□金学伟
一段时间来，人们一直以为，按市值配售是救中国股市于沉疴的灵丹妙药，方案一行，股市就会牛气冲天，从此百病不侵。理由是一级市场的暴利一旦剥夺，大量资金就会拥入二级市场，而二级市场的投资者又可从新股配售中获得丰厚补偿，得到双重回报。但实际情况并非如此。自5月实行配售来，大盘不仅未能出现人们期待的劲升局面，反而越走越低。而且个股涨／跌家数和大盘的日均成交量均创出2245点以来的新低。这说明对市值配售需要换一个角度来审视。
市值配售利好效应相当有限
倡导市值配售的最主要理由是把一级市场的暴利转移到二级市场中来。实际上，所谓一级市场的暴利早已不复存在。以2001年来说，全年共发新股60.98亿股，发行市值455.4774亿元，按上市首日收盘价计，其上市总值为841.0149亿元，扣除455亿的发行市值，利润总额约385亿元。而参与申购的总资金约6000亿元，按总利润／总资金算，年收益率仅为6.4％。这表明，随着牛市老年期以及调整期的到来，一级市场的暴利早已不复存在。所谓暴利，乃是大多数人的错觉—只看到新股涨幅，没看到为此而投入的资金总量以及总收益和总投入的比例关系。
由于二级市场有近14000亿元的流通市值，所以，即便把所有新股都向二级市场配售，按2001年的总收益计算，二级市场也只能获得2.75％的平均收益。这样的收益，做二级市场的“安慰奖”是可以的，但不足以吸引人们为配新股而买入老股，对原本就以安全为首要追求的资金，吸引力更低。一句话，二级市场低迷仍是二级市场自身的问题；场外资金是否进入二级市场，仍和资金的性质、追求，以及二级市场的趋势有关，与是否按市值配售没有多大关系。
配售方法失当也加剧了市场疲软。推出市值配售的本意是稳定市场，刺激市场的购买欲，但在实施中却走向了反面。目前的配售方法，因有最高限额，使名义上的市值配售成为实际上的账户配售。照顾了散户，却把真正对市场起主导作用的大资金排斥在了门外，使他们的实际收益从市场平均的2.75％降低为0.275％，甚至更低。因此，不仅原先在一级市场的大资金不会因配售而进来，已在市场中的大资金也感到了一种不公正待遇，其购买欲更为下降。毕竟，目前市场中，百万级以上的资金总量要远远超过百万级以下的资金总量。毕竟，市场经济的最高原则是公平、公正，现代的公平概念不是古代农民战争的“均贫富”。配售方法的失当使市场的整体购买力不仅没有提高，反而更弱了。
不该照搬市场化方法的地方如增发等，却照搬市场化方法；该充分按市场化原则办的事情如市值配售，却按计划经济时代的按户配给方法办，这种做法真叫人匪夷所思。
市值配售不宜长期实行
不管按市值配售是否会有一定的短期效果，从长期来看，却一定不是一件好事。症结在于，长期按市值配售会导致二级市场的两面作战，降低新股入市的速度和市场的整体承受力。
股市最重要的是供求关系。而在供求方面，我一直认为一、二级市场是一个整体，虽然大量资金聚集于一级市场，成为一个事实上的“食利层”，但这也并非一无是处的。
首先，它增加了市场资金总量，并从一个侧面支持了二级市场。每年总要有500亿左右的新股发行，这500亿原来是由一级市场买单的。取消一级市场后，理论上会有部分资金流到二级市场中来，但市场的资金总量减少了，二级市场也将同时承担一、二级市场两个方面的供给。久而久之，市场的资金就会越玩越少。
其次，它在一定程度上起了资金蓄水池的作用，使资金在两个市场间相互流动，起自动调节、削高补低的作用。尤其是部分两栖型资金，一级市场的存在能更有助于它们长期地留在股市中，当股价升高后进入一级市场，在股价跌低后进入二级市场。取消了一级市场后，这部分资金并不会仅仅因此而进入二级市场，反而有可能会迫使它们离开股市，另寻出路。
其三，它在很大程度上成为二级市场的“新兵招募站”。当年，为加快投资人口增长，防止“追新资金”为买新股而大规模出走，上证所总经理蔚文渊历经周折，率先把分散在各地的新股发行搬到上证所网上来摇号发行。这一措施极大地增强了市场对资金的吸引和滞留能力，加快了投资人口的增长速度。许多人或是因申购新股，尝到股票投资的甜头，成为二级市场的投资者；或是因开了户又迟迟未能中签，转而进入二级市场，使股市在短短两年内，成交金额增加11倍，市价总值增加2.52倍，开户人数从区区216万，增加到1058万。
而取消了一级市场，虽然理论上会有部分资金被迫进入二级市场，但长期看，由于二级市场的资金蓄水池没有了，股市的张力将因此而减弱；由于“新兵招募站”没有了，新人入市速度将因此而下降，股市有可能因此而进入相对封闭的自我循环；由于不再有人为新股买单，即便有部分资金进来也很快会被新股发行耗完，最终二级市场将陷入两面作战的窘境。
既然市值配售的短期效应如此有限，既然短期所得不如长期所失来得大，那么，对市值配售我提两点建议：一是取消最高限额，真正按市值配售，以有利于提高大资金的购买欲望，解决短期的燃眉之急；二是作为短期的权宜之计，应尽可能缩短其实施时间，让它尽早地寿终正寝。
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