看美国精英是怎么“得了便宜还卖乖！”
——新兴市场国家怎样捂紧自己的口袋
即将卸任的美国财长保尔森目前传出惊人之语，说中国等新兴市场国家的高储蓄率造成全球经济失衡，是导致金融危机的原因。美联储现任主席伯南克则干脆把美国房地产泡沫归咎于外国人尤其是中国人的高额储蓄。一时使全世界惊愕，中国国内舆论更是大加痛斥，认为是颠倒黑白、指鹿为马的言论！
保尔森和伯南克蠢到了信口开河的地步。
但是，他们的话也不能说是一点道理都没有。说到中国等新兴市场国家的高储蓄，导致现在的金融危机，这事得从2004年美国长短期利率倒挂之谜说起。2004年6月，为预防经济过热和通胀，美联储开始逐步提高短期利率。经过14次加息后，联邦基金利率已由1%上升到4.5%，幅度为350个基点。但与此同时，长期利率一直未随之上扬，甚至反而下跌。以10年期国债收益率为例，其与联邦基金利率的利差在2004年6月时为324个基点，但到了2005年圣诞节时，两者利率收窄到只有2个基点，接近于零，与一年期的利率差甚至创下了负值。这是不符合常理的。因为短期利率一定比长期利率低才对，美联储一年期利率之所以为基准利率，就在于它是短期利率，它的涨跌可以传导到长期利率上，这是金融市场的必然规律。2004年以后一段时间内为何失灵了？当时人们有种种解释，对此，美联储当时主席格林斯潘还是认为都解释不通。
现在明白了，美国流通在外的国债大约一半由国外投资者持有，他们的一举一动影响着美国国债收益率的波动。美联储主席伯南克2006年2月1日在国会作证时就承认，外资帮助压低了美国国债收益率。他说，长期利率保持低位与新兴市场和石油输出国的大量投资美国有关。问题是，为何外国投资者一门心思买美国国债，不买别的？道理很简单，这些外国投资者都是与美国保持长期贸易顺差的政府机构。换句话说，是外国拼命借钱给美国人，买自己国家生产的商品和服务，甚至倒贴钱也行！一旦是政府部门，而非私人机构投资者主导国际金融市场，不是以追求利益最大化，而是为了本国重商主义政策长期稳定的目标，那么金融市场的价格信号就被扭曲了。市场经济的原则是在价格信号下配置资源，一旦价格信号失真，资源就会错误配置，这也是所谓全球经济长期失衡的根源。失衡总有纠正的时候，2008年金融危机就是市场自发纠正这个问题的表现。
而包括中国在内的新兴市场国家，长期扭曲本国汇率保持对美贸易顺差，一个关键原因，在于1998年亚洲金融风暴的教训：必须积累足够外贸盈余，保证本国资产负债表健康。要做到这一点，最好的办法就是低估本国汇率，强制结汇的同时鼓励本国外贸出口。这些国家中，中国在2001年以来做得最成功。在美联储大幅减息的同时实施联系汇率，等于人民币贬值，促进外贸出口急剧增长，贸易顺差达到惊人的数字。而强制结汇措施等于全民强制储蓄，表现在资产负债表上，就是外储暴增的同时，央票总额也急剧膨胀。这等于是新兴市场国家长期借钱给美国人消费，不但不收利息，还倒贴钱给美国人。这让美国人错误判断全球资源无穷无尽，从而大手大脚消费。因此保尔森、伯南克说是包括中国在内的新兴市场国家高储蓄率导致目前经济危机，也不算胡说八道。但如果不是这些国家补贴，美国经济会撑到2007年才出事？只怕早在2004年就翘辫子了！因此，美国的精英不去反思自己的经济制度和管理埋下的隐患，不去检讨对别人的掠夺和伤害，反而在危机关头去指责中国等新兴市场国家的高储蓄，实在是屁股不正怪马桶歪，得了便宜还卖乖！
下面问题是，如果中国在内的新兴市场国家今后依然持续重商主义政策，本国货币贬值促进出口，同时大手笔买进美国国债，世界经济将会怎样？那要看我们的运气如何了。如果美国经济有了新的增长点，再次保持高速增长，就意味着他们还得起钱，我们的债权不会受到损害。如果美国经济一蹶不振还不起钱，只好通过通胀方式体面赖账，小心了，那意味着恶性通胀将席卷全球。
包括中国在内的新兴市场国家的重商主义政策，以及管制汇率在内的金融管制政策，所造成的全球金融市场价格信号扭曲，会给全球经济带来一系列的隐患。目前没有看到包括中国在内的新兴市场国家有吸取教训的迹象，那么可以肯定，市场自发终止这个失衡的方式，很可能就是全球性恶性通胀。
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