这些东西。也只有我，才会在这里毫无保留、不装神秘地为朋友们耐心揭示。又是一篇长文，写得好累，看来不管是做SHOW发，还是做股票，认真起来，都很累。

 

小小辛巴于2011年3月5日夜写成于鹭岛百家村